米国財務省が長期債の買い取り規模を少なくとも2倍に引き上げると決定したことで、すでに記録的な連邦政府の借り入れ、上昇する世界の金利、多額の社債発行によってひっ迫している市場への注目が再び高まっている。同じ期間に金とビットコインは上昇を続けており、これは長期的な国債供給への影響を受けにくい資産に対する需要の高まりを反映している。
8月19日、財務省は10年～30年物の通常クーポン債に対する流動性支援目的の買い取りオペレーションの上限を1回あたり最大20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。このオペレーションは9月9日から11月4日の間に行われる予定だ。
このプログラムにより、財務省は流動性の低い既発債を買い戻すことができ、市場参加者がポジションを管理しやすくなり、国債市場の一部における取引環境が改善される。これは連邦準備制度（FRB）の金融政策を意味するものではなく、マネーサプライの直接的な拡大でもないが、政府の資金調達ニーズが引き続き増加しているタイミングで実施されるものだ。
財務省のデータによると、米国の連邦債務はすでに40兆ドルを超え、1年前の約36兆ドルから増加した。また、議会は2025年7月初めに法定債務上限を5兆ドル引き上げ、財務省が赤字財源の確保や満期を迎えた証券の借り換えを続けるための追加的な借入枠を創出した。
長期資金調達は競合する需要に直面
最近の長期国債売り圧力の中で、10年物米国債利回りは4.70％近辺まで上昇している。金利の上昇は住宅ローン市場や企業の資金調達など、国債金利をベンチマークとするさまざまな信用市場での調達コストを押し上げる。
財務省の国債発行は、急増する社債発行とも資金を争っている。主要な米国テクノロジー企業は、人工知能関連のデータセンター、半導体、その他のインフラ整備のために過去最高ペースで社債を発行している。こうした借り入れは、年金基金や保険会社などの大型固定利回り投資家向けに提供される長期証券の供給をさらに増やしている。
その結果、長期資金調達市場はより混雑している。国債は依然としてグローバル金融の中心ではあるが、投資家はその利回りを国内の政府債市場や高格付け社債などの代替資産と比較できるようになってきている。
米国債の最大の外国保有国である日本は、米財務省の対外資本データによると、約1.1兆ドル相当の米国債を保有している。しかし、長年にわたり日本の機関投資家が海外でのリターンを求める動機となってきた極めて低い水準から、日本国債の利回りは急激に上昇している。日本の10年物国債利回りは3％近くまで上昇し、30年物は4％を超えた。
こうした国内でのより高いリターンは、日本勢が為替リスクやデュレーション・リスクを取って米国債を購入するインセンティブを弱める可能性がある。米国債の利回りが高まれば買い手を引きつけるかもしれないが、同時に連邦政府の利子費用を増加させ、既存債券の市場価値に下落圧力をかけることにもなる。
中国の米国債保有額も過去最高水準から大幅に減少している。米財務省の対外資本統計によると、中国の今年の報告済み保有額は約6,330億ドルで、過去のピーク時からおよそ7,000億ドル減少した。この減少は、外貨準備運用方針の長期的な変化やキャピタルフロー、および米国以外の主権債務市場の相対的魅力の変化を反映している。
自社株買いは債務削減ではなく取引環境を対象とする
財務省が発表した買い入れは、主に市場機能を改善するための手段と捉えるべきだ。旧来の債券を買い戻すことで、新規のベンチマーク債券により多くの取引を集中させ、ディーラーが在庫管理を行う新たなチャネルを提供し、市場全体の取引を容易にすることができる。
政府が財政需要を満たすために新規債務を発行し続ける限り、こうしたオペレーションは根本的な財政負担を軽減しない。これらは将来の借り入れの必要性をなくすものではなく、流通中の証券の構成や流動性を変えるだけだ。
財務省の入札規模が拡大する中で、この違いは重要となる。市場参加者が大量の証券を吸収したり、金利リスクを効率的にヘッジしたりすることが困難になると、流動性は悪化しがちだ。特に10年物から30年物のゾーンは、インフレや財政赤字、金利に関する将来の見通しが変わると、長期債の価格が大きく変動するため、敏感である。
買い戻し計画は旧債の円滑な取引機能に対して限定的な支援をもたらす可能性があるが、高水準の利回りをもたらしている根本要因——大量の米国債供給、海外の利回り上昇、企業借り手による継続的な資金需要——を解決するものではない。
金とビットコインがテクニカル面での勢いを取り戻す
金は2026年1月下旬に過去最高値を記録した後、一旦下落したものの、その後再び強含んでいます。週足の相対力指数（RSI）は、最近の値上がりと値下がりを比較するモメンタム指標ですが、2023年9月に始まった現在のブルーマーケットで最も低い水準まで落ち込み、その後上昇に転じました。
ビットコインもベアマーケットの下降トレンドラインを上抜けて、広く注目されているテクニカルレベルである21週間移動平均線を再び取り戻しました。こうした動きは売り圧力が和らいでいることを示唆していますが、テクニカル指標だけでは持続的な上昇を保証するものではありません。
金とビットコインの並行する上昇は、長期国債利回りが依然として不安定で、政府の借入に対する懸念が引き続き顕著である状況で起きています。金は歴史的に通貨や主権債務に関する不確実性が高まる局面で需要を集めますが、ビットコインは発行量が固定されていることから、従来の債券市場以外でエクスポージャーを求めようとするトレーダーにとって、はるかにボラティリティが高いながらも類似の資産となっています。
ロングデュレーション市場への試練
9月の買い戻しオペレーションは、より大規模な財務省の流動性供給措置が、全体的な利回り環境を大きく変えずに古い長期国債の取引状況を改善できるかどうかを早期に示すものとなるでしょう。その直近の目的は限定的ですが、米国債務の調達コストが限界需要の変化に対してますます敏感になっている時期に実施されます。
金の回復とビットコインのテクニカルブレイクアウトがさらなる上昇を保証するわけではありません。ただし、これらは両市場が、増加する債務発行、変化する海外需要、高コストの長期調達といった要素がグローバルな資産価格形成の中心的な要因となっている環境に反応していることを示しています。
金とビットコインにおける債務主導型の値動きを、当社のディープダイブ記事で比較してください： 金 vs ビットコイン – どちらに投資すべきか？
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