人工知能（AI）関連株式は、金曜日にジャクソンホール会議で連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長が講演を予定していることを受け、トレーダーがリスクを縮小したことで急落した。NVIDIAは7日連続の下落を伸ばし、メモリーチップ株も売却圧力に加わった。この動きは、AIインフラへの新たな支出の兆しが見られるにもかかわらず生じており、業界全体で短期的な需要シグナルよりも金利や資金調達コストへの懸念が優勢であることを浮き彫りにしている。
NVIDIAは3%下落して取引を終え、7日連続の下落となった。一方で、同社のAIチップを搭載したサーバーの価格が15%以上上昇したとの報道があった。この状況から、AIハードウェアの価格上昇がまだ株式市場に、業界の巨額インフラ投資が持続可能な利益成長につながることを十分に確信させていないことがうかがえる。
AIサーバーやデータセンターにとって不可欠な製品を手掛けるメモリーチップメーカー各社は、さらに急激な下落に直面した。サンディスクは6.45%、マイクロンは5.83%、SKハイニックスは5%それぞれ下落した。これらの銘柄は、大規模AIモデルのトレーニングおよび運用に必要な高帯域幅メモリーやその他の部品への支出見通しと密接に関連するようになっている。
アリババの102億ドル規模のAI資金調達計画、株価を押し上げず
アリババはまた、香港株式市場での新株発行を通じて800億香港ドル（約102億米ドル）を調達する計画を発表した後、売り圧力を受けた。同社は調達資金をAIインフラ整備に充てると説明しており、これによりデータセンター、コンピューティング能力、関連技術に多額の新規資金を求める大手企業の一角に位置づけられている。
発表後、アリババの香港上場株価は10%下落した。新株発行は発行済み株式数を増加させ、既存株主の持ち分を希薄化する可能性がある。また、今回の取引規模の大きさは、同社のAI計画に必要な資金規模の大きさを市場に改めて印象付けた。
今回の取引は、アリババが2019年の香港上場以来初めて実施するエクイティプレースメント（第三者割当増資）である。その後、ジョー・ツァイ会長とエディ・ウーCEOが合わせて1億2000万香港ドル相当のアリババ株を買い付けた。これは経営陣が低位での自社株買いに前向きであることを示すものだが、当初の市場反応を覆すには至らなかった。
同社の資金調達は、大手テクノロジー企業が直面する難しいバランスを示している。AIサービスは新たな収益源を生み出す可能性がある一方で、その裏にあるシステムには高価なプロセッサ、メモリ、ネットワーク機器、電力、そして物理的なデータセンターの容量が必要となる。こうしたインフラ整備を内部資金で賄える企業は、新規の負債や株式による資金調達に依存する企業よりも柔軟性が高いかもしれない。
キャッシュ管理に関する議論にもかかわらず、財務省証券（トレジャリー）利回りは依然として高水準を維持
米国市場では引き続き、政府の資金調達と長期財務省証券の利回り動向に注目が集まった。財務省は、財務省一般勘定（TGA）と呼ばれる主要な運用現金口座の資金を活用し、長期国債を購入することで利回りの上昇を抑制しようとする可能性を示唆した。
財務省一般勘定（TGA）には約1兆ドルが保有されており、その残高は9,332.2億ドルと報告された。また、米国の国債残高は8月下旬に40兆ドルを突破しており、政府の借入ニーズおよび市場が吸収しなければならない財務省証券の規模に対する監視が強まっている。
議論後も長期物の利回りは低位を維持しなかった。30年物財務省証券の利回りは一時的に低下したものの、その後5.246％前後で取引され、将来の収益に大きく依存する企業にとっては資金調達環境が引き締まった状態が続いている。
高い利回りは、いくつかの経路を通じてAI関連株式に下押し圧力をかける可能性がある。データセンター建設のための借入コストを引き上げるほか、将来の利益を現在価値に割り引いた際にその価値を下げてしまう。また、急速な拡張を見込まれて評価されている企業ではなく、より即時の収益をもたらす資産（政府債など）へトレーダーが資金をシフトすることを促す可能性もある。
財務省の現金運用が自動的に地域銀行に新たな資金を注入したり、隠れた景気刺激策として機能したりするという主張は、現時点で得られる情報の範囲を超えている。財務省一般勘定（TGA）は政府の現金管理ツールであり、その残高変動が銀行準備金や市場流動性に影響を与えることはあるが、その効果は資金の調達・支出・決済が金融システム内でどのように行われるかに依存する。
ウォーシュ氏、注目の集まるジャクソンホール会議に登壇へ
ウォーシュ氏のスピーチは、5月に就任して以来、重要な政策イベントになると見られている。トレーダーは、連邦準備制度（FRB）の2％というインフレ目標を依然として上回る物価上昇率に対する彼の見解や、金融政策と持続的な財政赤字、そして高止まりする長期金利との相互作用について、中央銀行がどのように捉えているかに関する示唆を探ることになるだろう。
市場の注目は、ワーシュ氏が利下げを示唆するかどうかだけに留まらないだろう。一部の市場コメントで示唆されているような0.5％ポイントの引き下げは、大きな政策的ステップとなるため、現時点の状況からそれを当然と見なすことはできない。FRBの決定は、インフレや雇用、経済活動、金融環境に基づいており、テクノロジー株式やデジタル資産のパフォーマンスに基づくものではない。
暗号資産市場もこのスピーチに反応する可能性がある。ビットコインをはじめとするデジタル資産は、流動性期待やリスク選好の広範な変化に連動して取引されることが多いからだ。しかし、財務省のキャッシュマネジメントや銀行準備金と、トークン価格の短期的な上昇との間に直接的な関連があるとは限らない。債券利回り、テクノロジー株、暗号資産がすべて同じマクロ経済要因に反応している局面では、レバレッジを用いるトレーダーはリスクが高まる。
すでにNVIDIAやメモリ関連株、アリババが下落圧力を受けている中、金曜日の発言が、今回の売り込みが単なる金利観測の短期的な見直しにとどまるのか、それともAI関連支出サイクルに対する市場の信頼をより深く揺るがすものになるのかを左右する可能性がある。
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