米連邦準備制度は、米国の決済用ステーブルコイン発行者に対し、準備資産を毎日評価し、発行残高の全トークンと同額の資産を保有し、正当な顧客の償還を2営業日以内に完了することを求める規則案を提示した。9月24日に公表されたこの提案により、連邦準備制度の監督下で運営される発行者は、流動性、資本、カストディ、報告、業務レジリエンスについて、銀行型の基準に近づくことになる。
これらの措置はなお提案段階にあり、連邦官報に掲載されると60日間のパブリックコメント期間に入る。最終的な内容は、新たな連邦制度の下でどの機関がドル連動トークンを発行できるかを左右する。特に、発行者が短期証券、マネー・マーケット・ファンド、外部カストディアン、または第三者のブロックチェーン基盤に依存する場合に影響が大きい。
一つ目の提案は、ステーブルコイン発行者の運営基準を定める。二つ目は、連邦準備制度の監督を受ける銀行が、ステーブルコイン発行子会社の設立を希望する場合の申請手続きを創設する。両提案により、日々の準備資産管理と償還能力が連邦監督の中心に置かれる。
毎日の評価と限定的な準備資産ルール
提案された12 CFR §247.11に基づき、発行者は準備資産の公正価値を少なくとも毎日1回、監督を担当する連邦準備銀行の時間帯で午後5時時点に測定して記録する必要がある。準備資産の価値は、ステーブルコイン保有者に対する償還債務の総額を下回ってはならない。
適格な準備資産として提案されたリストは、意図的に限定されている。現金、連邦準備銀行に保有する残高、適格な銀行預金、93日以内に満期を迎える米国債、適格な翌日物のレポおよびリバースレポ取引、ならびに特定のマネー・マーケット・ファンドが含まれる。
このアプローチにより、発行者が満期までの期間が長い債券、流動性の低い社債などの金融商品、またはリスクの高いデジタル資産をステーブルコインの裏付けとして計上する能力は制限される。短い満期と翌日物取引により、固定利付証券が満期を迎える前に市場価値を損なう可能性のある急激な金利変動へのエクスポージャーが抑えられる。
連邦準備制度の草案は、広範な資産カテゴリーを示すだけにとどまらない。レポ取引やマネー・マーケット・ファンドを利用する発行者は、取引相手、担保、ポートフォリオのエクスポージャーに関する具体的な要件を満たす必要がある。そのため、ステーブルコイン企業は、ファンドの持分を適格な準備資産として扱う前に、マネー・マーケット・ファンド内部で保有される資産を把握する必要が生じる可能性がある。
発行者が余剰準備金に無制限にアクセスすることは認められない。提案では、月末報告が確認され、所定の月次手続きを通じて認証された後に限り、過剰準備金を引き出せるとしている。この規定は、監督当局が発行者の財務状況を確認する前に、準備資産が外部へ移転されるのを防ぐことを目的としている。
償還期限が流動性計画に圧力をかける
提案された§247.12では、発行者に償還方針の公表と、正当な請求を受け取ってから遅くとも2営業日以内に応じることを義務付ける。方針には、償還請求の提出方法、適用される条件、発行者による請求処理の方法を説明しなければならない。また、ウェブサイトを含む複数の経路を通じて、一般に公開し続ける必要がある。
2営業日という要件により、発行者は準備資産を実際の支払業務に適合させることを迫られる。短期国債を保有することで資産の質に関する基準は満たせる可能性があるが、発行者には、需要が異常に高まる時期にも、そうした資産を支払いに転換できるシステム、銀行との関係、人員、流動性の取り決めも必要となる。
草案は、指定された状況下で規制当局が償還に制限を課すことを認めている。発行者が自らの裁量で支払いを停止できる広範な選択肢は設けていない。連邦準備制度理事会のメンバーであるMichael S. Barr氏は同日付の声明で、最終規則では償還権を明確に定めるべきだと述べた。
協議資料では、ストレスシナリオにおける償還対応能力、金利リスク、外国為替リスクも、詳細な意見が寄せられる可能性が高い分野として挙げられている。ドルに連動するトークンは世界中で流通し得るため、主要な準備資産と銀行業務が米国に拠点を置いている場合でも、発行者は複数の時間帯や決済システムにまたがる償還請求に直面する可能性がある。
資本規則が技術障害と処理障害に対応
§247.15におけるFedの資本基準案は、信用リスク資本とオペレーショナルリスク資本を分けている。信用リスク資本は毎日算定される一方、オペレーショナルリスク資本は四半期ごとに算定される。
オペレーショナルリスクとは、必ずしも準備資産の価値下落を伴わない事象から生じる損失を指す。提案では具体的に、障害、サイバー攻撃、鍵管理の失敗、処理エラー、第三者による障害、その他、発行者によるトークンの維持や償還への対応を妨げ得るさまざまな機能不全が挙げられている。
新規発行者には、米国の名目GDPに連動する最低資本要件として500万ドルが課されることになる。監督当局は、発行者の規模やリスクプロファイルに基づき、より多くの資本を求めることができる。この基準は財務面での参入要件を設ける一方、広範な業務規則によってコンプライアンス負担も増加し、既に財務、法務、サイバーセキュリティ、決済の能力を確立している企業が有利になる可能性が高い。
この提案はまた、ステーブルコインの名称やマーケティングにおいて、米国政府の支援、連邦預金保険、その他の公的保証を示唆することを禁止する。発行者は、ステーブルコインの保有、利用、または保持のみを理由として報酬を支払うこともできなくなる。この制限は、発行者が拠出する報酬を通じて、決済トークンが利回りを生む商品として販売されるのを防ぐことを目的としている。
カストディと報告に関する規則は準備資産ポートフォリオの範囲を超える
カストディに関する規定では、ステーブルコインの準備資産とカストディアンの自己資産を区別し、発行者が資産に対して有する法的権利を特定できる記録の作成が求められる。包括カストディ口座は引き続き認められるが、内部記録では各顧客の持分を継続的に特定し、償還に応じて資産を速やかに解放できるようにしなければならない。
こうした基準は、カストディアンが破綻した場合や所有権をめぐる紛争が生じた場合の記録管理を特に重視している。発行者は複数の銀行、ブローカー、受託者、またはファンド提供者を通じて準備資産を保有する可能性があり、資産を迅速に動員する必要が生じた際には、正確な所有権記録が不可欠となる。
提案された§247.14では、機密扱いの週次業務報告書と、財務状況および収益を対象とする四半期報告書の提出が義務付けられる。最高財務責任者と取締役は、四半期提出書類を認証する必要がある。発行者はさらに、マネーロンダリング対策および制裁遵守に関する年次認証も提出することになる。
Barr氏は別途、マネーロンダリング対策の不備に関連する一部の監督措置または執行措置について、弱点が「重大または体系的」である場合にのみ発動されるという、提案された基準にも言及した。この文言は、準備資産、資本、償還能力をめぐる規則と並び、今回の意見募集で争点となる可能性がある。
銀行には明確な子会社申請手続きが設けられる
2つ目の提案は、ステーブルコインを発行する子会社の設立許可を求める、連邦準備制度監督下の銀行向け審査プロセスを定めるものです。申請者は、事業計画、財務情報、ガバナンスおよびリスク管理体制、準備資産と償還の枠組みを提出する必要があります。
連邦準備制度は、申請が実質的に完全なものかどうかを判断するために30日間の猶予を持ちます。その判断が下された後、当局は120日以内に決定を下す必要があります。提案には、連邦準備制度が期限までに措置を講じない場合に承認とみなす仕組みも含まれています。
正式な審査期間は申請が完全なものとみなされた後にのみ始まるため、銀行は申請前に広範な準備を行う必要があります。必要な資料には、予想発行量、想定顧客、使用するブロックチェーン、スマートコントロール、カストディ体制、償還チャネル、運営を終了する計画などが含まれます。
外部のテクノロジープロバイダーに依存する銀行は、再委託、データアクセス、復旧計画、銀行が保持する管理体制についても説明する必要があります。この要件は、規制対象の発行体が、ウォレットインフラ、ブロックチェーン監視、スマートコントラクト開発、取引審査などで外部企業に依存する可能性があるという、運用上の実態を反映しています。
この枠組みが草案の内容に近い形で採択されれば、ステーブルコイン発行により明確な連邦レベルの運営経路が与えられる一方、発行体には、額面価値を裏付ける資産を維持し、技術面および市場面のストレス下でも保有者への支払いを継続できることの証明が求められます。パブリックコメントの手続きにより、発行体がこれらの基準を満たす際にどの程度の柔軟性を得られるか、また銀行が連邦監督下のステーブルコイン子会社をどの程度迅速に市場投入できるかが決まります。
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