Bitcoinの8月の反発は8月27日、8万ドルをわずかに下回る水準で勢いを失い、市場は近くにある長期保有者の供給の壁と、さらに低い位置にあるレバレッジ・ロングポジションの集積との間で身動きが取れなくなった。後者は、下落が深まった場合にその動きを増幅させる可能性がある。この動きはショートスクイーズとして始まったが、新たな売りが現れるにつれて失速し、Bitcoinは7万6,000ドル付近まで押し戻された。
市場はまだ、最大規模の2つの清算ゾーンのいずれも試していない。8万3,000ドルから8万6,000ドルの間にはショートポジションが密集している一方、別のロング清算リスクの集積は6万ドルから6万3,000ドル付近に残っている。これらの水準により、夏の間に安値付近での蓄積と高値付近での分配が見られた後、Bitcoinは広範ながら次第に明確化するレンジ内に位置している。
Bitcoinがスクイーズを8万3,000ドルに向けて拡大できなかったことは、回復局面で売却を望む保有者からの供給を吸収するほど、現物需要がまだ強くないことを示唆している。8万3,000ドルから8万6,000ドルのエリアは、長期保有者の供給が集中するゾーンとも重なっており、上限は一般的なデリバティブ主導のレジスタンス水準よりも重要度が高い。
同じ価格で利益が出ているBitcoinが増加
オンチェーン上の収益性は、Bitcoinが最後に現在の水準付近で取引されていた時点から上昇している。5月に資産価格が7万8,000ドル付近だった際、流通供給量の約65%が含み益を抱えていた。8月下旬までに、Bitcoinが同様の価格帯に戻ったにもかかわらず、その割合は68%に上昇した。
この変化は、夏の下落局面と回復局面におけるコインの再分配を示している。短期保有者の取得原価はおよそ7万1,000ドルにリセットされ、押し目で買い集めた多くの投資家は、Bitcoinが8万ドルに近づいた時点で含み益を抱えていたことを意味する。
利益が出ている供給量が増えると、過去の高値付近で上昇を維持することが難しくなる可能性がある。夏の間に購入した保有者は、特にBitcoinが過去の回復局面で上昇を止めた水準を再訪した場合、利益を確定する余地が大きい。このパターンにより、8万3,000ドルから8万6,000ドルのゾーンは市場が次に試す中心的な水準となる。ここを明確に上抜ければショートカバーを促す可能性がある一方、再び跳ね返されれば、最近買った投資家は夏の安値圏に向けた下落にさらされることになる。
レンジ下限は、6万2,000ドルから6万5,000ドルの間に蓄積した供給の集中によって支えられている。このエリアは6万ドル〜6万3,000ドルのロング清算ゾーンのすぐ上に位置しており、売りがビットコインを夏場の蓄積下限を下回らせた場合、不安定化しやすい状況を生み出している。この地域を下抜けると、長期投資家が対応する機会を得る前に、レバレッジポジションの強制決済が引き起こされる可能性がある。
ETF需要は増加したが、取引活動は抑制されたままだった
現物ビットコイン上場投資信託は、反発局面で過去最高の7日間平均純流入額を記録し、1日当たり2億9,000万ドルに達した。この資金フローは、ビットコインが夏場の安値から回復する中、規制対象の投資商品が引き続き資金を引き付けていることを示した。
流通市場の活動はそれほど力強くなかった。分析で引用された市場データによると、1日の取引高は約30億ドルの水準にとどまった。取引が低調だと、集中した買いや売りに対して価格変動がより敏感になりやすく、特にデリバティブのポジションが短期的な変動を加速させる可能性のある清算クラスター付近では、その傾向が強い。
ETFへの資金流入と、軟調な流通市場の売買高との隔たりが、状況を複雑にしている。ETF需要は時間の経過とともに市場で利用可能な供給を減らす可能性があるが、取引の薄い環境では、レジスタンス付近の大口の売り注文をビットコインが吸収するのに十分な即時の厚みが得られるとは限らない。これが、8月のショートスクイーズで価格が急速に上昇した一方、7万9,000ドルを超える水準では上昇を維持できなかった理由の説明につながる。
国債利回りがリスク資産への圧力を強める
ビットコインの回復は、米国債利回りの上昇と並行して進んだ。10年物米国債利回りは8取引日でおよそ4.6%から4.8%へ上昇し、4.79%に達した。分析では、これは現在のサイクルにおける新たな高値となった。
政府債券の利回り上昇は、より低リスクの資産から得られるリターンを高め、市場全体の金融環境を引き締める可能性がある。この動きは、米国債の買い戻しに関する報道を受けた wcześい下落を反転させ、リスクに敏感な資産を支えていた要因の一つを弱めた。
ビットコインとS&P 500の30日ローリング相関は、反発局面でゼロに近づいた一方、株式市場は概ね横ばいで推移した。相関の低下は、この期間にビットコインが株式市場の上昇や下落に単純に追随したわけではないことを意味する。また、ビットコインは自身の需給動向、ETF資金フロー、デリバティブのポジション、暗号資産特有の流動性により依存する状況となっている。
インフレと金融政策の見通しは、引き続きその背景の一部となっている。提供された分析では、7月の消費者物価指数（CPI）インフレ率は3.4%とされ、先物市場では9月16日に米連邦準備制度理事会（FRB）が25ベーシスポイントの利上げを行う確率が66%織り込まれていると説明されていた。FRB議長のケビン・ウォーシュ氏とニューヨーク連銀総裁のジョン・ウィリアムズ氏はタカ派的な政策姿勢を維持しているとされ、ウィリアムズ氏は3.50%～3.75%の政策金利レンジで経済活動を十分に冷やせるのか疑問を呈した。
9月のオプション満期で8万ドル超に注目が集中
オプション市場は、9月25日を次の主要な日程として示している。四半期末の満期における合計建玉は約140億ドルに達し、8万ドルを超える行使価格にポジションが大きく集中している。
この構造は、明確な方向性シグナルというより、ビットコインのレンジ上限付近を焦点にしている。オプションの建玉だけで、価格が最も人気のある行使価格に向かうとは限らないが、満期が近づくにつれてヘッジ取引が感応度を高める可能性がある。特に現物価格が8万ドル～8万6000ドルの範囲に戻った場合はその傾向が強い。
短期オプションのポジションは、8月のショートスクイーズ後にすでに落ち着いていた。上昇コールと下落プットへの需要を比較する指標である7日間の25デルタ・スキューは、上昇局面で急上昇した後、すぐに中立水準へ戻った。180日間のスキューは概ね安定しており、短期的な強気ポジションの急増が長期的な見通しを大きく変えなかったことを示唆している。
ビットコインは現在、上昇モメンタムが8万3000ドル超のショート清算ゾーンに到達する前に、相当量の保有者売りをこなさなければならない市場構造に直面している。現物価格の下方では、夏場に形成された蓄積ベースが支えとなるが、これを割り込めば、高レバレッジのロングポジションが強制清算に近づく。米国債利回りが高止まりし、9月25日のオプション満期が近づくなか、こうした境界付近の流動性は、幅広い方向性の議論よりも重要になる可能性が高い。
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