Nvidiaの収益がAI需要と資金調達を試す

Nvidiaの2027年度第2四半期の報告は、水曜日にAIシステムへの前例のない需要を持続可能な収益成長に変換し続けることができるかどうかを試すことになります。データセンターの建設は、資金調達、電力供給、部品コストの上昇によって制約されています。ウォール街は四半期の収益を約920億ドル、調整後の1株当たり利益を2.09ドル、データセンターの収益を約854億ドルと予想しています。

ゴールドマン・サックスによると、Nvidiaの株価は8月に12%以上上昇し、結果が発表された後、市場は短期的な予測を上回るかどうかよりも、見通しの質に注目しています。ゴールドマン・サックスは、収益の上振れと高いガイダンスだけでは、AI投資から魅力的なリターンを得られるという明確な証拠がなければ、株価を押し上げるのに十分ではないと述べています。

ジェフリーズは市場全体よりも高い基準を設定しており、四半期の収益を950億ドル、10月の四半期の収益見通しを約1080億ドルと予測しています。ジェフリーズが引用した市場全体の予測は、報告された四半期で約919億ドル、次の四半期で1037億ドルに近いです。

オプション市場はより狭い反応を期待しています

ORATSの創設者マット・アンバーソンによると、オプショントレーダーは結果発表後に約5.4%の暗示的な動きを価格に織り込んでいます。これは2021年8月以来のNvidiaの最小の暗示的な収益動きであり、過去12四半期の平均暗示的な動き7.4%を下回っています。

アンバーソン氏は、Nvidiaの実際の株価の動きは過去8四半期の各四半期で暗示的なボラティリティよりも小さかったと述べており、オプション価格に組み込まれたイベントプレミアムの削減を促しています。このパターンは、Nvidiaの報告から劇的な反応を期待していた市場が、数値が発表された後により抑制された反応をしばしば見てきたことを反映しています。

予測市場は、Nvidiaの財務パフォーマンスに対する信頼と、株価の即時反応に対する不確実性の間に同様の分裂を示しています。彼らは、会社が予測を上回る確率を96%とし、報告後に株価が220ドルを超えて閉じる確率を43%としています。

モルガン・スタンレーは、7月四半期の収益を約912億ドル、10月四半期のガイダンスを約1,023億ドルと予測しています。銀行は、今後の四半期で収益が約100億ドルずつ増加し続けると予想し、オーバーウェイトの評価と288ドルの目標株価を維持し、Nvidiaが2028年度の推定利益の約17倍で取引されていると述べました。

資金調達のコミットメントが注目される

顧客の資金調達に関する質問は、Nvidiaの決算発表で最も注目される部分の一つかもしれません。大規模なAIプロジェクトは、チップやサーバーの単純な購入を超えた資金調達構造をますます必要としており、サプライヤー、クラウドプラットフォーム、プロジェクト開発者をインフラ構築のリスクにより近づけています。

ジェフリーズは、オハイオ州のSBエナジーのPORTS-Pikeテクノロジーキャンパスを含む提案されたフレームワークを説明しました。これはSBエナジーによって建設・運営され、OpenAIに20年間のリースで提供される予定です。この取り決めの下で、Nvidiaは独占的なコンピュートサプライヤーとして機能します。

ジェフリーズが説明した構造では、Nvidiaが最初の4.25ギガワットのIT容量に対して信用サポートを提供し、残りの3.75ギガワットに対するオプションを保持し、SBエナジーに15億ドルを投資します。ジェフリーズは、サイトでの各システム世代が約150万台のGPUを必要とし、Nvidiaの収益として1500億ドルから2000億ドルを表す可能性があると推定しました。

ジェフリーズは、OpenAIの約12ギガワットのコミットメントを引用し、容量が16ギガワットに拡大する可能性があると述べました。同社は、そのボリュームが2030年までにNvidiaのコンピュート購入で約6000億ドルに相当する可能性があると推定しました。これらの数字は、建設スケジュール、利用可能な電力、資金調達、および顧客がAI容量を商業サービスに変換する能力に依存しています。

モルガン・スタンレーは、NvidiaとBroadcomを含む5つのハイパースケールクラウドプロバイダーが、第三者によるAIインフラ支出を資金調達するために、保証、リース、その他の支援形態を通じて3.1兆ドル以上をコミットしていると推定しました。銀行は、Nvidiaの報告に向けて、資金調達の露出、市場シェア、粗利益率を3つの中心的な議論の領域として特定しました。

電力不足が納期に影響を与える可能性がある

AI需要は、より基本的な制約である電力と衝突しています。ジェフリーズは、予測されるチップ需要と利用可能な電力網容量の間のギャップが広がっており、ハイパースケーラーが専用のガス発電施設を探求している一方で、一部のAIラボは電力網への接続の遅れを避けるためにメーターの背後で発電を行っていると述べました。

データセンターは、収益を生み出す前に加速されたコンピューティングハードウェア以上のものを必要とします。タービンとバックアップ電力の供給サイクル、電力網接続の承認、地域の規制、サイトの建設はすべて展開を遅らせる可能性があるとジェフリーズは述べました。つまり、Nvidiaは強い注文を報告し続けることができる一方で、収益の変換は個々の四半期で予測しにくくなります。

電力のボトルネックは、顧客需要の市場解釈にも影響を与えます。データセンターの開設が遅れることは、必ずしもNvidiaシステムへの需要が弱いことを示すわけではありませんが、ハードウェアの納期を遅らせたり、顧客がチップの可用性ではなく電力の可用性に基づいて購入を段階的に行う原因となる可能性があります。

ルービンの増産とマージン圧力

Nvidiaの次の主要な製品移行は、ルービンプラットフォームを中心に展開され、もう一つの焦点となります。ジェフリーズは、ルービンが72-GPU NVL72ラック設計を維持しており、顧客やメーカーがGB200およびGB300の展開で開発された液冷システムや建設作業を再利用できると述べました。

その再利用の度合いは、移行中の設置摩擦を軽減する可能性があります。ジェフリーズは、Nvidiaの経営陣が以前に、コンピュートトレイの組み立て時間が約2時間から約5分に短縮されたと述べたとしています。同社は、ルービンとR200製品が2027年度第3四半期のGPU収益の約12％を占め、第4四半期には40％を超え、2028年度第1四半期にはNvidiaの主要な収益源になると予測しています。

300ドルの目標株価を維持したシティは、Nvidiaが2026年と2027年の高帯域幅メモリ供給を確保したと述べました。HBMはAIアクセラレータの重要なコンポーネントであり、供給の安定性はNvidiaが大規模なインフラプロジェクトにシステムを提供する能力を支えるでしょう。

供給の安全性はコスト圧力を排除しません。Nvidiaは、大口顧客に対し、ベラ・ルービンとグレース・ブラックウェルチップを使用するサーバーの価格が来年初めに15％以上上昇すると伝え、高帯域幅メモリのコスト上昇が主な理由として挙げられています。DRAM、先進的なパッケージング、基板、ウェハーもハードウェア供給チェーン全体で高騰しています。

モルガン・スタンレーは、Nvidiaが2027年度の粗利益率見通しを70%台中盤に維持すると予想しています。同銀行は、2028年度後半の急激な利益率の回復に関するコンセンサス予測が、ルービン移行を通じて製造コストとメモリコストが高止まりする場合には楽観的すぎる可能性があると警告しました。

競争が期待にもう一層の影響を与える

NvidiaはAIアクセラレータの主要な供給者であり続けていますが、大手テクノロジー企業は内部チッププログラムを拡大しています。GoogleやMetaはカスタムシリコンを開発しているプラットフォームの一部であり、Broadcomは汎用GPU購入の代替を求める企業の重要なパートナーとなっています。

記事は「Jalapeño」として知られるOpenAI-Broadcomプロジェクトを引用し、いくつかのベンチマークテストでBlackwellを超えたと報告されました。このような主張は、ワークロード設計とテスト条件に大きく依存しますが、カスタムチップは、顧客が十分に大規模で専門的なワークロードを運用する場合に、Nvidiaからの需要の一部をシフトさせることができます。

Bespoke Investment Groupは、Nvidiaの株価パフォーマンスが最近、より広範な半導体グループから乖離していると述べました。PHLX半導体指数は6月下旬の高値以来弱含んでおり、Nvidiaの7日連続の下落は、2022年10月に株価の上昇が始まって以来、最長の連続下落となりました。

したがって、水曜日の報告は厳しい基準で評価されるでしょう：Nvidiaが収益の軌道を維持できる証拠が求められ、顧客がマルチギガワットキャンパスの資金調達、電力の調達、システムコストの上昇に直面する中でのことです。