9月は債券が売られ、ビットコインETFが再び赤字に転じ、ソラナファンドに資金が流入する展開で始まった
9月1日は、ビットコインにとって歴史的に利益を上げるより損失を出すことの多い月の、米国市場における最初の取引日だ。2013年以降、終了した13回の9月のうち8回が下落で終わり、平均リターンは約マイナス2.97%、中央値は約マイナス2.44%だった。2025年9月は5.16%上昇し、この連続記録を破った。今年のビットコインは、2017年以来最大となる約25%の8月上昇を経てこの月を迎えた。市場ではFRBによる9月利上げの確率が過半と見込まれ、ブレント原油は90ドルを上回り、世界的な債券売りによって10年物米国債利回りは4.77%前後まで上昇した。これは2025年1月以来の高水準であり、ロシアの連邦法第282-FZ号も施行された。
マクロ圧力が高まり、機関投資家のバトンリレーが定着しないときの市場らしく、ビットコインは一日を過ごした。Yahooの値動きでは、78,540ドル前後で始まり、76,399.06ドルから79,196.52ドルの範囲で推移し、77,403.63ドルで引けた。月曜の78,548.63ドルの月間終値から約1.5%下落した。時価総額は1.55兆ドルから1.57兆ドル付近を維持した。24時間取引高は高水準だった。4時間足では、価格が直前の支持帯を下抜けて試す動きとなり、トレンドの強さは低下した。平均方向性指数は12前後と軟調で、通常はトレンド相場ではなくレンジ相場であることを示す水準だった。
これは8月の相場構造が崩壊したということではない。同時に、ブレイクアウトでもない。カレンダー、金利市場、季節的な実績のすべてが警戒を促す月の初日であり、資金フローデータは月曜の資金再流入に対し、より大きな流出で応じた。
マクロ環境は再び逆風に転じた
8月の上昇相場は、長期金利の低下と米国債買い戻しへの期待を材料に形成された。9月1日はその背景を逆転させ続けた。
主要経済国の国債市場で売りが広がり、複数の国・地域で借入コストが数十年ぶりの高水準に向かって上昇した。米国10年債利回りは4.77%前後で取引され、8月中旬の上昇を支えた4.60%台半ばから上昇した。CME FedWatchでは、9月利上げ確率が65%から68%前後となった。これは、8月28日のウォーシュ氏によるジャクソンホール講演前の約35%に対して高い水準だ。2年債利回りは4.30%台半ばだった。10年物実質利回りは8月28日に2.42%で8月27日から8ベーシスポイント上昇し、持続すれば一級経済指標を通過する中でビットコインの強気シナリオを崩す分岐点だと一部のデスクが指摘する2.50%水準を、わずか8ベーシスポイント下回る水準だった。
株式相場は金融環境の引き締まりを反映した。ダウは約0.70%、S&P 500は約0.33%、ナスダックは約0.12%下落した。金は1オンス当たり4,427～4,434付近まで下落し、4,700付近からの調整が続いた。ホルムズ海峡の緊張が原油を堅調に保つ中でも、金は2週間ぶりの安値付近で取引された。ブレント原油は90を上回り、ウエスト・テキサス・インターミディエートは86.92付近で取引された。ホルムズ海峡で原油タンカー2隻に飛翔体が命中したとの報道により、週末のララク島攻撃に加えて、新たな供給リスクのヘッドラインが広がった。8月21日までの週の戦略石油備蓄は約2億8,970万バレルで、1982年11月以来の低水準となった。新たな政策なしに供給ショックを和らげるワシントンの余地は限られている。
エネルギー経路が重要なのは、ウォーシュ氏のインフレ認識に直接影響するためだ。ウォーシュ氏はジャクソンホールで、夏の指標を見ても基調的なトレンドが意味のある改善を遂げたとは考えていないと述べ、2%のPCEを揺るぎない固定目標と位置づけた。また、過去12カ月では3.7%、過去6カ月の年率換算では約4.1%となっていることを指摘し、金融環境は制約的に見えないと述べた。雇用統計発表週に原油価格が90を上回っていることは、第一のインフレ要因に加わる第二の要因だ。
軟調なデータ、タカ派のバー
週最初の主要指標は火曜日に発表された。
7月のJOLTSでは、求人件数が市場予想の約730万～733万件に対し727万1,000件となった。前月は735万9,000件から718万2,000件へ下方修正され、17万7,000件の下方修正幅は2025年以来最大だった。求人件数は下方修正後の6月水準から8万9,000件増加したものの、予想を下回った。求人率は4.4%で横ばいだった。採用件数は27万8,000件減の505万4,000件となり、採用率は3.4%から3.2%へ低下した。専門・企業向けサービスの採用は18万8,000件減少した。解雇・離職件数はそれぞれ約170万件、310万件で、ほぼ変わらなかった。
8月のISM製造業PMIは、予想の55.2、前回の55.6に対し54.6となった。同セクターは50を上回り、依然として拡大しているものの、新規受注は減速し、製造業の雇用は軟化した。これは過熱ではなく、緩やかな冷え込みだ。
この数字を、7月の雇用統計と照らし合わせてみよう。7月は雇用者数が予想外に2万3,000人減少し、失業率は4.1%、労働参加率は61.4%、平均時給の前年比伸び率は3.2%となり、2021年5月以来の低い伸びだった。5月と6月の雇用者数は合計10万3,000人下方修正された。軟調な求人件数と軟調なISMは、金曜日に向けて利下げ寄りの材料となる。だが、インフレが近く鈍化しなければ利上げの時期になるとして、FRBのバー副議長は利上げの選択肢を改めて強調した。同氏は、インフレは依然として高すぎる一方、失業率が低く労働市場は安定しており、AI投資に支えられて経済は堅調に成長していると述べた。軟調な経済指標とタカ派の投票権者という厄介な組み合わせを、9月はウォーシュから引き継いだ。
その他の予定に変更はない。水曜日にADP雇用統計が発表される。木曜日にはウォラーが講演し、新規失業保険申請件数とISMサービス業景況指数も発表される。金曜日の米雇用統計で週を締めくくる。エコノミストは、7月の減少後、5万8,000人近くまで反発すると見込んでいる。8月のCPIは9月11日に発表される。FOMCは9月15日から16日に開催される。ベッセント財務長官の拡大プログラムに基づく、財務省として初の長期債買い戻し倍増分は9月9日に実施される。市場構造法案のクロージャー動議は、依然として9月15日に熟する見込みだ。
資金フロー：月曜日の反発は火曜日まで続かなかった
8月31日に浮上した主導権をめぐる問いには、2つの取引日で2つの答えが出たが、それらは互いに矛盾している。
8月31日月曜日、米国の現物ビットコインETFは2億1,670万ドルの純流入を記録し、9日間続いた連続流入を終わらせた金曜日の2億180万ドルの流出を反転させた。BlackRockのIBITが約2億590万ドルを供給し、カテゴリー全体の約95%を占めた。FidelityのFBTCは690万ドル、BitwiseのBITBは430万ドル、Morgan StanleyのMSBTは360万ドル、Grayscaleのmini trustは940万ドルを加えた。VanEckのHODLだけは1,340万ドルの流出となった。イーサのファンドには8,770万ドルが流入し、11回連続の流入となった。XRPファンドには564万ドルが流入し、10回連続となった。Solanaファンドへの流入は92万5,010ドルにとどまり、10回続く流入局面で最も弱い日となった。
9月1日火曜日には見出しが反転した。ビットコインETFは約2億3,646万ドルの純流出を記録した。
-
BlackRock IBIT：約2億100万ドルのマイナス
-
Bitwise BITB：約838万ドルのプラスで、意味のある相殺要因はこれだけだった
-
その他の追跡対象商品の大半：横ばい
カテゴリーの純資産は約971.2億ドルに減少した。2024年1月の開始以来の累計純流入額は約546.1億ドルで、ファンドはビットコインの時価総額の約6.25%を保有している。8月の流入額は最終的に約33億ドルとなり、この分野では2026年で最も好調な月となった。9月最初の取引日は、月曜日の反発を帳消しにしただけでなく、さらに下落した。
より興味深かったのは資金のローテーションだ。ソラナETFには9月1日に約1億190万ドルが流入し、月曜日の92.5万ドルから加速した。BitwiseのBSOLが約6170万ドルで首位となり、FidelityのFSOLも約2670万ドルを加えた。イーサファンドは12営業日連続で小幅なプラスを維持し、イーサ関連商品の流入は約1095万ドルとなった。ビットコイン、イーサ、ソラナ、XRPおよび関連商品全体では、純流入額は合計で約1億750万ドルのマイナスだった。ソラナの寄与がなければ、赤字ははるかに大きくなっていた。
正直に受け止めよう。機関投資家の暗号資産需要がこの分野から去ったわけではない。1日だけビットコインから離れ、Schwabの上場見出しと発行量投票のストーリーを受けて、ソラナへのアクセスに割高な対価を支払ったのだ。集中リスクは解消されなかった。IBITは月曜日の流入額の95%を供給し、その後、火曜日の流出額の大部分も供給した。依然として市場を握っているのは1つの発行体だ。
Strategyが80,318で購入。ロシアが認可市場を開設
2つの構造的なストーリーが取引開始を形作った。
Strategyは8月24日から8月30日までを対象とする提出書類で、手数料込みの平均価格80,318ドルで、総額3億6970万ドルを投じて4,603ビットコインを購入したことを明らかにした。保有総数は845,050 BTCに増加し、2100万枚の供給上限の約4%に相当する。取得総額は637.3億ドル、加重平均取得価格は約75,412ドルだった。この購入により、2カ月超にわたる休止期間が終了し、6月中旬に最後に確認された純購入からおよそ10週間ぶりの買い増しとなった。取締役会長のMichael Saylorは、"We're back."（戻ってきた）と記したソーシャル投稿でこれを予告していた。
資金は、4,531,421株のクラスA株を市場価格で売却して調達され、純手取額は6億280万ドルとなった。そのうち3億6,970万ドルをビットコインに、1億5,180万ドルをSTRC優先株の買い戻しに、5,070万ドルをSTRCの配当に、3,000万ドルを米ドルの現金準備に充てた。純レバレッジは0.0%で、指定ドル流動性は約67億1,000万ドル。内訳は51億ドルの米ドル準備と16億1,000万ドルの現金だった。ATMプログラムでは、約190億9,000万ドル相当のMSTR株が引き続き利用可能だった。この開示後、MSTRは急騰した。重要なのは購入価格だ。Strategyはその後のスポット価格を上回る水準で支払った。これは確信の表れとも、取引日と提出日の間の時間差とも考えられ、おそらくその両方だ。
Striveは8月24日から8月28日の間に、平均79,431ドルで1,800ビットコインを追加購入し、約1億4,300万ドルを支出した。保有量は23,156 BTCに増加した。BitMineも同じ期間に、さらにイーサを蓄積したことを開示した。企業による買いとETFの設定は、同じ時間軸で動くものではない。火曜日にはそれが明確に示された。Strategyと同業他社が買い増す一方、規制対象商品の複合体はビットコインから資金を移していた。
ロシア連邦法第282-FZ号が9月1日に施行され、ロシア中央銀行の監督下にある規制取引所、ブローカー、運用会社、組織化プラットフォームなどの仲介業者を通じた、取引、カストディ、一部のクロスボーダー決済に関する認可制の枠組みが設けられた。商品やサービスの国内暗号資産決済は禁止されたままだ。非適格個人投資家には適合性テストが課され、認可を受けた各プラットフォームで年間30万ルーブル、約3,700ドルという厳格な上限が設けられる。適格投資家はテスト後、購入上限がない。デジタル預託機関は現在、カストディ権を正式に制度化している。既存の参加者は移行措置の下で運営され、完全な認可取得の期限は2027年7月1日とされている。それ以降、銀行は未登録の取引場所を通じた送金をブロックすると見込まれる。ロシア中央銀行はなお、適格性、価格設定、資本規制を策定中であり、未完成の草案規則では、ビットコイン、イーサ、テザーを公開取引の対象として提案している。Sberbankは、規制下での初年度取引高を約460億ドルと予測している。これは銀行の予測であり、観測された資金フローではない点に注意が必要だ。9月1日は法的な出発点であって、完成した市場の単一の取引開始日ではない。
アルトコインとデリバティブ
イーサリアムは2,430～2,470付近で取引され、8月の約30%上昇分の大半を維持したものの、マクロ要因の圧力を受けて2,500台を割り込んだ。ソラナは8月に約40%上昇した後、102～103付近で推移し、ETFの発表は現物価格の値動き以上に物語を後押しした。XRPは1.36～1.38付近で推移し、1.70付近で反落した後も月間上昇率を27%超に維持した。カルダノは8月に約15%上昇した。BNBは軟調だった。
清算クラスターは下方向では76,500～77,000付近、上方向では79,500～81,000超に位置し、方向感を追う展開というよりレンジ相場のブックに一致していた。火曜日の安値76,399は下側の流動性ポケットに触れたものの、連鎖的な清算には至らなかった。無期限先物の資金調達率は年率換算で一桁台後半のプラスを維持し、混雑した高値圏を示すことが多い二桁台の極端な水準には入らなかった。ビットコイン先物の建玉は、6月の約801,000コイン建て単位のピークに対し、700,000単位を下回る中程度の水準にとどまった。30日物インプライド・ボラティリティは、ジャクソンホール会合とDeribitの満期通過後の急落を受けて、40%前後または30%台後半へ低下した。そのため、短期オプションは雇用統計、9月のFOMC、そして続くホルムズ海峡リスクに対してやや割安な状態にある。
ドミナンスは58～60%付近の高水準を維持し、アルトコイン・シーズン指数は24付近だった。価格面では資金がリーダー銘柄に集中している一方、火曜日の商品フローは一時的にソラナへ集中した。この2つは同じものではない。
水準
-
直近のレジスタンス：79,050～79,225は直近高値と4時間足のアッパーバンドにあたり、次が80,000、その次が81,235～81,479。ここは先週2度拒まれたゾーンだ。83,000付近の365日移動平均線は引き続きトレンド転換ラインとなる
-
直近のサポート：77,000～77,400は火曜日の終値付近、次が76,399～76,500で、セッション安値と清算クラスターにあたる。その次が77,251の50週指数移動平均線で、月足終値において重要な水準であり、最後に維持されたのは2025年10月だった
-
その下は75,500～75,968、次が74,000。構造面では、200日指数移動平均線が72,000～72,400付近。一部のデスクのマップでは、50日線と100日線が69,000～70,000付近に集中している
-
雇用統計のシナリオ帯：弱い結果で40,000未満なら81,000を再び試す展開となる。賃金が堅調で、強い結果が130,000超なら72,400が開く
恐怖と強欲指数は、30日平均の約43に対し、67～75付近の強欲圏にとどまった。9月の季節性、上昇した実質利回り、堅調な原油、債券急落、そして3セッション中2日目となるETFの資金流出は、守りを固める理由になる。Strategyの買い再開、ロシアの認可枠組み、Solana商品の買い需要、そしてビットコインが火曜日の安値の最悪部分を回避して引ける能力は、8月の買い需要が損なわれたものの、死んではいないことを示している。
アルファ・ウォッチ
実質利回り2.42%が、最後の防衛線となる
長期ゾーンが落ち着いていれば、ビットコインはタカ派的な発言を吸収できる。10年物実質利回りは2.42%で、一部アナリストが強気シナリオを崩す水準とみなす2.50%の閾値までわずか8ベーシスポイントに迫っており、金利と現物価格をつなぐ変数だ。見出しの利上げ確率だけでなく、雇用統計とCPIを通じて注視したい。
1日の資金流入の後に、より大きな流出が続いたなら、うまく消化できたとは言えない
月曜日の2億1,670万ドルは、バトンが渡されたように見えた。火曜日の2億3,650万ドルは、月曜日の反発を支えたのと同じ発行体が主導しており、正反対のことを示している。3セッション連続の資金流出は、金曜日の崩れが構造的だったことを確認する。価格が78,000ドルを上回った状態で3セッション連続の資金流入があれば、バトンが渡されたことを確認できる。現時点で市場全体は持ち合いで、IBITがその中心だ。
Solanaファンドが9月の資金を取り込んだ
ビットコイン商品から2億3,600万ドルが流出した日に、Solana ETFへ1億190万ドルが流入したことは、始まったばかりの今月における最も明確な資金ローテーションの記録だ。これは、Solanaが機関投資家の中核としてビットコインに取って代わったことを意味しない。Schwabの上場見出しと8月のSOLファンド記録を受け、商品需要が分散しているということだ。これが雇用統計の週まで続くのか、それともIBITへ戻るのかを注視したい。
弱いJOLTSと弱いISMでも、Barrの発言は打ち消されなかった
データは景気の冷え込みを示している。投票権を持つ当局者の見方は、より強かった。先行きの指針を控えるFRBでは、1つの弱い調査結果よりも、当局者発言のリスクが重くなる可能性がある。金曜日の雇用統計は、労働市場の弱さが続く道筋を確認するか、それともそれに疑問を投げかけるかを決める指標だ。
Strategyは、火曜日の償還とは異なる時間軸で80,318ドルを支払った
その後の現物価格を上回る水準でATM株式発行を通じて買い付ける最大の法人保有者は、流動性と確信のシグナルであって、価格の下支えではない。また、企業の需要がETFの日次フローとは異なる時間軸で動いていることも示している。特に、設定と企業の買いが逆方向を示した日には、この2つを混同してはならない。
ロシアは資金フローではなく、法律の問題だ
282-FZは、認可取引を法令に組み込む最大級の経済圏の一つとなる。30万ルーブルの個人向け上限、決済禁止、中央銀行規則の未整備を踏まえると、これは取引の全面解禁ではなく、制限付きの制度化だ。Sberbankの460億規模の予測は、実際の取引高が現れるまではマーケティングにすぎない。
下落の9月が上昇の8月と対峙
9月の過去平均はマイナス3%前後だが、直近の8月はプラス25%であり、そこに緊張がある。前向きな見方では、2025年に9月のジンクスが破られた。慎重な見方では、2025年の上昇した9月の後、10月は下落に転じ、関税ショックを巡って約190億の清算が発生した。季節性は事前の傾向であって、予測ではない。火曜日の終値が月曜日の月間終値を下回ったことは最初のデータポイントであり、最終判断ではない。
結論
9月1日は、8月に残された未決着の論点を解決しなかった。むしろ条件を明確にし、月曜日の楽観的な筋書きを崩した。債券は売られ、10年債利回りは約4.77%に達し、利上げ確率は約3分の2となった。原油はホルムズ海峡のタンカーを巡る新たな報道が出る中で90を上回り続け、金は下落を続け、株式は軟化した。ビットコインは約76,400から79,200の範囲で推移し、77,404前後で引けた。JOLTSとISMは弱い内容となり、金曜日に向けてはハト派寄りの見方を強める一方、Barrはインフレが近く鈍化しなければ利上げが必要になると述べた。現物ビットコインETFは月曜日に216.7 millionを集めたが、火曜日には236.5 millionを吐き出し、IBITは資金流入と流出の両方に関わった。ソラナファンドには約102 millionが流入した。Strategyは80,318で4,603コインを購入し、復帰したと述べた。ロシアの認可制暗号資産枠組みは、完成した市場インフラとしてではなく、法律として施行された。
月は、8月のブレイクアウト中にはほぼ見られなかったマクロの逆風と、全面的に支援的とはいえず分断されたフローの証拠とともに始まる。雇用統計まで77,000を維持できれば、傷つきながらも8月の前向きな見方は生き残る。雇用統計が強く、原油も堅調なまま76,400を割り込めば、下落の9月に実質的なデータポイントが加わる。1日限りのソラナへのローテーションではなく、ビットコインETFの継続的な設定によって80,000を回復すれば、81,000から83,000への道が再び開く。それ以外はすべてレンジ取引であり、カレンダーは楽になる前に一段と厳しくなる。
