ドイツ銀行は9月3日付の外国為替レポートで、米国の人工知能（AI）向け資金調達がドルの従来の支えとなってきた仕組みを再構築していると指摘した。民間資本がテクノロジー企業に流入する規模は拡大し、かつて外国による長期米国債の購入が担っていた役割に次第に匹敵しているという。
同行は、米国企業が今年、AI関連の設備投資に約8000億ドルを支出する一方、AIベンチャーの資金調達額は4000億ドルを超えたと推計した。この組み合わせにより、テクノロジー分野への支出は、プライベート市場、投資適格債、株式の公募発行を含む、より広範な資金調達サイクルの中心に位置付けられている。
ドイツ銀行は、資本フローの構成変化がドルの動きを変える可能性があると論じた。レポートによると、外国の公的機関は地政学的緊張を背景に、償還期間の長い米国債への投資意欲を弱めている一方、海外の民間資金は、AI成長への期待とより直接的に結び付いたリターンを持つ米国のテクノロジー資産へ向かっている。
同レポートによると、最大規模のAI研究所2社は合計で約2170億ドルを調達し、それぞれの企業価値は1兆ドルに迫っている。一方、Google、Meta、Amazon、Oracleは今年、2020年から2024年までの年間平均借入額の約10倍のペースで投資適格債を発行している。
AIを軸に収束する民間資本、債券、株式
AI向け資金調達の急増は、互いに補強し合う3つの別々の経路を通じて進んでいる。
ドイツ銀行によると、プライベート市場におけるAIベンチャーの資金調達額は4000億ドルを超えた。最大規模の取引の90％超が米国に集中し、資金調達の年率換算ペースは昨年の3倍に達した。この集中により、米国のテクノロジー企業は世界の資本を呼び込むうえで大きな優位性を得ているが、同時に、同国の投資ブームの資金調達における役割も高まっている。
債券市場は、その需要のより大きな部分を吸収しつつある。歴史的に多額の現金残高で知られてきた大手テクノロジー企業は、インフラ、データセンター、コンピューティング能力の資金を調達するため、より積極的に債券発行に頼るようになった。Google、Meta、Amazon、Oracleによる借入額が直近の年間平均の10倍に達しているというレポートの推計は、AI投資によって必要資金が内部で生み出されるキャッシュフローを上回っていることを示唆している。
公開株式市場にも新たな資金調達ルートが加わった。ドイツ銀行によると、Googleは2026年6月、2004年の新規株式公開（IPO）以来初めて株式を売却し、850億ドルを調達した。報告書はまた、SpaceXの上場を史上最大のIPOとし、同社の評価額は約2兆ドル、売出しの約30%が個人投資家に割り当てられたと指摘した。これは典型的なIPOの個人向け配分の3倍超に当たる。
これらの取引は、AIおよび周辺のテクノロジー分野が、ベンチャー企業、債券投資家、公開株主、個人投資家の取引口座から同時に資金を引き寄せていることを示している。これは主に銀行融資や米国債需要によって動く資本サイクルとは異なる。各資金源は、成長、流動性、リターンに対してそれぞれ異なる期待を持つためだ。
海外からの株式資金流入、従来の米国債中心のパターンを上回る
テクノロジー企業の資金需要は、米国が巨額の財政赤字と対外赤字を抱える中で生じている。ドイツ銀行は、連邦政府の財政赤字が国内総生産（GDP）の6%を超え、経常赤字はGDPの約4%に達しているとした。
こうした状況では国内の財政貯蓄が限られるため、米国の支出と投資の相当な部分を海外資本が賄うことになる。ドイツ銀行によると、2026年第2四半期、米国は単一四半期として過去最高となる4,000億ドル超の海外株式資金を呼び込み、海外からの債券資金流入を上回った。
長年にわたり、海外による米国債の購入は資本収支の資金調達における主要な資金源だった。株式と民間テクノロジー向け資金の役割が拡大すれば、国境を越える資金フローは企業収益、AIの収益化、市場評価により敏感になる可能性がある。ドイツ銀行は、より短期でリターンを重視するテクノロジー資本が、米国債に対する長期的な公的需要の一部に取って代わるにつれ、ドルは株式との相関を強める可能性があると述べた。
報告書は、海外市場へのアクセスがこうした資金フローに影響を与え得る例として韓国を挙げた。ドイツ銀行によると、韓国の名目GDPは世界全体の約2%にすぎないが、昨年の米国株への海外資金流入7,400億ドルの約10%を占めた。同行は、この投資の一部について、韓国が外国株の端株取引を早期に導入したことと関連付けた。端株取引により、価格の高い米国株を購入するために必要な資金が少なくて済む。
トークン化、市場インフラへ向けて前進
ドイツ銀行の報告書は、AI主導の資金調達サイクルをトークン化された金融市場の発展とも結び付けている。トークン化とは、ファンド、債券、株式などの資産の所有権をブロックチェーン基盤のシステム上に記録することで、より迅速な決済、分割所有、24時間体制の取引を可能にする潜在性がある。
約115兆ドル相当の米国資産をカストディで保有するDTCC（Depository Trust & Clearing Corporation）は、2026年7月、40の金融機関が参加する実取引を伴う初のトークン化試験を完了したと、報告書は伝えている。試験にはSPDR S&P 500 ETF（SPYとして知られる）を用いたトークン化の実証と、JPMorganがCMEでの証拠金要件を満たすためにトークン化資産を利用した別の試験が含まれていた。
DTCCは2026年10月にトークン化サービスを開始する計画だ。このプロジェクトに先立ち、SECは2025年12月にDTCCへノーアクションレターを発行しており、ドイツ銀行によれば、これにより同一の証券を従来型システムとオンチェーンシステムの双方で取引しながら、同等の所有権と保護を維持することが認められた。2026年1月の追加決定では、発行形式やカストディ方法にかかわらず、連邦証券法が適用されると示された。
取引市場も同様の変化に備えている。ニューヨーク証券取引所はSecuritizeと協力し、24時間365日の取引、即時決済、端株取引、ステーブルコイン決済に対応するデジタルプラットフォームの開発を進めている。Nasdaqは、2027年を目標に完全なトークン化機能を備えた株式トークンの設計を明らかにするとともに、平日の23時間取引の提供も計画している。
流動性の向上は、退出も容易にする
トークン化された現実資産の規模は、従来の市場と比べると依然として小さい。ドイツ銀行は、トークン化資産の世界全体の規模を約400億ドルと推定しており、米国資産の100兆ドル超に対してわずかな規模にとどまる。同行が引用した市場予測では、2030年代のトークン化資産は2兆ドルから30兆ドルに達するとされている。
取引と決済の迅速化により、特にニューヨーク市場の取引時間中に運用できない参加者や、株式を1株単位で購入できない参加者にとって、米国証券への国境を越えたアクセスが容易になる可能性がある。ドイツ銀行は、同じ特徴がストレス局面で米国市場からの資金引き揚げも加速させる可能性があると警告しており、アクセスの容易さは一方向の資金流入源ではなく、双方向の経路になるとしている。
この報告書は、AI対応サービスの輸出拡大により、AI関連収益が今後10年間で米国の経常収支を約1ポイント改善する可能性があると推計しています。その結果は、企業が巨額のインフラ支出を持続的な収益に転換し、国際市場での価格決定力を維持できるかどうかにかかっています。
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