Arbitrum Dedicated Chainでの活動により、報告されたオンチェーン取引収益が24時間で200万ドルを超えたことを受け、ARBは9月1日に30%近く急騰した。これにより、Arbitrumエコシステムは単一アプリケーションに紐づく、プロトコル関連収入の新たな源泉を得る可能性が生まれた。
この値動きの間にARBデリバティブの建玉は10%以上増加し、上昇が現物市場だけで起きたのではなく、追加のレバレッジポジションを伴っていたことを示している。提供された数値によると、過去24時間でこのトークンは主要暗号資産の中で最も高いパフォーマンスを記録した。
Offchain Labsの共同創業者Steven Goldfeder氏によると、このチェーンは前日までの24時間で200万ドルを超えるオンチェーン取引収益を生み出した。前々日は約122万ドルだった。Arbitrum Dedicated Chainモデルでは、プロトコル純収益の約10%がArbitrumエコシステムに配分される。
この仕組みを日次収益200万ドルの水準に機械的に適用すると、エコシステムには1日約20万ドル、年換算で約7,300万ドルがもたらされることになる。この数字は予測ではなくランレートの推定値であり、報告された日次水準の収益が1年間続くことを前提としている。
専用チェーンの手数料がARBの収益連動性に注目を集める
今回の上昇により、ガバナンストークンの評価で見落とされがちな特徴に注目が集まっている。それは、アプリケーションの活動と、そのトークンに関連するエコシステムとの間に明確な支払い経路があることだ。報告された仕組みでは、専用チェーンの純収益の10%が、ARBに関連するガバナンス組織であるArbitrum DAOに渡る。
この構造により、ARBは、将来のガバナンス変更への期待やトークンインセンティブ、ネットワーク全体の成長に主に依存するトークンよりも、チェーンレベルの事業活動と直接的な関係を持つことになる。ただし、収益が自動的にARB保有者へ届くことを意味するわけではない。DAOに配分された資金は、ガバナンス上の意思決定の対象となるためだ。それでも、DAOが財務管理、助成金、流動性プログラム、トークン関連の提案、その他承認された用途を通じて配分できる、測定可能な価値のプールが生まれる。
ARK Investのキャピタルマーケットアナリスト、Lorenzo Valente氏によると、日次総収益は8月22日の54,676ドルから8月30日には108万8,000ドルへ増加し、8日間で約20倍になった。同じ10%の収益分配率を用いると、この期間にArbitrumへ配分される日次金額は約5,400ドルから約10万8,000ドルへ増加したことになる。
Goldfederが報告した直近の200万ドルという数字は、Valenteの8月30日時点のスナップショット以降も拡大が続いたことを示唆している。活動が低下すれば、年率換算の計算はすぐに変わる。Valenteのストレステストの例では、収益が1日50万ドルまで落ち込むと仮定しており、10%の取り分で流れる年率換算額は約1,825万ドルに減少する。それでも8月22日の収益から推定される水準を大きく上回るが、1日200万ドルという数字に基づく年間ペースの7,300万ドルを大幅に下回ることになる。
取引活動が収益急増を牽引
The Blockは、同チェーンの分散型取引所の取引高が8月31日に過去最高の9億8,900万ドルに達したと報じた。報道で引用されたデータによると、ロックされた総価値は7億ドルを超え、ステーブルコインの供給量は7億7,000万ドルに迫った。
これらの数字は、緩やかに蓄積された受動的な預金から生じた収益というより、取引主導の活動急増を示している。分散型取引所の高い取引回転率は、ロックされた総価値が最大規模のEthereumレイヤー2ネットワークと比べて控えめでも、多額の手数料を生み出す可能性がある。ステーブルコイン残高も重要だ。スワップ、パーペチュアル市場、トークンのローンチ、その他のオンチェーン取引に使われる取引在庫を提供するためである。
ガス代がほぼゼロであることが、このペースの維持に寄与したとみられる。報道では、10月初旬に終了予定の90日間のガス補助金が取り上げられており、これにより高頻度取引やミームコインのローンチにかかる取引コストが低下している。補助金終了後に手数料が上昇すれば、現在の収益を生み出している活動の一部は採算が合わなくなる可能性がある。特に、頻繁な少額取引に依存する戦略でその可能性が高い。
したがって、次の1カ月は、このチェーンが持続的な需要を確立したのか、それとも取引量が補助金による執行に大きく依存しているのかを実際に検証する機会となる。ARB価格だけを見るよりも、収益、分散型取引所の取引高、ステーブルコイン残高、アクティブトレーダーの方が明確な証拠を示すだろう。
UNIには手数料エクスポージャーへの別の道がある
報道では、チェーンの経済活動との明確な関連性を持つ別の資産として、UniswapのUNIも挙げられている。報道によると、Uniswapは同チェーン上のトークン化株式の分散型取引所流動性の約99%を支配し、pools.tradeを通じてトークンローンチ用のプールを運営していた。
レポートによると、0.25%の取引手数料はガバナンスを通じてUNIの買い戻しとバーンに充てられた。UNIは7日間で約34%上昇し、約5.80ドルとなった。専用チェーンの収益に対するARBのDAOレベルの取り分とは異なり、レポートで説明されているUNIの仕組みは、手数料とガバナンス承認済みのトークン供給メカニズムに結び付いている。
この違いは、2つのトークンの価値評価において重要となる。報告されたARBの収益分配はDAOが管理するリソースを増やす一方、UNIについて示されたモデルでは、トークンの流通供給量に影響を及ぼし得る買い戻しとバーンが行われる。どちらもアプリケーションの継続的な利用に依存するが、手数料からトークンエコノミクスに至る経路は異なる。
エコシステムに関連するその他の資産は、より間接的なエクスポージャーを提供する。Ethereumはガストークンおよび最終決済レイヤーとして機能するが、レポートによると、ETH全体の需要に対する追加的な影響は無視できる程度だった。RobinhoodのHOODは、第三者の活動によって発生するオンチェーン手数料が同社の報告利益に直接反映されないため、別カテゴリーに分類された。レポートでは、HOODの価格を約104ドル、株価収益率を約46倍としている。
PONSなどのトークンは、明確なプロトコルレベルの収益分配なしに、注目度や活動を追跡するものとして説明された。そのため、レポートで示された仕組みにおいては、ARBやUNIよりも取引への関心の変化にさらされやすい。
ARBの資金調達率は年率8%と報告された一方、レポートが引用した外部評価では、レバレッジは過熱水準に達していないと結論付けられた。それでも、建玉の増加により、収益、取引量、または補助金関連の活動が急激に変化した場合、短期的な変動が一段と大きくなるリスクが高まる。
直近の問題は、ガス補助金が終了した後も、この専用チェーンが意味のある手数料収益を維持できるかどうかだ。持続的な収益基盤があれば、Arbitrum DAOは実際の取引需要に結び付いた継続的な資金源を得られる。一方、急速な減少が起きれば、最近の急騰のどれほどが異例に安価な取引環境に依存していたのかが明らかになる。
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