マクロ要因が薄れても売りが止まらなかった
6月4日は奇妙で重要なシグナルを示した。マクロ環境は実際に改善したにもかかわらず、暗号資産は大きく下落した。ビットコインは夜間に62,000ドルを割り込み、一部の取引所では61,300ドルまで下落し、2月下旬以来の最安値を記録した。その後、米国時間中に63,000〜65,000ドルの範囲まで回復したものの、反発後もBTCは週次で約14%、過去4週間で21%以上下落しており、米国株が史上最高値付近にある中での動きだった。
イーサリアムはさらに厳しい打撃を受けた。ETHは1,800ドルを下回り、1,770〜1,810ドル付近まで下落し、こちらも2月以来の安値となった。ソラナは約7%下落して70ドル台前半に入り、暗号資産市場全体の時価総額は2.24兆ドル付近まで縮小した。ビットコインのドミナンスは57.5%付近を維持しており、損害が特定の資産に集中しているわけではなく、広範囲に及んでいることを示している。恐怖と欲望指数は21まで低下し、前日にはさらに極端な数値を記録していた。
重要なのは、今回の下落を引き起こした要因ではないものだ。イスラエルとレバノンの停戦により原油は約3%下落し、トランプ氏がイランとの全面戦争再開に消極的だという報道もあった。つまり、6月3日に市場を動かした地政学的要因は6月4日には緩和されたにもかかわらず、暗号資産は依然として下落した。これは、売りがもはやニュースではなく市場内部から発生していることを示している。
長期保有者が新たな売り手に
最も重要な変化は、誰が売っているかだ。今年のほとんどの期間、少なくとも155日間コインを動かしていないウォレットと定義される長期保有者は、相場の乱高下にも耐えてきた。しかし6月初旬に状況が変わった。オンチェーンデータによると、このグループは月初の数日間で約24億ドル相当のビットコインを売却しており、その中には9万ドル以上で購入し、数か月間売却を拒んでいた投資家も含まれている。
安定した手が弱気相場で分配を始めると、市場は自然な緩衝材を失う。だから今回の下落は違って感じられる。レバレッジトレーダーだけが追い出されているわけではなく、忍耐強い保有者も「留まるリスクが去るコストより高い」と判断しているのだ。この分配が鈍化するまでは、反発のたびに価格に鈍感だったウォレットから新たな供給が出てくることになる。
レバレッジが再び急落を激化させた
レバレッジが残りの要因を担った。ビットコインが62,000ドルを割り込むと、24時間で約15億〜17.6億ドル相当の暗号資産ポジションが清算され、20万8,000人以上のトレーダーが一掃された。そのうちビットコインが8億ドル以上、イーサリアムが約3億8,600万ドルを占めた。大部分はロングポジションであり、サポートが崩れた際に過密な強気勢が強制的に退出させられる典型的なパターンだった。
ボラティリティはストレスを裏付けている。ビットコインの30日インプライド・ボラティリティ指数は53を超え、57付近まで上昇し、4月初旬以来の高水準となった。トレーダーが急いで下方リスクヘッジを買いに走ったためだ。apxUSDというステーブルコインは一時的にペッグを失い、担保価値の下落により0.94ドル付近まで下落した。これは小さいながらも、急激な下落がシステムの脆弱な部分を露呈させることを思い出させる出来事だ。これが底を意味するわけではない。ポジションが厳しい形でリセットされているということだ。
ETFのフローはいまだに緑に転じない
ビットコインETFは記録的な連続流出を延長
機関投資家の動向は依然として最大の圧力点だ。米国の現物ビットコインETFは6月3日に約3億9,700万ドルの流出を記録し、13日連続の流出で製品としては過去最長の記録となった。累計の流出額は約44億ドルに達している。ブラックロックのIBITが再び大部分を占め、約3億4,200万ドル（全体の86%以上）が流出し、次いでフィデリティのFBTCが約5,400万ドルだった。13日間でIBITは約33億ドルを失い、ETF全体の約4分の3を占めている。
ただし規模を正確に見ることは重要だ。約44億ドルの流出は痛手だが、2024年1月以降の累計流入額540億ドル超に比べれば限定的だ。アナリストはこの売りを広範な個人投資家の撤退ではなく、少数の大口投資家による利益確定とリバランスと見ている。IBITの3か月および1年単位のフローは依然として強いプラスを維持している。市場が安定した底を見つけるには、IBITが一度でも明確な「緑の日」を記録し、機関投資家の退出フェーズが鈍化していることを示す必要がある。フローが安定しない限り、価格は持続的な底を形成できない。
イーサリアムETFはさらに弱い
イーサリアムのファンド状況はさらに悪化している。現物ETH ETFは現在17日連続で流出を記録しており、ローンチ以来最長の連続記録となった。ブラックロックのETHAが6月3日の約5,300万ドルの流出のほぼ全てを占めた。ETH ETFの総資産は100億ドル付近まで減少している。構造的な問題は変わらない。ETHにはネイティブのステーキング利回りがあるが、規制された現物ETFではそれが完全に反映されないため、直接保有よりも魅力が薄い。ETHが再び1,800ドルを下回ったことで、強気派が注視すべき次の水準は2月の安値付近となる。
ローテーションは続き、HYPEが歴史を作った
厳しい相場の中でも資金は完全に離脱せず、ローテーションを続けている。最も明確な例がHyperliquidだ。HYPEは74ドルを超えて史上最高値を更新し、初めてソラナの価格を上回った。きっかけはグレースケールがNasdaqでティッカーHYPGのHyperliquidステーキングETFを0.29%の手数料で立ち上げたことだ。これは米国で稼働中の3つのETFの中で最も低い手数料であり、21SharesのTHYPやBitwiseのBHYPを下回る。これら3つのファンドはわずか3週間で約6億ドルの取引量と1億3,600万ドル超の純流入を記録しており、6月3日にもHYPE ETFは流入を続ける一方、ビットコインETFは流出していた。
この現象の背景は構造的な仕組みにある。Hyperliquidはプロトコル手数料の約99%をHYPEの買い戻しに充てており、新規投資家の流入に依存しない継続的な収益ベースの買い需要を生み出している。プラットフォームは5月に620億ドル以上の取引量を処理し、世界の永久先物市場で過去最高の6.63%のシェアを獲得した。CoinSharesは評価モデルを発表し、HYPEを「プロトコル活動がほぼ直接的にトークン需要に転換される数少ないトークンの一つ」と位置づけ、2031年の基本ケースを147ドル付近とした。ただし注意点は明確だ。取引量が冷え込めば買い戻し需要も弱まる。
他の銘柄も下落に逆らった。ワールドコインは大型投資家の買い集めとアーサー・ヘイズ氏の価格目標を受けて約30%上昇し、4か月ぶりの高値を記録。エセナはCoinbase Venturesによる戦略的提携と市場でのENA購入発表を受けて20〜30%上昇した。これらの動きは、恐怖の中でも市場がAI関連やインフラ系の物語を追い続けることを示している。ただし依然として高リスクであり、急反転する可能性も高い。
ワシントンの政策は推進と対立の中で進行中
規制面では2つの方向で進展があった。財務長官スコット・ベッセント氏は上院財政委員会で、夏季休会前にCLARITY法案を成立させたいと述べ、連邦ビットコイン準備構想が慎重に前進していると説明した。これはこれまで主に議会主導だった取り組みに行政府の重みを加えるものであり、ホワイトハウスは7月4日頃の下院通過を依然として目標としている。
ただし道のりは平坦ではない。上院銀行委員会版と農業委員会版の法案はまだ調整が必要で、政府関係者の倫理規定（民主党のキルステン・ギリブランド氏が譲れないとする項目）やDeFi取締りツールの扱いなど、未解決の問題が残っている。最終採決にはフィリバスターを突破するために60票が必要であり、JPモルガンのジェイミー・ダイモン氏はステーブルコイン報酬条項に依然として反対している。ステーブルコイン利息禁止に関する草案の流出はCircleやCoinbaseの株価にも圧力をかけた。さらに米財務省はイランのNobitexと他3つの暗号取引所をIRGC関連の疑いで制裁対象に指定し、友好的な構造改革の裏で取締りが強化されていることを示した。
マクロ：今はニュースよりもカレンダーが重要
戦争リスクが緩和される中、注目はデータに移っている。6月4日にはWTIが92.60ドル、ブレントが94.80ドル付近まで下落し、イスラエルとレバノンの停戦および米下院による追加軍事行動制限決議が支援材料となった。しかしこの安堵は条件付きだ。米国の原油在庫は先週約800万バレル減少し、予想の2倍だった。専門家はホルムズ海峡が依然としてほぼ閉鎖状態であるため、供給は逼迫したままで価格が再び上限を試す可能性があると警告している。
現在の主要なドライバーはFRBの政策経路だ。10年物米国債利回りは4.49%付近を維持し、ドル指数は99付近にとどまった。FRBのベージュブックはエネルギー価格の上昇が輸送や食料品に波及していると指摘し、ユーロ圏のインフレ率は3.2%に上昇、ECBは6月11日の利上げが予想されている。暗号資産にとっての重要イベントは金曜日の5月雇用統計で、6月16〜17日のFOMC（ケビン・ウォーシュ新議長の初会合）前の最後の主要労働指標となる。強い結果なら利下げ期待は抑え込まれ、無利回り資産を保有する機会コストが高まる。弱い結果ならリスク資産にようやく余地が生まれる可能性がある。
テクニカル：6万ドル台前半が判断ゾーン
ビットコインのチャートは短期的に明確に崩れている。BTCは2月の安値からの回復を導いていた上昇チャネルを失い、74,000、79,000、84,000付近の38.2%、50%、61.8%のフィボナッチ水準をすべて下抜けた。現在は20日、50日、100日、200日の移動平均線（おおよそ74,000〜80,700付近）を大きく下回っている。
判断ゾーンは6万ドル台前半だ。この領域は直近の局地的安値59,900ドル、200週移動平均線61,600ドル、チャネル崩壊からの測定ターゲット61,000〜62,000ドルが重なる。弱気ターゲットはすでに達成され、売り圧力がここで緩和する可能性があると見るアナリストもいる。一方、オンチェーンMVRVバンドを用いる分析では、6万ドル台前半を明確に失うと5万〜5万4千ドルへの深い下落が開かれると警告する。上方向では、BTCが67,000ドルを回復・維持できれば強気トーンが戻り、より大きな抵抗帯は7万ドル台半ばにある。
今後10セッションの3つのシナリオ
強気シナリオ
6万ドル台前半がサポートとして維持され、長期保有者の売りが鈍化し、ETFフローがついに緑の日を記録し、金曜日の雇用統計が弱い結果となる。この条件下ではBTCが67,000ドルを回復し、ショートを70,000ドル付近まで絞り込み、7万ドル台半ばへ戻る動きとなる。HYPEや一部のAI関連銘柄が引き続き主導する。このシナリオには複数の好材料が同時に必要なため、現時点では基本ケースではない。
中立（基本ケース）
BTCは6万〜6万7千ドルの間で推移し、長期保有者の分配を市場が消化し、ETFの流出が鈍化するが反転はしない。原油は低水準を維持するがイラン合意は成立せず、アルトコインは一斉上昇ではなくローテーションを続ける。市場が底を探る中で現実的な中間路線となる。
弱気シナリオ
6万ドル台前半を日足終値で割り込み、ETF流出が続き、長期保有者の分配が止まらず、雇用統計が強い結果となる場合、市場は5万4千ドル、さらに5万ドルへの道を開く。複数のアナリストがこれらの水準をサイクル安値の候補として挙げている。ETHも自身の深いサポート水準へ向かう。
まとめ
6月4日は、マクロ要因がもはや動きを説明できなくなった日だった。原油は下落し、イスラエルとレバノンの停戦が成立し、トランプ氏は戦争拡大に消極的な姿勢を示したにもかかわらず、ビットコインは2月の安値62,000ドル付近に達し、イーサリアムは1,800ドルを下回った。理由は内部にある。長期保有者が売却を進め、ETF流出は13日連続の記録を更新し、レバレッジは繰り返し清算され、資金はAI関連株や一部の暗号資産ネイティブ銘柄へとローテーションしている。
ここからの指針は明確だ。6万ドル台前半を本当の判断ゾーンとして注視し、67,000ドルを修復の初期サイン、IBITのフローを機関投資家の判断材料として見ること。構造的な物語は依然として健在だ。HYPEは3つの競合ETF、記録的な永久先物シェア、実際の買い戻しエンジンを持ち、CLARITY法案は行政府の支持を得ており、2024年以降のETF累計流入は依然として強いプラスを維持している。しかし保有者の売りが止まり、フローが緑に転じ、データが緩和するまでは、強さは追うのではなく警戒すべきものだ。Toobitは、マクロの緩和と暗号資産固有の売りが逆方向に引っ張り合う市場で、現物・先物・リスク管理ツールを必要とするトレーダーにとって依然として有用である。
