UBSによると、8月の金相場の急伸は、ポジション調整主導の反発から、米ドルの長期的な購買力と連邦政府債務への信認を巡る取引へと発展した。米財務省が長期国債の買い戻し規模を倍増する計画を発表した後、この変化はより明確になり、財政の持続可能性が地金市場の価格形成の中心に再び戻ったと同行は述べた。
8月27日付の貴金属市場に関するレポートで、UBSは、金相場が8月中に最大17%上昇したと述べた。相場は当初、軽いポジショニング、底堅い現物需要、中央銀行による買い、軟調な米経済指標に支えられた。同行は2026年末の価格目標を6%引き下げ、1オンス当たり5,000ドルから4,675ドルとしたものの、強気の見通しを維持した。
同行の分析では、今回の上昇は従来型の利下げ取引とは異なるカテゴリーに位置付けられる。金は歴史的に実質利回りに敏感だった。実質利回りとはインフレ後の債券リターンを指し、実質利回りが上昇すると、収益を生まない金を保有する機会費用は一般に増加する。UBSは、長期利回りの上昇が経済成長の加速期待ではなく、政府借り入れや財政への信認に対する懸念を反映している場合、この関係は弱まる可能性があると指摘した。
この枠組みでは、金はよりなじみ深いインフレヘッジや地政学的リスクヘッジとしての役割に加え、通貨下落やソブリン信用への懸念に対するヘッジとなる。
国債買い戻しが上昇の方向性を変える
UBSは8月の値動きを2段階に分けた。同行によると、第1段階は金相場が年初来高値からおよそ30%下落した後のテクニカルな回復で始まった。トレーダーがより明確なエントリーポイントを待つ中、ネットポジションは極めて軽くなっていた一方、1オンス当たり4,000ドルを下回る試みが相次いで失敗したことで、下値の基盤が形成された。
その後、軟調な米経済指標を受け、連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを継続する必要があるとの見方が弱まった。UBSによると、初期の上昇はショートカバーにも一部押し上げられた。これは、下落を見込んでいたトレーダーが価格上昇に伴ってポジションを買い戻す動きだ。その後、新たなロングポジションが積み上がったが、夏季の薄商いも急速な利益確定を招いた。
金相場が1オンス当たり4,400ドル近辺で値固めした後、上昇は異なる性格を帯びた。UBSは次の上昇を、財務省による長期債の買い戻し決定と関連付けた。市場はこの決定を、通常の流動性管理の範囲を超えるものと解釈した。
財務省による買い戻しとは、政府が発行済みの債務証券を買い戻すことを指す。規模の大きなプログラムは、既発債の市場流動性を支える可能性があるが、UBSは、この発表によって米国の借り入れの規模と管理にも注目が集まったと述べた。提供された資料によると、米国の国債残高は8月下旬に40.2兆ドルを超えた。
UBSによると、ドル安も金を支えた。ドル建ての金地金は通常、ドルが下落すると他通貨を使う買い手にとって安くなるが、同行の主張はさらに踏み込んでおり、上昇は法定通貨の価値と財政政策の持続性への懸念をますます反映しているとした。
現物需要が市場を下支え
UBSによると、8月の反発はマクロ経済の見通しだけに依存したものではなかった。同行は、予想を上回る現物需要と公的部門による買い入れの継続を指摘した。
UBSの報告によると、中国人民銀行は価格が下落する中で金の購入を増やしており、押し目買いと一致する動きとなった。同行によると、中国の金輸入も前年水準と過去平均の双方を上回ったままだった。
インドはより複雑な様相を示した。UBSによると、規制上の障害が輸入を制約した一方、季節的な需要パターンは年後半と祭りの時期を中心に、より強い下支えを示した。インドと中国は現物金市場で最も重要な国の一部であり、先物市場のフローが日々の価格変動を左右する場合でも、家計の購入、輸入、公的部門の買い入れの変化は供給可能量に影響を及ぼし得る。
世界の中央銀行による購入も、長期にわたる需要源となっている。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、中央銀行は2024年に1,045トンの金を購入し、公的部門による異例に活発な蓄積の期間を延長した。この動きは、外貨準備運用者が直ちにドル危機を予想していることを示すものではないが、市場の宝飾品需要や投機的な先物取引への依存を低下させている。
UBS、2026年の目標を引き下げも上昇シナリオは維持
UBSは2026年末の金価格目標を1オンス当たり4,675ドルに引き下げた一方、2027年以降の予測は据え置いた。この調整は、同行が以前の予測よりも不均一な道筋を予想していることを示唆するが、長期的には前向きな見方を維持している。
上昇シナリオでは1オンス当たり6,500ドルに達する。UBSはこの数値を基本シナリオとして示したわけではなく、財政および通貨リスクへの防御需要を強める条件に左右される。
短期的なリスクは反対方向にあります。よりタカ派的な米連邦準備制度理事会（FRB）の姿勢は実質利回りを押し上げ、ドルを強くする可能性があり、いずれも金に下押し圧力をかけます。UBSは、AI主導の生産性向上が予想を大幅に上回る、より長期的な下振れシナリオも示しました。成長が加速すれば、インフレが続く場合にFRBが金融引き締めを維持したり、より積極的に利上げしたりする余地が生まれ、インカムを生む資産に比べた金の魅力が低下する可能性があります。
暗号資産トレーダーはより選別的な波及効果に直面
財政と信用を軸とした見方は、暗号資産トレーダーの注目を集める可能性があります。Bitcoinなどの希少なデジタル資産は、政府発行通貨の代替として語られることが多いためです。ただし、金との比較から想定されるほど、その関係は直接的ではありません。
金には厚みのある現物市場、長年にわたる中央銀行の需要、そして各国の外貨準備における独自の役割があります。Bitcoinの価格は歴史的に、流動性環境やリスク選好、市場レバレッジの変化により敏感に反応してきました。ドルの下落や利下げ観測は両資産を支える可能性がありますが、両者が常に連動して動くわけではありません。
したがって、UBSの金に対する見方は、デジタル資産に対する自動的な売買指示ではなく、マクロ経済上のシグナルを示すものです。トレーダーが財政リスクへのより大きな対価を求めることで長期国債利回りが上昇する場合、リスクに敏感な暗号資産市場が不安定なままでも、UBSの枠組みでは金が恩恵を受ける可能性があります。一方、FRBが金融政策を引き締め、ドルが上昇したことを背景に利回りが上昇する場合、金と暗号資産はいずれもより厳しい環境に直面する可能性があります。
今後のFRBの決定、米国債の資金調達計画、そして中央銀行による金需要が続いていることを示す証拠が、8月が財政リスクの持続的な再評価の始まりだったのか、それともポジションの偏りが小さく季節的な流動性に増幅された急騰だったのかを判断する手がかりとなります。
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