ゴールドが1オンス4,600ドルに向けて上昇する中、市場の焦点は実需だけからオプション市場へと移っており、ここでの集中した強気ポジションが、金塊が大量取引されているストライク価格に近づくにつれて価格変動を拡大させる可能性がある。同商品は7月中旬の安値から約15％上昇し、およそ6か月間維持されていたレジスタンスレンジを突破し、200日移動平均線も再び上回ったと、ゴールドマン・サックスのトレーディングアップデートは指摘している。
ゴールドマン・サックスは2026年末時点の公正価値推定を1オンス4,900ドルとして維持しつつも、この予測にはゴールドのコール・オプション需要増加によって生じる追加的な上昇余地は含まれていないと注意を促している。同銀行によると、顧客は4,800ドル～5,500ドルのレンジを中心にポジションを構築しており、これにより市場はディーラーのヘッジ活動がますます影響力を強める水準に近づいているという。
オプションディーラーは、顧客がコールを購入した際に生じるリスクをヘッジするために、通常その原資産を購入する。もしゴールドが未決済のコール・ポジションが大量に存在するストライク価格に向かって上昇すれば、ディーラーはさらにブルイオンや先物を買い増してヘッジを追加せざるを得なくなる可能性がある。このプロセスは、すでにETFの資金流入やマクロファンドの参加によって支えられている市場において、特に上昇を強化する効果を持つ。
オプションのポジショニングが急激な値動きの可能性を高めている
ゴールドマンのアップデートでは、コールとプットの未決済建玉（オープン・インタレスト）のギャップが急速に拡大していることが指摘された。これは、まだ決済または反対売買されていない契約数を示すもので、その不均衡はトレーダーが下落リスクへのヘッジよりも上昇局面へのエクスポージャーをより重視していることを示している。
こうしたポジショニングがゴールドの上昇継続を保証するわけではない。同じヘッジメカニズムは下落局面でも逆方向に作用し得る。もし金塊価格が主要なオプションのストライク価格から離れた場合、ディーラーは保有するゴールドのヘッジを縮小し、すでに下落している市場にさらなる売り圧力を加える可能性がある。ゴールドマンは、このダイナミクスを、オプション主導型の急騰後に調整局面が通常より急激になる可能性がある理由として挙げている。
このため、同銀行の4,900ドルという公正価値予測は、短期的にはよりボラティリティの高いトレーディング環境と並存している。顧客が設定している4,800ドル～5,500ドルレンジの上限に向かう上昇は、さらなるヘッジ関連の買いを引き寄せ得る一方で、反落局面では最近の上昇モメンタムが長期的な実需ではなくデリバティブ需要にどの程度依存していたかが露呈される可能性がある。
ETF需要が中央銀行および実需による買いと並ぶ
ゴールドマンは、今回のラリーは近年ゴールド相場を支えてきた中央銀行の購入や実物需要を超え、より広範囲に拡大していると指摘した。ETFの資金流入、マクロファンド、オプション取引が最近の価格上昇を牽引する主要因となっており、ゴールドに対する需要源が金融市場の動向により敏感なものになっている。
この変化について同社は、連邦準備制度理事会（FRB）が7月に政策金利を据え置いた決定や、米国の雇用・消費者物価指数（CPI）の伸び鈍化と部分的に関連付けている。これらのデータにより、さらなる利上げへの期待が後退し、利子を生まない資産であるゴールドが、利子付きの代替資産と比べて魅力を増したとゴールドマンは説明している。
同銀行はまた、COMEX市場におけるネット投機的ポジションの回復や、金利に敏感なゴールドETFへの需要の高まりも挙げている。COMEXのポジショニングは、投機筋が先物市場で保有するエクスポージャーを示すもので、ファンドが価格トレンドにどの程度積極的に参加しているかを測る指標となる。投機的なロングポジションの再構築は上昇モメンタムを支える可能性がある一方で、トレーダーが一斉にポジションを手放す場合、市場がより脆弱になるリスクもある。
ゴールドマンは、インフレの再加速をゴールド相場上昇に対する主要なマクロ経済リスクとして挙げた。インフレ期待の高まりは、政策金利や実質金利の上昇予想を押し上げ、ゴールドETFからの資金流出を促す可能性がある。実質金利はインフレ調整後のリターンを示す指標であり、貴金属トレーダーが注視している。実質リターンが上昇すると、ゴールドを保有する機会費用が増大するためだ。
7月に減少したものの、中国からのフローは依然として高い水準
ゴールドマンの報告書によると、中国の非通貨用ゴールド輸入量は7月に135トンとなり、6月の173トンから減少し、2026年前半の月平均144トンを下回った。しかし、この7月の減速は中国の需要が全体的に反転したというよりも、異例に強かった流入期の後の調整と見られる。
2026年の1～7月累計で、中国のゴールド輸入量は前年同期比で444トン増加し、約80％の伸びを記録したと同銀行は算出している。上海市場の取引も2日連続で上昇し、これは過去5年間で最も強い5つの動きの一つだとゴールドマンは評価している。
同銀行は、英国から中国へのゴールド輸出量を、公式部門の需要を示す遅行指標として活用している。この指標によると、2026年第2四半期の月平均輸出量は37トンとなり、2025年の月平均15トンを大きく上回った。このようなフローはリアルタイムでの中央銀行の買い入れを特定することはできないが、主要な精錬・取引ハブを通じて移動するゴールドの方向性を示す手がかりとなる。
ゴールドマンによると、トルコのスワップ調整後の金保有量は約809トンと推定され、過去最高となる約822トンに近い水準にある。このメモで監視対象とした55の準備資産管理機関の中で、ロシアだけが純売り手として報告された。こうした数字は、公表される準備資産データがしばしば大幅なタイムラグを伴うとしても、公式な金配分姿勢が依然として金を支持していることを示している。
銀のオプションは、極端な上昇局面への需要を反映
ゴールドマンのトレーディング・デスクはまた、1オンス90ドルの行使価格に連動する3か月物の銀デジタル・オプションに対する需要を確認した。デジタル・オプションは、原資産が満期時に特定の水準に達した場合に固定額を支払うものであり、従来のコール・オプションよりも極端な価格変動への明確な賭けとなる。
このデスクでは、90ドルの銀オプション構造をゴールドマンの価格目標ではなく、顧客によるテールリスク取引と位置づけている。このポジションは、金の急騰後、一部のトレーダーが従来型のロングポジションを単に増やすのではなく、貴金属市場で低確率ながらも大きな上昇益を狙うエクスポージャーを求めていることを示唆している。
金の上昇により、実物フロー、準備資産の積み増し、ETF需要、デリバティブによるヘッジといった要因が同時に市場に影響を及ぼす状況が生まれている。この複合的な要因が長期的なテクニカル水準を上回る上昇を支えている一方で、オプション市場が引き続き上昇局面への賭けに報いるのか、それとも逆転局面でディーラーに売りを強いるようになるのかが、今後の展開においてより重要になっている。
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