ベッセント氏、財務省の利回り戦略をめぐり注目を集める

米国財務長官のスコット・ベセント氏は、ウォールストリートの幹部らが「ショートポジションを多く持つ債券ファンドに圧力をかけ、中間選挙前に10年物米国債利回りを4.3％近くまで引き下げる可能性がある」と指摘する、債務管理措置の組み合わせについて注目を集めている。

フォックス・ビジネスの記者チャーリー・ガスパリーノ氏は8月25日、X（旧Twitter）に投稿し、関係筋によると、財務省の買い戻し、短期国債の増発、20年債を含む長期債の発行調整といった戦略が検討されていると報じた。この戦略は、利回りと逆方向に動く国債価格を押し上げると同時に、価格下落に賭けているファンドがそのポジションを維持するコストを高めることを狙っている。

報道されたターゲット水準は、10年物米国債利回りが先週の多大な取引量を受けて約4.70％で推移している中で浮上した。利回りが4.3％まで低下すれば、住宅ローン金利や企業の借入コスト、金融市場の評価額に使われるベンチマーク金利が下がるが、その実現にはインフレデータや連邦準備制度（FRB）の政策見通し、米国外の債券購入者の需要も影響する。

大規模な債券ショートがラリーを加速させる可能性

ゴールドマン・サックスの先物部門によると、トレンド追随型の商品取引顧問（CTA）ファンドは、グローバル債券市場で約1億5,500万ドル相当のDV01ベースで大きなネット・ショートポジションを保有している。DV01とは、利回りが1ベーシスポイント（0.01％）動いた際に債券ポートフォリオが得失する金額を示す指標だ。

ゴールドマン・サックスによれば、このポジションは数年ぶりの極端な水準にある。もし債券価格が1か月で2標準偏差分上昇した場合、同社の試算ではCTAによるショートカバーと新たな買い入れが約1億5,000万ドルDV01に達し、同様のシナリオにおける記録上最大のポジション再調整となる。

ショート売りとは、資産を借りて売却し、後に価格が下がった時点で買い戻して差益を得る取引だ。債券市場では、価格上昇と利回り低下がショート売り筋に損失拡大を防ぐための買い戻しを迫る。多くのファンドが一斉にポジションを手仕舞いしようとすると、その買い需要が元々の価格上昇をさらに強め、利回り低下を加速させる可能性がある。

こうしたダイナミクスにより、通常の債務管理論議を超えて、米国債の発行方針が注目を集めている。長期債の供給量変更はイールドカーブのどの部分に最も圧力がかかるかに影響し、買い戻しは流動性の低い既発債の市場流動性を改善できる。

買い戻し策は財政的制約との天秤にかけられている

報道で引用されたデータによると、財務省の買い戻しが注目されているのは、連邦政府が巨額の財政赤字と約40兆ドルに近い国債残高に直面している中で実施されているためだ。買い戻しにより財務省は既発行証券を再購入でき、古い債券を新規発行のベンチマーク債券に置き換えることで市場の断片化を軽減できる。

買い戻しが必ずしも広範な金融緩和を意味するわけではない。財務省のプログラムは債務管理ツールとして設計されており、買い戻しという事実そのものよりも、その規模・タイミング・資金調達方法の方が重要である。特定の古い証券を買い戻すことで、それらの価格を支え、市場機能を改善できるが、政府全体の借入要件を必ずしも変えるわけではない。

政治的および市場での議論は、より大規模または戦略的にタイミングを計ったプログラムが流動性機能を超えて長期金利に影響を与えるかどうかに集中している。1年以内に満期を迎える米国短期国庫証券（T-Bills）の発行増加は、政府の資金調達の一部を長期債からシフトさせる可能性もある。これにより、10年物や20年物ゾーンで需要を争う債券・国債の即時的な供給が減少するだろう。

このようなシフトにはトレードオフが伴う。短期資金調達は一般により頻繁に借り換えが必要であり、短期金利が高止まりまたは上昇した場合、財務省はより大きなリスクにさらされる。一方、長期債はより長期間資金を固定できるが、トレーダーがインフレや財政赤字、今後の発行量について懸念している場合には高い利回りを要求されることがある。

TGAのシグナルは小幅な利回り低下と一致した

月曜日早朝、原油価格の上昇とともに利回りは引き続き上昇し、報じられた政策措置が当初は市場全体に限定的な影響しか与えていないことを示唆した。その後、財務省が財務省一般勘定（TGA）から最大9,540億ドルが支援として利用可能になると示したことを受けて、利回りは小幅に低下した。

TGA（財務省一般勘定）は連邦政府が連邦準備制度（FRB）に持つ運用現金口座である。この残高は、財務省が税金を徴収したり、政府の債務を支払ったり、国債を発行したりする際に変動する。この口座の大幅な動きはマネーマーケットの流動性状況に影響を及ぼす可能性があり、特に財務省と銀行、金融システムの他の部分との間で現金が移動する際に顕著である。

報道された議論は、連邦準備制度（FRB）のバランスシート政策をめぐる緊張とも関連付けられている。FRBがバランスシート縮小のペースを緩めれば、国債や政府関連証券が中央銀行の保有から市場に流出する量が減り、民間市場が吸収しなければならない負担が軽減される可能性がある。したがって、財務省の国債発行方針とFRBの縮小政策は、それぞれ別個の任務を持つ機関のものではあるものの、相互に関係している。

暗号資産トレーダーは金利と価格予測を分けて考えるべき

長期国債利回りの低下が見込まれることは、暗号資産市場にとっても関連性がある。利回りはトレーダーがリスク資産をどのように評価するか、また現金や国債がより変動の大きい資産と比べてどの程度魅力的に映るかに影響を与えるからだ。債券市場が急騰すれば、借り入れコストが下がり、より高いリターンが期待できる資産への投資意欲が高まることで、金融環境が緩和される可能性もある。

しかし、財務省主導の利回り低下が、ビットコインやその他のデジタル資産への直接的・自動的な資金流入を生むわけではない。暗号資産価格はスポット需要、デリバティブのポジション、ステーブルコインの流動性、規制、マクロ経済指標、米ドルの動向などにも左右される。引用された報道では、ビットコインが8万ドルを回復したことや主要ステーブルコイン発行体の四半期収益が7億100万ドルだったことが述べられていたが、それらの数値だけでは財務省の政策が相場変動を引き起こしたとは言えない。

債券トレーダーにとっての直近のリスクは、利回りが急落し、CTA（商品取引顧問業者）が大量のショートポジションをカバーせざるを得なくなるようなポジショニング主導のスクイーズだ。一方、暗号資産トレーダーにとってより実用的なシグナルは、国債利回りの低下が一時的な政策関連の動きにとどまらず、金融環境の広範な緩和とともに持続するかどうかだろう。