Galaxy Researchは顧客に対し、ビットコインの弱気相場は2026年6月の安値で終わった可能性が高いと伝えた。50週移動平均線を上回る44週間の回復、現物ETF保有高の改善、先物市場の過密感の緩和が、125,000ドルに向けた回復を支える可能性があると主張している。同社はまた、この見方を見直す明確なテクニカルラインとして、76,540ドルを下回る週次終値が1カ月以内に回復されないことを挙げた。
この見方は、2つの長期テクニカル指標を巡るビットコインの値動きに大きく基づいている。Galaxyによると、6月の安値は200週移動平均線付近で形成された。この水準は、広範なサイクルのサポートラインとして扱われることが多い。最も弱い週次終値でも同平均線を下回ったのはわずか4.7%で、2015年の1.4%、2018年の2.8%、2022年の32%の下抜けと比べて小幅だった。
その後ビットコインは、9月20日終了週に50週移動平均線を上回って引け、Galaxyのノートによると、10月18日まで5週連続で同線を上回った。この回復は、同指標を下回っていた44週間の後に続いたもので、短期的な調整ではなく長期的な弱含みの後に起きた過去の市場反発の、より小さなグループに現在の状況を位置づけている。
50週平均線を下回った期間がより長かったケース
Galaxyは2011年以降、ビットコインが50週移動平均線を下から上抜けた事例を13件特定した。同社の分析では、ビットコインがその水準を下回っていた期間の長さに基づき、これらの事例を分類した。
ビットコインが50週平均線を20週間超下回っていた4件では、その後1年間、回復した水準を8.4%超下回って引けることはなかった。Galaxyによると、これらの回復から1年後、ビットコインは1,497%、128%、55%、142%上昇していた。過去最高値は、回復後33〜83週間の間に再び試された。
残る9件は、それほど安心できるものではなかった。ビットコインが移動平均線を下回っていた期間が14週間以下の場合、7件ではその後1年以内に25%を超える下落が生じた。Galaxyの見方では、現在の回復は長期継続グループに近いが、過去の比較だけで次の値動きを決めることはできない。
同社はまた、6月の底をビットコインの半減期サイクルと結び付けた。過去のサイクル安値は半減期から777日、889日、912日後に到来した一方、直近の安値は最新のブロック報酬減少から802日後に付けた。この下落局面における高値から安値までの下落率は53%で、過去の弱気相場では93%、85%、84%、77%だった。
ギャラクシーによると、今回の最新の下落局面でも、ビットコインはネットワークのコストベースを下回ることを免れた。これは過去のサイクルとは異なる。同社のMVRV比率（ビットコインの市場価値と、コインが最後にオンチェーンで移動した際の合計価値を比較する指標）は1.10まで低下したが、過去のサイクルの底では0.56、0.69、0.75だった。比率が1を上回る場合、全体として市場価値が実現価値を上回っていたことを示す。
新規購入者は含み益を維持しているようだ
同レポートは、58,525ドルからの反発を、平均コストベースが74,811ドルのコインと結び付けた。ギャラクシーによると、ビットコインは8月19日に初めてこの水準を上回り、そうした保有者は10月22日時点で約9%の含み益を得ていた。オンチェーンで移動したコインが全般的に利益または損失のどちらで使用されたかを追跡する使用済みアウトプット利益率は、1.009だった。
このわずかな余幅は、最近の購入者が広範な損失に直面していなかった一方、サイクル終盤の売り圧力に伴いがちな大きな含み益を得ていたわけでもないことを示唆している。
ギャラクシーはまた、少なくとも5年間移動していないコインの回転率が低下している点を指摘した。同ノートによると、このグループの月平均移動量は、2024年の67,000 BTCから、2025年には47,000 BTC、2026年には月34,000 BTCへと減少した。
それでも総量はかなり大きい。2024年10月以降、約1.11 million BTCの長期間休眠していた供給が持ち主を変えた。ギャラクシーの集計では、過去のサイクルを通じて最大規模の分配となる。同社は、現物ビットコインETFとビットコインを保有するデジタル資産財務会社が、その供給の多くを吸収したと述べた。
現物ETFの保有量は6月の安値から87,000 BTC増加し、一方でレバレッジファンドはCMEビットコイン先物のネットショートポジションを縮小した。ギャラクシーは、この組み合わせについて、裁定取引よりも方向性のある需要と整合的だと評価した。
先物取引の魅力が低下
CFTCのポジションデータによると、資産運用会社のロングエクスポージャーが縮小し、レバレッジファンドのショートが急減した。資産運用会社のCMEビットコイン契約におけるネットロングポジションは、ビットコインが過去最高値を付けた週の43,300 BTCから18,400 BTCへ減少し、57%下落した。レバレッジファンドのネットショートポジションは74,100 BTCから30,600 BTCへ減少し、59%縮小した。
ギャラクシーによると、ドル建ての未決済建玉総額は51%減少した。この縮小は、レバレッジが低下し、ベーシス取引も減少した先物市場を反映している。ベーシス取引では、企業が先物価格と現物ビットコインの価格差を捉えようとする。
Galaxyの試算によると、10月21日までの30日間における期近物の年率換算ベーシスは平均4.8%で、3カ月物米国債利回りをわずか0.6ポイント上回った。ビットコインが史上最高値を付ける前は、ベーシスは平均7.9%で、米国債利回りを3.9ポイント上回っていた。
Galaxyの試算では、ETF手数料、先物ロール費用、清算機関の証拠金を差し引くと、現物ビットコインに対する残りの超過リターンは、イールドカーブの一部で約1.5ポイントにとどまる可能性がある。これは市場が最高値付近にあった時の約3ポイントと比較される。収益性の低下が、現物市場が回復し始めたにもかかわらず、マルチ戦略運用部門がポジションを縮小した理由を説明する可能性がある。
13F提出書類も関連する状況を示しているが、対象は一部の機関投資家に限られる。報告対象となった保有者は、現物ETFへのエクスポージャーを、2025年9月末の355,000 BTC相当から、2026年6月までに307,000 BTCへ削減した。Galaxyによると、Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs Group、Capula Management、D. E. Shawを含む9社は、合計エクスポージャーを68,000 BTC削減した。
これは、報告を行った計2,200社すべてにおける48,000 BTCの減少を上回っており、他の提出企業が保有高を増やしたことを示唆している。Galaxyは、ウェルスマネジメント・プラットフォームや政府系ファンドが売りの一部を吸収したと述べた。
財政圧力がマクロ面での見方を裏付ける
Galaxyのより広範なマクロ分析は、米国の借り入れと高い金利負担を中心としている。同社は、米国の連邦債務が10月20日時点で40兆4,400億ドルに達し、2020年初頭の23兆2,000億ドルから増加したと指摘した。2026会計年度の財政赤字は1兆9,900億ドル、国内総生産（GDP）比で6.2%に達する一方、年間の利払い費は1兆2,800億ドルに上るとした。
報告書によると、10年物米国債利回りは10月5日に5.31%に達し、2007年以来の最高水準となった。Galaxyはまた、9月16日の決定後の米連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利レンジが3.75%～4.00%であり、CPIインフレ率が3.7%、M2マネーサプライの伸び率が5.7%だったと指摘した。
こうした状況はビットコインの直接的な価格目標を示すものではないが、長期的な通貨価値の希薄化や財政拡大への懸念をヘッジするために一部の市場参加者が利用する資産の魅力を高める要因となる。
Galaxyの強気シナリオにも限界があります。76,540ドルの移動平均線の水準を超え、現物ETFの保有量が122万BTCを下回ること、暗号学的に実用的な量子コンピューティングへの信頼できる明確な道筋が示されること、または米国の財政引き締めを、見通しを揺るがす展開として挙げています。したがって、125,000ドル付近への回復という見立ては、ETF需要が維持され、最近の買い手がポジションを保有し続け、Bitcoinが奪回した長期サポートを維持することにかかっています。
BTCが本当に6桁の価格を再び目指せるのか気になりますか？次の記事で私たちの見通しをご覧ください： BTCの10万ドルへの道のり 次に。
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