テザー vs. サークル 2026年Q2：利回りを手にするのはどちら？

流通しているUSDTまたはUSDCの1ドルごとに、発行体の準備金制度内に資産が対応しています。国債、リポー取引、マネーマーケットファンド、銀行預金などは収益を生み出しますが、一般の保有者は利息を受け取りません。

それが中心的な緊張関係です Tether vs Circle Q2 2026 比較において。Tetherは四半期について約 15億ドルの営業利益 を報告しました。一方、Circleは 6億6,773万ドルの準備金収益を報告しましたが、配分および営業費用を差し引いた継続事業からの純利益はわずか4,821万ドルでした。

これらの数値は収益プロセスの異なる段階を測定しています。Tetherの営業利益、Circleの準備金収益、純利益、および利息・税金・減価償却前利益（EBITDA）調整後利益は互換性がありません。

より深い問いは、規模、資産、流通、規制、開示が最終的にどれだけの利益を残すかをどう決定するかです。特に明記しない限り、数値は2026年6月30日終了四半期のものです。

簡単な答え

両発行体は同じ準備金収益エンジンを使用していますが、粗利が得られた後の経済構造は異なります。

• 共通のエンジン： ステーブルコインは基本的に無利子の資金調達基盤を創出し、一方で準備資産は短期金利を獲得します。

• Tetherの優位性： より大きな規模、大規模な国債およびリポー取引ポートフォリオ、そしてCircleのようなパートナーとの収益分配負担に相当する費用を開示していません。

• Circleの制約： 流通、取引その他のコストが 4億1,247万ドル（売上高の58.81％）を占め、さらに2億5,449万ドルの営業費用が発生しました。

• 比較に関する注意点： Tetherは平均準備金残高、完全なコスト、税金、従来の純利益を開示していません。Circleはより詳細な収益の内訳を提供しています。

したがってTetherの方がより多くの利益を保持しているように見えますが、直接比較可能なマージンを裏付ける証拠はありません。

ステーブルコイン発行体の収益モデル

Toobitの ステーブルコインの仕組み に関するガイドはトークンレイヤーを説明しています。ビジネスモデルは以下の2つの式で要約できます。

• 準備金収益 ≒ 平均適格準備金 × 平均準備金利回り × 時間

• 発行体の収益 ≒ 準備金収益 ＋ 手数料およびその他収益 － パートナー支払い － 営業費用 － 税金 － 投資損失

この経済的連鎖は次のように機能します。

1. 顧客は発行体または認可されたチャネルを通じて法定通貨を提供します。

2. 発行体はステーブルコインを発行し、契約上の価値で償還可能な負債を計上します。

3. 発行体は裏付けとなる資金を準備資産に配置します。

4. 財務省証券（T-Bills）、政府系マネー・マーケット・ファンド、リポ取引、銀行預金は利子または配当を生み出します。

5. 発行体は、随時償還要求に対応できる流動性を維持しています。

6. 販売業者は、保管、流動性提供、報酬、または統合サービスに対して経済的利益の一部を受け取る場合があります。

7. 発行体は、コンプライアンス、銀行手数料、テクノロジー、保管、人件費などのコストを負担します。

8. 残りは利益、資本、分配金、または再投資となります。

政府系マネー・マーケット・ファンドは、財務省証券（Treasuries）、一晩物の財務省証券担保付きリバース・レポ、および現金を保有できます。リバース・レポでは、発行体が証券を担保に現金を供給し、その見返りとしてリターンを得ます。レポ取引は財務省証券（T-Bill）ではなく、担保やカウンターパーティーに関するリスク要因を依然として含んでいます。

その他の収益には、償還手数料、サブスクリプション料、統合サービス料、取引手数料、ブロックチェーン関連サービス料、ファンド運用報酬などが含まれます。Tetherの契約上の償還価値の定義には、10ベーシスポイントの償還手数料が組み込まれています。Circle社は準備金収益とその他の収益を別々に報告しています。

取引所での取引高は、自動的に発行体の収益になるわけではありません。それは、トークン供給量が拡大したり、手数料が発生したり、何らかの契約に影響を与える場合にのみ重要です。保有者は自動的に準備金の利回りを受け取るわけではなく、経済的にはその利回りと引き換えにトークンの流動性および譲渡可能性を得ています。

Tetherが2026年第2四半期に報告した内容

Tetherは 第2四半期の発表 および BDOの保証報告書 を2026年7月31日に公表しました。対象期間は、2026年6月30日UTC午後11時59分時点のTether International, S.A. de C.V.です。

Tetherは、総資産1,877.5億ドル、負債1,836.4億ドルを報告しました。デジタル・トークンによる負債は1,836.2億ドルで、契約上の総償還価値1,845.9億ドルと比べて差異があります。この差額の一部は、財務省ウォレット外に保有する8億808万ドル相当の自社保有トークンと、償還手数料の取り扱い慣行に起因しています。発行済みトークンとトークン負債は同一の指標ではありません。

準備金ポートフォリオの内訳は以下の通りです。

• 財務省証券（T-Bills）1,149.6億ドル（資産全体の61.23％に相当）

• 一晩物リバース・レポ186.3億ドル および定期リバース・レポ69.9億ドル

• 現物金188.4億ドル（資産全体の10.03％に相当）

• 担保付ローン134.5億ドル（資産全体の7.17％に相当）

• ビットコイン58.0億ドル（資産全体の3.09％に相当）

• その他投資52.4億ドル および上場株式37.6億ドル

現金および預金などの小口残高を含めると、Tetherの短期資産合計は 1,406.4億ドルとなり、これは資産全体の74.91％に相当します。この額はデジタル・トークン負債の76.59％をカバーしており、残りは流動性、信用リスク、市場リスクの特性が異なる資産によって裏付けられています。

財務省証券（T-Bills）の加重平均満期は90日未満でした。オーバーナイトリバースレポ取引は1日で満期を迎え、期間付きリバースレポ取引の平均満期も90日未満でした。テザー社は、財務省証券およびレポ取引のパフォーマンスが、15億ドルの営業利益をもたらしたと述べました。

他の数値はより市場に敏感だった。金は1オンスあたり4,008.02ドル、ビットコインは58,642.15ドルで評価された。上場株式には、これら両方への間接的なエクスポージャーが含まれていた。過剰担保ローンであっても、借り手リスク、担保リスク、および清算リスクが依然として存在した。

15億ドルという数字はテザー社のリリースに記載されているものであり、保証された損益計算書に基づくものではない。この報告書は国際財務報告基準（IFRS）の認識および測定原則を使用しているが、完全なIFRS準拠に必要な財務諸表および開示が欠けていると述べている。

テザーの準備金バッファーが重要な理由

テザーの資産は負債を上回った額は 41.1億ドル、デジタルトークン負債の独立して計算された2.24%。

そのクッションを解釈する際に重要な点は三つあります:

• バッファが薄くなりました: それは 82.3億ドルで報告された 3月31日に、第2四半期中に50.08%下落しました。

• それは担保不足を証明するものではありません： 6月30日の報告時点においても、資産は負債を上回っていた。

• この動きは完全には調整できません: テザーの6か月間のブリッジは63.4億ドルで始まり、31.7億ドルのマイナスの財務結果と9.43億ドルのプラスの純資本移動を記録し、41.1億ドルで終了しました。利息、評価額、費用、税金、および送金については個別に開示されていません。

利益は時間経過に伴うパフォーマンスを測るものであるのに対し、超過準備金は時点における残高です。したがって、評価損や資本引き出し、その他の要因によりバッファが小さくなった後でも、営業利益が存在することはあり得ます。

BDOは、財務諸表監査ではなく、国際保証業務基準3000（改訂版）に基づき合理的な保証を提供しました。本ノートはその保証範囲外であり、評価は通常の取引状況を前提としており、異常な保管機関またはカウンターパーティーの流動性不足を想定したものではありません。

サークルが2026年第二四半期に報告した内容

Circleがリリースした 第2四半期の業績 および提出しました 未監査のフォーム10-Q 米国証券取引委員会（SEC）に2026年8月5日に提出されたもの。

準備金データは4つの異なるシグナルを示しています：

• 平均流通量: 765.2億ドル。これは四半期を通じて得られた収益に関連する最も重要な残高です。

• 四半期末の流通量: 732.7億ドル（四半期平均を4.25%下回る）

• 純発行量: Circle社は830億ドルを発行し、867.8億ドルを償還し、純額で378億ドルの縮小となった。

• 準備金リターン: 四半期で3.49%。6月30日時点で、銀行現金114.3億ドルが平均2.98%を獲得し、サークル・リザーブ・ファンドの619.2億ドルが3.57%を獲得した。

四半期末の準備金構成により、加重利回りは約3.48%となった。サークルが報告した利率とのわずかな差異は、時点ベースの構成と日次平均準備金の違いを反映している。

サークルの第2四半期（Q2）の収益ウォーターフォールは以下の通りである:

比較対象 2026年第1四半期（Q1）と比べて、平均流通量は1.76%増加したが、四半期末の流通量は4.91%減少した。準備金収入は2.33%増加した一方で、純利益は12.73%減少した。準備金収入の増加は最終利益に完全には反映されなかった。

調整後EBITDAには、ストックベースの報酬および2026年Q1以降の関連給与税などが含まれない。サークルは、これが一般会計原則（GAAP）による業績評価の代替とはならないことを警告している。

サークルにとって分配コストが重要な理由

サークルの分配システムは成長エンジンであると同時にマージンへの影響要因でもある。コインベースとの提携のもと、コインベースはサークルの発行体留保後のプラットフォーム上のUSDCに関連する割当を受け取り、承認された第三者支払い後のより広範なエコシステムプールの半分も受け取る。

この関係は以下の3つの観点から見ることができる:

• サークルのコスト: 第2四半期におけるコインベース関連コストは3億2,460万ドルで、サークルの分配・取引その他のコスト全体の78.70%を占めた。

• コインベースの収益: コインベースの第2四半期フォーム10-Q では、ステーブルコイン収益が2億9,215万ドルと報告された。 決算説明資料 では、企業のUSDC残高に起因する2,800万ドルが追加され、表示上の合計は約3億2,000万ドルとなっている。

• バランスの分配: Coinbaseは、自社プロダクト内でのUSDCの平均残高が200億ドルであると報告したのに対し、オフプラットフォームでは570億ドルだった。

これはCircleの3億2460万ドルというコストに近いが、範囲・項目・タイミングが異なるため、正確な照合はできない。それでもUSDCの準備金経済の大部分がどこに向かっているかを示している。

流通を拡大し有用性を高めながら、パートナーにはその収益に対する実質的な請求権を与える。

Tether対Circle 2026年第2四半期比較

各指標は元の定義を維持しなければならない。

この表は以下の3つの明確なトレードオフを示している。

• 規模と収益留保率: TetherのトークンベースはCircleの2倍以上であり、同じ利回りでもより大きな総収益機会を生み出している。また、パートナーとの収益分配構造に相当するものを報告していない。

• 透明性と比較可能性: Circleは平均流通量、準備資産利回り、キャッシュフロー、コスト、GAAP純利益を開示している。

• 準備資産リスク: Tetherは金、ビットコイン、貸出、株式を通じて潜在的なリターンとボラティリティを追加している。一方、Circleは現金および短期政府証券に集中しているが、流通拡大に多額を支払っている。

どちらの発行体が準備資産経済のより多くの部分を留保しているか？

Circleの財務諸表は、収益の流れ（イールド・ウォーターフォール）を明確に示している。

• 配分コスト控除後: Circleは2億8885万ドル（第2四半期の売上高1ドルあたり41.19セント）を留保した。

• 営業費用およびその他の項目控除後: 純利益は、売上高1ドルあたり6.87セントでした。

• 平均流通量に対して正規化すると： 91日間の四半期を用いると、売上高は年率換算で平均USDC流通量の3.68％に相当しました。配分コスト控除後の収益は1.51％、純利益は0.25％でした。

これらの独立した機械的計算は、報告された利回り、保有者のリターン、または予測ではありません。各段階で残った金額を示しているだけです。

テザー社は、平均トークン負債、準備金のリターン、完全なコスト、または従来の四半期純利益を開示していません。同社はより多くの利益を留保しているようですが、その差額を同等条件で定量的に比較することはできません。

金利が下落したらどうなるでしょうか？

短期準備資産は証券の満期に応じて再評価されます。8月13日時点で、 連邦準備制度のデータ によると、実効フェデラル・ファンド金利は3.63％、3か月物国債利回りは3.71％でした。連邦公開市場委員会（FOMC）は、 7月29日に政策金利の目標レンジを3.50％～3.75％に据え置きました。 ブラックロック社は、

8月14日時点で 7日間SEC利回り3.59％ を報告しており、加重平均満期は12日、ファンド資産総額は612.2億ドルでした。これらは四半期終了後の数値です。

この表は、金利変動に対する年間の機械的な感応度を上下両方向で示しています。テザー社は、1,406.4億ドルの短期資産ポートフォリオについて、残高およびコストが不変のまま即座に再評価されると仮定しています。サークル社の100ベーシス・ポイントおよび200ベーシス・ポイントの数値は同社の提出書類に基づき、それ以外の小さな数値は比例補間により算出されています。

金利変動が単純な利益予測にならない理由として、以下の3つの相殺要因があります。

• パートナー費用の反応性： サークル社の配分コストの一部は準備資産収入と連動しており、金利が下落すると総収入と一部のパートナー費用の両方が減少します。

• 流通量の成長： サークル社の3.49％のリターンが50ベーシス・ポイント低下して2.99％になった場合、総準備資産収入を一定に維持するには、平均準備資産ベースを 16.72％ 増加させる必要があります。計算式は（旧利回り÷新利回り）－1です。

• ポートフォリオ効果： テザー社のより幅広いポートフォリオは金利とは無関係な損益を生じる可能性があり、一方で金利低下は利子を生まないステーブルコインを保有することの機会費用を軽減するかもしれません。

これらの相互作用は不確実です。この表はあくまで機械的な感応度分析であり、利益予測ではありません。

準備資産の安全性と開示もモデルの一部です

この2つの準備資産モデルは、異なる種類のリスクを集中させています：

• テザー（Tether）: デジタルトークン負債1ドルあたり、短期資産を76.59セント保有していました。残りは金、ビットコイン、株式、貸出金、および同時発生する市場の混乱や償還時に報告価値で換金が難しい可能性のあるその他の投資を含んでいます。

• サークル（Circle）: その準備金明細では、84.42％をサークル・リザーブ・ファンドに、15.58％を銀行現金に配分しています。Rule 2a-7ファンドは短期米国債、翌日物米国債レポ、および現金を保有しており、ビットコイン、金、借り手の信用リスクへの直接的なエクスポージャーを低減しています。

• 残存リスク: サークルは依然として、銀行、カストディアン、ファンド、運用、法的、および償還リスクに直面しています。ブラックロックは、このファンドは銀行口座ではなく、連邦預金保険公社（FDIC）の保護も受けず、1ドルの純資産価値（NAV）を保証できないと述べています。

報告内容にも違いがあります。サークルは収益、貸借対照表、キャッシュフロー、統制、およびリスク開示を行っていますが、四半期決算書は未監査です。一方、テザーは特定時点の検証済み残高および資産カテゴリを提供していますが、検証済みの収益またはキャッシュフロー計算書は提供していません。

8月13日、テザーは 2025年度の米国会計基準（US GAAP）に基づく財務諸表について、KPMG米国による無限定意見の監査報告書を取得したと発表しました。 これは2025会計年度に関するより新しく包括的な証拠ですが、第2四半期のBDO報告書を監査報告書に変えるものではなく、6月30日時点の数値を修正するものでもありません。

規制がステーブルコインの利益をどう変えるか

米国では 『GENIUS法』が2025年7月18日に施行され、発行者のマージンを準備金規則に直接結びつけています:

• 許容される担保資産: 当座預金、残存期間93日以内の米国債、適格な翌日物レポ取引、および許容資産に投資する政府系マネー・マーケット・ファンド。

• ポートフォリオ制約: テザーが保有する金、ビットコイン、株式、担保付貸出、その他の投資、および69.9億ドルの期間レポ取引は、現在報告されている内容のままでは、米国の許容発行体としての基準に適合しません。

• 利回り制限: 発行体は、支払い用ステーブルコインを保有・使用・留保することに対して単独で金利または利回りを支払ってはなりません。

• 施行日: 2027年1月18日、または最終施行規則公布後120日のいずれか早い日。

テザーとの比較は条件付きのものであり、現在の国際的な構造が米国法に違反していると主張するものではありません。提携者向け報酬やサービスに基づくインセンティブについては、さらなる規則解釈が必要となる可能性もあります。

サークルは サークル・ナショナル・トラストの設立について 7月10日に最終承認を受け、将来的に準備金管理機能を整備する予定です。また、フランス法人も 欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）枠組みの下で運営されています。。これらの構造は、規制された流通や地理的なアクセスを支えながらも、コンプライアンスコストを引き上げる可能性がある。

発行体の利益が暗号資産の流動性に与える意味

ステーブルコインは、中央集権型取引所、分散型金融（DeFi）、決済、および国境を越えた送金における決済を支えている。テザーの規模はUSDTペアの深い流動性を支え、サークルの流通契約はUSDCの利用範囲を拡大している。Toobitは検討してきた USDTのステーブルコイン市場における地位.

より広範な市場への影響には以下が含まれる：

• 決済能力： 発行体の収益は、流動性インフラ、コンプライアンス、製品開発、および準備金バッファーの資金源となる可能性がある。

• 流動性の移行： 償還または準備金の損失により、流動性が消失したり、トークン間・チェーン間・取引所間でバランスがシフトしたりする可能性がある。

• 財務省証券への需要： テザーの1,149.6億ドル規模の米国短期国債ポジションおよびサークルの政府系ファンドにより、ステーブルコインは短期米国政府債務の重要な買い手となっている。

• 利用量と収益の関係： サークルはオンチェーン取引量が前年比151％増の14兆8,000億ドルを報告したが、準備金からの収益は依然として平均流通量と金利に大きく依存している。同一のトークンが繰り返し移動しても、新たな準備金元本は生じない。

発行体の利益がビットコインやイーサ、アルトコインの価格を直接上昇させるわけではない。ステーブルコインは決済能力を拡大するが、暗号資産の価格は依然として需要、レバレッジ、流動性、マクロ経済状況に依存する。

ステーブルコイン発行体の経済に関する3つのシナリオ

1. 建設的シナリオ

短期金利が準備金利回りを支え、USDTおよびUSDCの流通量が増加し、償還が秩序立って行われ、サークルの流通コスト比率が安定化する。テザーの非現金資産が良好なパフォーマンスを示し、規制がコストを急激に増加させることなくアクセスを拡大する。平均供給量の増加、サークルのマージン拡大、およびテザーのバッファー再構築がこのシナリオを裏付けるものとなる。一方、金利の急速な引き下げ、純償還、または提携先コストの上昇はこのシナリオを無効化する。

2. 中立的シナリオ

金利が緩やかに低下し、流通量の成長が利回り圧力を相殺する。サークルのコストは準備金収益に連動し、テザーの市場感応型資産は安定を維持し、コンプライアンス費用は適度に増加する。流通コスト控除後の安定した収益、秩序ある償還、および安定した超過準備金がこのシナリオを裏付けるものとなる。一方、資産評価額の大きな変動や流通契約の変更はこのシナリオを無効化する。

3. 逆風シナリオ

金利が流通量の伸びよりも速く低下し、ステーブルコインの供給が縮小し、Circleが流通業者と経済的利益をより多く共有する。Tetherの市場感応型資産は償還が加速するにつれて弱まり、規制が資本コストや運営コストを引き上げる。準備金収益の減少、Circleのコスト比率の上昇、またはTetherのバッファーのさらなる劣化がこのシナリオを裏付けるものとなる。一方、新たな発行、パートナー費用の低下、または準備金の安定化はこのシナリオを弱める要因となる。

これらはビジネスモデルに関するシナリオであり、トークン、暗号資産、または株価の予測ではない。

よくある質問（FAQ）

Tetherはどのように収益を得ているのですか？

Tetherは主にUSDTを裏付ける資産、特に米国短期国債（T-Bills）およびレポ取引から収益を得ています。金、ビットコイン、株式、担保付きローン、その他の投資も利益や損失をもたらす可能性があります。ただし、第2四半期報告書には、各収益源と費用を明確に分けて示した従来型の損益計算書は含まれていません。

CircleはUSDCからどのように収益を得ていますか？

CircleはUSDCの準備金現金およびCircle Reserve Fundからの利息・配当金で収益を得ています。また、サブスクリプション、統合、取引、償還、ブロックチェーン、ファンド運用関連の収益も計上しています。ただし、流通および運営コストがCircleの手取り収益を圧縮しています。

USDTおよびUSDCの保有者は準備金の利息を受け取れますか？

通常、受け取れません。通常のUSDTおよびUSDCは、保有者に準備金の利回りを分配しません。別途提供される報酬付き商品や貸出商品では異なる条件とリスクの下で報酬が得られる場合がありますが、それは発行体の国債利回りを直接受け取ることとは異なります。

Tetherの第2四半期報告書は監査と同じですか？

いいえ。BDOは、経営陣が作成した6月30日時点の報告書について限定的保証を提供しました。TetherのKPMGによる監査は2025年度通期を対象としており、2026年第2四半期は含まれていません。Circleの第2四半期Form 10-Qも未監査です。

金利が下落するとステーブルコイン発行体の利益はどうなりますか？

短期資産の再評価により、通常、準備金からの総収益は減少します。ただし、流通量の増加によってその減少分の一部または全部を相殺できる可能性があります。Circleのパートナー費用も低下する可能性があり、Tetherの幅広い投資ポートフォリオは別途利益または損失を生むことがあります。

実際に利回りを獲得しているのは誰ですか？

準備金収益の仕組みは、高いレベルでは単純です。 Tether vs Circle 2026年第2四半期 比較によると、実際に保持される経済的利益ははるかに複雑であることがわかります。

Tetherは規模の経済効果を享受しており、準備金経済の大部分を自社に留めているように見えます。一方、Circleは上場企業として収益の内訳をより明確に開示していますが、総準備金収益と純利益の間には相当な流通コストおよび運営コストが存在します。金利低下が必ずしもいずれかのビジネスモデルを破綻させるわけではなく、十分な流通量の伸びがあれば両モデルとも持続可能です。

準備金構成、償還流動性、提携契約、および規制は、表面的な供給量と同程度に重要である可能性がある。第2四半期（Q2）のデータは同等の会計比較を提供していない。テザー（Tether）は保有資産の維持と規模で優位にある一方、サークル（Circle）は透明性とより狭義の現金類似準備金設計で優れている。

Toobitで暗号資産を購入する方法

Toobitで暗号資産を購入するには、アカウントを作成し、必要な場合は本人確認を完了したうえで、「暗号資産を購入」を開きます。利用可能なトークンと支払い方法を選択し、注文内容を確認して取引を確定してください。

意思決定を行う前に、Toobitの現在の市場情報をご確認ください。 USDTページ および USDCページ.

本記事は情報提供および教育目的のみを目的としており、金融・投資・法務・税務上の助言を構成するものではありません。ステーブルコインを含むデジタル資産には、市場リスク、流動性リスク、カウンターパーティーリスク、規制リスク、価格連動解除（デペグ）リスクなどが伴います。一次情報源を通じて最新情報を確認し、ご自身の財務状況およびリスク許容度を考慮のうえ、いかなる金融的意思決定を行う前にも必ずご自身で調査（DYOR）を行ってください。