10年物米国債利回りが5.25%から5.85%に向けて持続的に上昇すると、ワシントンはより積極的な債券市場介入を余儀なくされ、政府の借入コストからドルへの圧力が移る可能性があると、資産運用会社Striveの最高経営責任者であるマット・コール氏は述べています。
コール氏の主張は、ビットコインの短期的な価格動向ではなく、財務省市場をデジタル資産の次の主要なマクロ経済テストの中心に置いています。彼が説明した枠組みでは、連邦赤字が約1.8兆ドル、または国内総生産の約6%に達しているため、長期金利の上昇は住宅ローンコスト、連邦利息費用、経済全体の資金調達圧力を高めることになります。
10年物国債利回りは約4.64%とされており、すでに2008年以降の多くの期間を支配していた範囲を大きく上回っています。コール氏は5.25%を介入の自動的な引き金とは見ていません。代わりに、5.25%から5.85%の範囲を、利回りの上昇による政治的および財政的な影響が政策立案者にとって耐え難くなる可能性のあるポイントと見ています。
そのシナリオでは、当局者は持続的な赤字の中で高い長期借入コストを受け入れるか、財務省の供給を吸収し利回りを抑制するための措置を講じるかという不快な選択に直面することになります。コール氏は、財政政策が大きく変わらない場合、後者の道はドルの弱体化を伴う可能性があると予想しています。
経済が強いにもかかわらず赤字は高止まりしています
ヘッジファンドマネージャーであり、デュケイン・ファミリーオフィスの会長兼最高経営責任者であるスタンリー・ドラッケンミラー氏も、米国政府の財政の軌道について同様の主張をしています。ドラッケンミラー氏は、雇用状況が比較的強く、インフレがまだ連邦準備制度の目標に完全に戻っていない中で、赤字が異常に大きいままであるため、財政状況は持続不可能であると主張しています。
彼の見解では、経済的ストレスの時期における大きな赤字は説明しやすいが、ほぼ完全雇用の時期におけるこの規模の赤字は説明が難しいということです。懸念されるのは、政府が次の不況、危機、または大規模な支出ショックに、以前のサイクルよりも少ない財政能力で突入することです。
ドラッケンミラー氏はまた、社会保障や医療を含む権利支出を将来の予算圧力の主要な原因として指摘しています。これらのプログラムは幅広い政治的支持を得ており、選挙キャンペーン中にどちらの主要政党も構造的な支出変更を推進することが難しい状況です。
コールは障害を同様に政治的な観点で捉えました。彼は、どちらの政党も選挙の中心的な問題として権利改革を掲げておらず、財務省の資金調達活動や連邦準備制度の政策が、債券市場の圧力を管理するためのより即時的な手段として残されていると述べました。
彼はまた、支出削減の限界を示す証拠として、政府効率化省（DOGE）を挙げました。コールの評価では、その取り組みは連邦借入の方向性を実質的に変えることはなく、赤字は拡大し続けたとしています。
財務省市場の長期部分は特に圧力を受けています。
懸念は、インフレ、財政赤字、将来の借入、長年にわたって債務を保有するためにトレーダーが要求する補償に対する期待を反映する、長期国債に集中しています。
コールは、連邦準備制度が満期まで10年以上残っている約1.6兆ドルの国債を保有していると指摘しました。彼はそれを、その満期範囲の発行済み国債市場の約28％としました。このように大きな公的部門のポジションは、再投資、バランスシートの縮小、または再購入に関する中央銀行の決定が、市場の比較的制約された部分に影響を与える可能性があることを意味します。
米国財務省はまた、10年から30年の債務の買い戻し計画を増やし、その規模を倍増させ、プログラムが拡大される可能性があると述べました。財務省の買い戻しは、政府が既存の証券を再購入することで、市場の流動性を改善し、特定の満期の供給を変更することができます。
コールは、増加が長期利回りの上昇に対する公式の感受性を示していると主張しましたが、彼はプログラムの規模がそれ自体で広範なトレンドを逆転させるほど大きくはないと述べました。買い戻しは市場の機能を円滑にすることができますが、赤字を資金調達するために新たな債務を発行する政府の根本的な必要性を排除するものではありません。
コールのシナリオでは、より強力な対応には、より大規模な買い戻し、長期債券ではなく短期国庫短期証券の発行の増加、財務省一般口座の使用、または連邦準備制度のバランスシートの拡大が含まれる可能性があります。後者は、連邦準備制度が新たに作成された中央銀行の準備金で資産を購入することを含み、潜在的には国債を含む可能性があります。
このような政策は、長期金利の上昇圧力を軽減する可能性がありますが、金融政策が財政赤字を容認するために利用されているのではないかという疑問を招くことにもなります。連邦準備制度は、資産購入が政府支出を直接的に資金調達するのではなく、金融政策の目標と市場機能を支援することを目的としていると伝統的に主張しています。
コールのシナリオでは、弱いドルが中心です。
コールの主張は、赤字に対処せずに長期金利を抑制することが、通貨に一部の調整を移すというものです。市場が名目の米国債利回りがインフレや財政リスクに対する補償に必要な水準を下回っていると結論付けた場合、ドルは売り圧力に直面する可能性があります。
彼は、米ドル指数が60から70の範囲に移動する可能性があると述べました。これは、指数の現代史で見られた低水準に近づくレベルです。彼の主張の基礎となる資料では、ドル指数は98.9付近で引用されており、提案された範囲よりはるかに高いが、以前のピークよりは低いです。
通貨予測は本質的に不確実であり、特にドルの価値がヨーロッパ、日本、中国、その他の主要経済国の相対的な状況や米国の政策に依存しているためです。コールのケースは、特定の出来事の組み合わせに基づいています：財政不均衡が続き、長期金利が急上昇し、政策立案者が広範な支出削減や収入変更を追求するのではなく、それらの金利を制限することで対応する。
ビットコインは、その発行スケジュールが財政状況に応じて変わらないため、そのシナリオで重要な役割を果たします。コールは、ドルの弱さが長期間続き、利回り管理が行われると、ビットコインを含む希少資産への関心が高まる可能性があると主張しました。
彼はまた、ビットコインの固定供給を人工知能の急速な進歩によって形作られるセクターと対比しました。AIは特定の製品やサービスの供給を増やしたり、技術産業の一部で企業の優位性を侵食したりする可能性があるとコールは述べましたが、ビットコインの最大供給量は変わりません。
債券市場のストレスがタイミングを形作るでしょう。
「債券市場に語らせる」というドルッケンミラーの訴えは、利回りを抑制することを中心とした政策アプローチとは異なります。利回りを上昇させることは、借入を目に見えて高価にすることで財政政策に規律を課すことができますが、住宅ローン、企業の資金調達、株式の評価、政府の利子費用に急速に広がる可能性もあります。
コールは、10年物利回りが5.25%～5.85%のゾーンに入ると、その波及効果がより深刻になると予想しています。その規模の利回りの動きが介入を保証するわけではなく、公式な対応はその時のインフレ、成長、国債市場の流動性、連邦準備制度の政策に依存します。
金利上限が自動的に大規模な資金創出を必要とするという供給された主張は、あまりにも絶対的です。国債の買い戻し、債務発行の変更、現金管理の操作は、必ずしも連邦準備制度の債券購入に相当することなく、市場状況に影響を与えることができます。連邦準備制度のバランスシートの再拡大は、より直接的な金融対応となりますが、それは自動的な結果ではなく、政策決定として残ります。
暗号通貨市場にとって、実際のポイントは短期的な取引シグナルというよりも、注目すべきマクロ経済的な閾値です。長期国債利回りの上昇は、米国の政策立案者がより厳しい金融状況を受け入れるか、債務管理や中央銀行のツールを通じてそれを抑制しようとするかを試すことになります。コールの枠組みでのビットコインの役割は、彼らがどの道を選ぶか、そしてその対応がドルに持続的な圧力を伴うかどうかに依存します。
政策、債務、暗号通貨についてのより深い洞察を得るには、 財政政策の仕組み とビットコインのマクロ展望の形成について探求してください。
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