取締役会がCEO調査を開始した後、Nvidia株が下落

Nvidia 下落した 4.27%、178.67ドルまで 11月9日に下落した一方、ナスダック総合指数は2.74%上昇した。半導体関連では乖離がさらに鮮明だった。 AMD と Broadcom はいずれも上昇し、フィラデルフィア半導体株指数は約6.9%上昇した。Nvidiaは金曜日の反発に加わっていた。月曜日の取引終了時までに、その上昇分をすべて吐き出した。

この2つの取引日の間に、Nvidiaの取締役会は、最高経営責任者（CEO）のJensen Huang氏が外国の情報機関による工作の標的になったとの報道を受け、独立調査を発表した。競合する半導体株の動向と発表のタイミングから、この調査はNvidiaの出遅れを説明する最も明確な新たな理由となっている。より難しい問題は、顧客や規制当局が事業に影響する判断を変えるかどうかだ。この違いは、Nvidiaが11月17日に決算を発表する際に重要になる。

半導体株が上昇する中、Nvidiaはどれほど下落したか

月曜日の前の2つの取引日は、何が変わったのかを切り分けるのに役立つ。11月5日、人工知能（AI）関連株が幅広い売りを主導する中、Nvidiaは9.3%下落した。投資家はすでに、米国の中間選挙後もデータセンター建設のペースが維持されるかどうかを疑問視していた。翌日はテクノロジー株が回復し始め、Nvidiaは2.8%上昇した。月曜日には、原油価格の低下にも支えられ、その回復が市場の大部分で続いた。Nvidiaは逆の動きを見せた。

週末後のNvidiaの取引動向

NVDAUSDT無期限先物（提供元： Toobit）、2026年11月10日06:12 UTC頃時点。

Nvidiaの無期限先物は 180.31 USDTで取引され、24時間で0.82%上昇した。次の米国株式取引開始を前に、24時間高値の181.89 USDT付近まで戻していた。

• 寄り付きのギャップ。 株価は173.07ドルで始まり、金曜日の終値186.64ドルを約7.3%下回った。

• 日中の回復。 Nvidiaは170.24ドルまで下落した後、その安値を8ドル超上回って取引を終えた。それでも、日中高値の179.92ドルは金曜日の終値を下回った。

• 取引高。 約4億6,000万株が売買され、金曜日の取引高のおよそ2.5倍となった。

寄り付きのギャップにより、値付けの見直しの大部分は通常取引の開始前に行われた。取引時間中には、より低い価格で買いが入った。取引高は、株式を売却したのが保有比率を引き下げたファンドなのか、短期トレーダーなのか、それとも他の売り手なのかを特定することなく、取引の活発さを示している。

異例に大きな差がつく余地がありました。米国の小型企業を追跡するラッセル2000は、大型株の両ベンチマークを上回りました。半導体株はさらに大きく上昇しました。時価総額加重型指数では、市場全体の残りの銘柄が十分に上昇すれば、ある大型構成銘柄の下落を吸収できます。幅広い市場ファンド、半導体ファンド、そしてNvidiaを直接保有している人にとって、月曜日は別の種類の 集中リスクを浮き彫りにしました。同じ銘柄が3つすべての保有資産に含まれる可能性があり、他の銘柄の上昇がそのポートフォリオに与える影響は、指数に対する影響より小さいかもしれません。

2025年1月27日との比較は、この乖離を理解するうえで参考になります。DeepSeekの低コストAIモデルが、開発者に必要となる計算能力の規模に疑問を投げかけた際、Nvidiaは約17%、ナスダックは3.1%、フィラデルフィア半導体株指数は9.2%下落しました。その売りは、問題がセクター全体の機器サプライヤーに当てはまったため広がりました。11月9日には、半導体株指数は大幅に上昇しました。このことから、半導体需要の予想における業界全体の新たな崩壊は、Nvidiaの下落を説明する要因としては説得力が弱くなります。

AMDとBroadcomが同じ日に上昇できた理由

AMDには11月9日に独自のニュースがありました。同社のEPYCプロセッサは、Google CloudのTPU 8txシステムで使用されています。ホストプロセッサがデータを準備して処理を調整する一方、アクセラレーターが専門的な計算を実行します。この構成により、Googleがアクセラレーターを提供する場合でも、AMDはシステム内で役割を担えます。

クラウド事業者はAMDのホストプロセッサを購入し、提携先と設計したアクセラレーターを導入し、別のワークロードにはNvidiaのシステムを使うことができる。したがって、3銘柄は同じ支出サイクルの異なる部分に反応する。月曜日に競合する半導体株が上昇したことで、Nvidia固有の材料があるとの見方が強まった。顧客が発注先を切り替えている証拠がなければ、ある企業の利益が別の企業の犠牲の上に成り立ったと示すことはできない。

Nvidiaの取締役会が調査していること

取締役会は調査を発表し、Huang氏は従業員に応答し、ホワイトハウスは翌日にこの問題を取り上げた。それぞれの声明は異なる事実を示している。

• 11月8日、Nvidiaの取締役会。 独立取締役で構成される委員会が、外部の独立した法律顧問とともに調査を監督する。取締役会はHuang氏とそのチームへの信頼を表明した。また、その時点で国家安全保障や企業秘密が損なわれたと考える理由はないと述べた。

• 11月8日、Huang氏。 従業員へのメッセージで謝罪し、調査に協力すると約束した。

• 11月9日、ホワイトハウス。 Donald Trump大統領は、連邦捜査局（FBI）がこの問題を調べていると述べた。調査の範囲については明らかにしなかった。

取締役会の評価は暫定的なものだった。事業にとって次に重要な開示は、Nvidiaが機密性の高いプロジェクト、顧客関係、または承認をどのように扱うかを変える調査結果だろう。

ここでは、所有権と運営上の権限を区別することが有用だ。Nvidiaの委任状説明書によると、Huang氏の実質的な所有比率は 3.58% 3月23日時点の普通株式の比率である。顧客にとっての同氏の重要性は、主にその役職に由来する。同氏は大手クラウド企業との提携や、先端チップの販売先に影響を及ぼす政府との協議で、Nvidiaを代表している。日々の出荷が続いたとしても、機密性の高い承認や顧客関係を誰が担当するかが変われば、導入スケジュールがすでに進行しているパートナーに作業が発生する可能性がある。

混乱が限定的にとどまるとの見方を最も強く支えるのは、大規模なクラウド設備の導入計画には何年もかかるという点だ。顧客はすでに機器を選び、電力を確保し、用地を借り、特定のシステムに合わせてソフトウェアを調整している可能性がある。途中で供給業者を変更すれば、それ自体にコストや遅延が伴うことがある。Nvidiaの取締役会の声明では、顧客との契約に変更があったとは開示されていない。調査が事業に影響を及ぼすのであれば、別の不安定な取引セッションよりも、導入の延期、出荷時期の変更、または承認要件の厳格化の方が有用な兆候となるだろう。

過去の輸出判断は、測定可能な事業への影響がどのようなものかを示している。2025年4月、米国政府はNvidiaに対し、H20製品を中国に輸出するにはライセンスが必要になると伝えた。その後、Nvidiaは余剰在庫と購入義務に関連して45億ドルの費用を計上した。具体的なライセンス変更が特定の製品に影響を与え、財務諸表に表れたのである。取締役会の調査が同様の事業上の問題となるのは、それによってNvidiaが出荷できる製品、供給先、または負担しなければならないコストに具体的な変化が生じた場合に限られる。

売上高よりキャッシュフローの伸びが鈍化している理由

Nvidiaの報告によると 962億ドル の会計年度第2四半期売上高を計上し、売上総利益率は75.0%だった。データセンター事業は売上高の10ドルのうち9ドル超を占めた。この事業内の構成は、最大規模のコンピューティングシステムを構築する買い手にどれほど依存しているかを示している。

NvidiaのForm 10-Qに基づく、市場プラットフォーム別Nvidia売上高（百万米ドル）（2026年7月26日時点）。

データセンター売上高は 前年同期比117%増の890億ドルとなった。487億ドルのハイパースケール事業が最大の構成要素だった。AIクラウドプロバイダー、産業顧客、企業が残りの403億ドルを占めた。同じ四半期には、1社の直接購入者が全社売上高の16%を占めた。この数字は、複数のエンドユーザーにサービスを提供する可能性がある、1つの購買関係への依存度を示している。

6か月間における売上高とキャッシュフローの伸び

営業キャッシュフローは金額ベースでは大幅に増加したが、売上高に対する割合では低下した。直近6か月間では、売掛金の増加により246億ドルのキャッシュが吸収された。Nvidiaは、この増加の一部について、複数四半期にまたがる大規模契約で支払条件が長期化したことが原因だと説明した。同社によると、大規模なデータセンターを構築する一部の投資適格顧客では、支払条件が90日から最長1年に及ぶことがある。

Nvidiaが供給を確保するために約束を負う必要がある場合

Nvidiaの 供給・生産能力に関するコミットメント は、主にデータセンターシステム向けのメモリーと製造能力を確保するため、1四半期で1,190億ドルから2,790億ドルに増加した。

Nvidiaの第2四半期CFOコメントに基づく、会計年度別Nvidiaのコミットメント（十億米ドル）（2026年7月26日時点）。

供給および容量コミットメント2,790億ドルのうち、約920億ドルは2027年度の残り期間に予定されていました。Nvidiaは確定注文の前に、一部の取り決めを調整または延期できますが、費用が発生する場合もあります。早期に供給を確保しておくと、新しいシステムを予定どおりに稼働させやすくなります。その代わり、サプライヤーと顧客が大きく異なるスケジュールで動く可能性があります。

• サイトの稼働開始が遅れる。 送電網への接続やその他のサイトの遅延により、機器の納入とそれに伴う収益が後の四半期にずれ込む可能性があります。

• 顧客の支払いが遅れる。 システムは納入後に収益として計上できますが、支払いは数か月先になる場合があります。

• 注文が削減される。 Nvidiaは機器の別の買い手を見つけるか、確保していた容量を振り向ける必要が生じる可能性があります。これは、出荷が数週間ずれるよりも長期的な問題です。

NvidiaはAIインフラ向け融資へのアクセス拡大にも取り組んでいます。8月に資産運用会社や銀行と発表した提案は、最終契約の締結を条件に、将来的に5,000億ドル超の第三者資本を対象としています。融資を確保したプロジェクトは、建設や機器購入を進めやすくなります。この発表により、投資家は注目すべき融資ルートを得られます。締結済みの資金調達契約と機器の納入によって、どれだけの事業がこのルートを通じてもたらされるかが明らかになります。

クラウド支出がNvidiaに届く先と、それ以外に向かう先

Alphabet 支出した 514億ドルを 第3四半期に設備投資として支出しました。その最大の部分は技術インフラに充てられました。

Alphabetの四半期設備投資は、前年同期の240億ドルから2倍超に増加しました。支出の内訳を見ると、その増加分のどれだけが半導体サプライヤーに届く可能性があるかが分かります。

• サーバーとネットワーク。 技術インフラ投資の約65%がここに充てられました。このカテゴリーには、NvidiaのシステムとGoogleのカスタムチップの両方に使われる機器が含まれます。

• データセンター。 技術インフラ投資の残り35%は施設に充てられました。建物や設備の予算拡大は、現在のチップ販売への寄与が小さくても、将来の導入を支える可能性があります。

Google Cloudの契約済み受注残は5,610億ドルに達し、Alphabetはその55%強を24か月以内に収益として認識すると見込んでいます。受注残の多くは通常のクラウド契約に関連しています。これによりAlphabetはコンピューティング容量を稼働させる動機を得ますが、Googleがアクセラレーターを何台購入するかをNvidiaの投資家に示すことはできません。同プラットフォームは、その需要の一部を既存の容量で賄ったり、自社で設計したチップを使ったり、第三者からコンピューティング容量を借りたりできます。

Googleはまた、コンピューティング需要をつなぐために手配していた第三者のキャパシティが稼働したのは四半期末になってからだったと述べた。これは、支出の決定と実際に稼働するデータセンターとの間に、どれほど大きな隔たりがあり得るかを思い起こさせる。そのうえ 電力と送電網への接続 などが制約となる中、運営会社には顧客が待ち、資金も確保されている一方で、利用可能なキャパシティが整うまでにはまだ数カ月かかることがある。

Nvidiaはカスタムチップを使うシステムにどう販売できるのか

11月8日、Nvidia、Rebellions、SK Telecomは、NvidiaのNVLink Fusion技術を使って韓国のチップ設計会社のプロセッサを接続する計画を発表した。提案されたシステムでは、2種類のチップ設計に処理負荷を分散する。

• Nvidiaのプロセッサ がプロンプト処理の初期作業を担う。

• Rebellionsのチップ が応答を生成する。同社は、システムを2028年に導入可能にする予定だ。

この設計が導入に至れば、顧客はNvidiaのネットワーキング、ラックアーキテクチャ、プロセッサとともに、現地で設計されたチップを利用できる。これにより、顧客がモデルを実行するチップをより自由に選びたい場合でも、Nvidiaは一部のシステムに参入する道を得られる。Nvidiaがどれだけ稼げるかは、最終的な導入構成にどのコンポーネントが採用されるかに左右される。

Nvidiaの11月17日の決算で注目すべき点

Nvidiaは、結果について 東部時間11月17日午後5時に説明する予定だ。会計四半期は10月25日に終了しており、取締役会が見直しを発表する2週間前だった。好調な結果となれば、10月を通じて出荷が予定どおり進んでいたことを示す可能性がある。次の四半期に向けた経営陣の見通しのほうが、発表以降の変化を評価するうえで有用だろう。

Nvidiaが8月に示した10月四半期の見通し

• 売上高。 1,080億ドル、増減2%。

• 粗利益率。 74.0%、許容幅0.5ポイント。

• 中国。 この見通しには、中国からのデータセンター・コンピューティング収益は含まれていなかった。

利益率については、別途注目する必要がある。Nvidiaの見通しはすでに、7月四半期から売上高が約12%増加する一方で、粗利益率が1ポイント低下する可能性を示していた。売上高1,080億ドルの場合、1ポイントの変化は営業費用控除前の粗利益で約11億ドルに相当する。主に出荷増加による決算上振れは、利益率の上昇と現金回収の加速を伴う上振れとは異なる意味を持つ。前者は規模を示し、後者はNvidiaが規模を拡大する中でどれだけ稼ぎ、回収しているかをよりよく示す。

• 出荷と導入時期。 後日の納入が予定されている注文でも成長を支えられますが、複数の大規模な導入を同時に進めると、短期的な売上が少数の拠点により大きく左右されることになります。

• 支払条件。 売上高を上回るペースで売掛金が増え続けているなら、支払いまでの期間が長くなっている顧客はどこか、またNvidiaが納入から回収までの資金ギャップをどのように賄っているかに注目してください。

• 取締役会の次の決定。 重要プロジェクトの承認や主要な提携の担当者に変更があれば、事業のどの部分が影響を受ける可能性があるのか、またいつ影響が及ぶのかを投資家が把握しやすくなります。

月曜日の動きは、投資家が半導体の増産計画を引き続き評価しながら、Nvidia株を売却する可能性もあることを示しました。調査が限定的な範囲にとどまり、顧客が導入スケジュールを維持するなら、この下落は不確実性への即時的な反応とみられます。顧客が注文を先送りしたり、Nvidiaが機密性の高い業務の管理方法を変更せざるを得なくなったりすれば、その影響は出荷、利益率、キャッシュを通じてより明確に追跡できるようになります。こうした動きこそが、1回の悪い取引日を事業の見通しの変化へとつなげるものです。

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注文を出す前に、マーク価格とインデックス価格、資金調達率、手数料、必要証拠金、レバレッジ、清算価格を確認してください。お客様のアカウントと地域で利用可能な最新の利用条件を確認してください。

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