Pendleの資金調達率取引プロトコルであるBorosは10月15日、BTCとETHの商品を対象とするスプレッド・マーケットを開始した。これは、2つの無期限先物取引所間における資金調達率の差を、単一の取引可能なポジションに変えるよう設計されたものだ。
新しい市場では、取引所間の資金調達率の差が拡大するか縮小するかについて見通しを持って取引できる。両方の取引所で相殺用の無期限先物ポジションを開設し、継続的に管理する必要はない。この仕組みにより、従来は複数レッグの執行と積極的なリバランスが必要だった、取引所間の市場の不均衡を直接取引できる。
スプレッド・マーケットは、ビットコインとイーサのペアから始まる。各商品は、ある取引所における資金調達率と、別の取引所で同じ資産に適用される資金調達率との差を追跡する。例えば、ある取引所でBTC無期限先物の資金調達率が年率20%、別の取引所で8%の場合、この商品の変動金利は年率12パーセントポイントの差を反映する。
資金調達率の差を対象とする固定金利対変動金利の取引
無期限先物には満期がないため、取引所は定期的な資金調達決済を用いて、契約価格を現物市場におおむね連動させている。ロングポジションを保有する需要が強い場合、通常はロングがショートに支払う。ショート需要が優勢になると、その方向が逆転することもある。同じ原資産であっても、資金調達率は取引所によって大きく異なる場合がある。
Borosはこの変動を、固定金利と変動する資金調達スプレッドの間のスワップに似た取引としてパッケージ化する。取引開始時に、トレーダーは年率換算したインプライド金利を固定する。決済時には、保有期間中に実際に生じた資金調達率の差の平均に基づいてポジションの価値が評価される。
スプレッドをロングするトレーダーは、実現した資金調達率の差が取引開始時に設定されたインプライド金利を上回れば利益を得る。ショートポジションは、実現した差がその金利を下回る場合に利益を得る。損益は、2つの取引所口座から資金調達決済を直接移転するのではなく、固定された開始時の金利と最終的な変動スプレッドとの差に基づいて計算される。
この違いによって、戦略の使い方も変わる。トレーダーは、BTCやETHの無期限先物をロングとショートで保有する代わりに、資金調達率の差そのものを独立した原資産として扱える。この手法は、ペアを組んだ無期限先物戦略と比べて、資産価格の変動に対する直接的なエクスポージャーを抑えられる可能性があるが、取引リスクをなくすものではない。いずれの取引所でも、レバレッジやセンチメント、ポジショニングの変化に伴って資金調達率の差は急速に動く可能性がある。
3本のポジションでレートを固定できるが、執行リスクが加わる
Borosはまた、変動するファンディング・スプレッドを固定金利の結果に変換することを目的とした、より複雑な構造の一要素としてSpread Marketsを提示している。
BTCの例では、トレーダーはファンディング率が高い取引所でBTC無期限契約をショートし、ファンディング率が低い取引所で同額のBTC無期限契約をロングし、関連するBorosのSpread Marketをショートできる。2つの無期限契約ポジションは資産価格へのエクスポージャーの大部分を相殺し、Borosのポジションは変動するファンディング率のスプレッドを相殺することを意図している。
この結果は固定金利取引に近いものとなるよう設計されている。トレーダーはショートした無期限契約ポジションを通じて高いファンディング率を受け取り、ロングしたポジションで低い率を支払い、Spread Marketを使って両者の変動する差をヘッジする。
Borosのマーケティング資料では、25%から35%の範囲の固定リターンの例が示されている。これらの数値は、取引手数料、スリッページ、担保コスト、清算、また3つの連動ポジションを維持する実務上の難しさを差し引いた純パフォーマンスとして示されたものではない。トレーダーが利用できるレートは、エントリー時のインプライド水準、ポジションの保有期間、原資産を扱う各取引所の市場環境によって決まる。
したがって、この商品は戦略のためのより扱いやすいインターフェースを作るが、ファンディング・アービトラージをパッシブな利回り商品に変えるものではない。価格に対してほぼ中立に見えるポジションでも、一方のレッグが清算された場合、原市場での取引が困難になった場合、またはヘッジの構築や調整前にファンディング・スプレッドが急変した場合には、損失が発生し得る。
ファンディング・スプレッドは縮小または反転する可能性がある
主なリスクは、スプレッド自体の動きにある。投機的な需要が急増すると取引所間のファンディング差は拡大し得るが、ポジションが変化したり、トレーダーが同じ機会を追求したりすると、急速に縮小することもある。プラスのファンディング・スプレッドがゼロ付近まで低下したりマイナスに転じたりすると、Boros市場のいずれか一方の決済結果が変わる。
流動性の状況は、さらなるリスク要因となる。3本のポジションによる固定金利構成は、2つの無期限市場とBoros自体で確実に執行できることに依存している。注文板が薄い時期や価格が急変する局面では、トレーダーはすべてのレッグを同程度の価格で同時に構築、決済、またはリバランスすることが難しくなる可能性がある。一つの市場で遅れが生じると、意図したヘッジにもかかわらず、全体のポジションがBTCまたはETHの価格変動にさらされる可能性がある。
各取引所は、それぞれ独自の証拠金、清算、資金調達の手続きを適用します。極端な価格変動や原資産取引所での障害により、戦略の各レッグ間に不一致が生じる可能性があります。トレーダーが最終的な資金調達スプレッドを正しく予測していても、取引が決済に至る前に、一方の無期限ポジションの担保が不足すれば損失を被る可能性があります。
最も魅力的なレートには取引容量の制限がある可能性
Spread Marketsは、資金調達率戦略に共通する取引容量の制約にも直面する可能性があります。大きな資金調達率の乖離は、それを捉えようとするトレーダーを引き寄せることがよくあります。取引に参加する資金が増えるにつれて、無期限市場のポジションが変化し、取引所間の乖離が縮小する可能性があります。その結果、後から参入する参加者が利用できる固定レートが低下し、執行コストが潜在的なリターンに占める割合が大きくなる可能性があります。
Borosにとって、このローンチはPendleの製品範囲を、トークン化資産に関連する取引利回りから、無期限先物の資金調達に連動するデリバティブへと拡大するものです。この商品は、デリバティブトレーダーにはすでに馴染みのある市場の動きを対象としていますが、手動で管理する取引所ポジションの集合ではなく、専用のレート商品を通じて表現します。
この設計により、特に取引所間で継続的に支払いを回収するのではなく、明確な決済メカニズムを求めるトレーダーにとって、資金調達スプレッドへのアクセスと価格付けが容易になる可能性があります。実用面での魅力は、流動性や執行品質、そしてトレーダーが取引したいスプレッドを損なうことなく参入・退出できる十分な厚みを市場が維持できるかどうかに左右されます。
Spread Marketsのような資金調達率の乖離を使いこなすには、 高度な資金調達率戦略 を学び、無期限先物取引での優位性を磨きましょう。
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