強い雇用統計が最後の利下げ期待を干上がらせ、ビットコインは60Kへ崩れる
6月5日は、弱気シナリオが一つの仮説であることをやめ、チャートそのものになった日だった。ビットコインは米国セッションに入った時点ですでに弱く、63,000付近にいたが、ニューヨーク時間8時30分に雇用統計が出ると、下値の支えが抜けた。BTCは62,000、続いて61,000を割り込み、CoinGeckoのデータで日中安値の約60,074まで下落した。これは2024年10月以来の最も弱い水準だ。ニューヨークの午前半ばには60,500から60,700あたりで推移し、日中で約5%、週間で約17%の下落となった。暗号資産市場にとって2024年7月以来最悪の一週間だ。
ダメージは一本のローソク足よりはるかに深い。ビットコインは5月中旬から20%近く下げ、2025年10月の126,000付近の史上最高値から50%以上も下にある。BTCの時価総額合計は約1.21兆ドルまで減り、ビットコインのドミナンスは58%付近にある。過去2週間で重要だった支持線はすべて順に割れた。68,000、次に65,000、そして62,000、そして今は60,000がリアルタイムで防衛されている線だ。
イーサリアムはビットコインより強く叩かれた。ETHは約10%下げて1,590から1,600の水準に落ち、ほとんど抵抗もなく1,800を割り込んだ。ソラナは70台前半まで下げ、幅広いアルトコイン勢もそれに連れて出血した。センチメントは価格と一致していた。恐怖と強欲指数は極度の恐怖に張り付き、CoinDeskは、悲観がまさに安値で頂点に達したと指摘した。これは82,000超の5月の高値付近で見られた極度の楽観の鏡像だ。市場はもはや健全な押し目を織り込んでいない。構造的な買い手が退き、マクロの風が逆向きに吹く相場を織り込んでいる。
ETFの資金フローが本当に語っていること
この下落の最大の機械的な原動力が、ようやく一筋の光を見せたが、週を救うには遅すぎた。
米国の現物ビットコインETFは、5月15日から6月3日まで13日間の純流出という記録的な連続を刻んだばかりで、Galaxy ResearchとSoSoValueによれば約44億ドル、約59,351 BTCが流出した。これは2024年1月の商品上場以来、最も長い継続的な解約の連続だ。このサイクルで最大の機関投資家の買い手が、ほぼ3取引週にわたって休みなき売り手に転じると、価格の下にある構造的な床は単純に抜ける。68,000、65,000、62,000の支持帯に起きたのはまさにそれだ。
そして6月4日、連続はついに途切れた。木曜、米国の現物ビットコインETFは純額で305万ドルを集めた。ごく小さな数字だが、13セッションぶりの陽線だ。同時にイーサETFも17日間の流出連続を終えた。難点は、この流入が直前の流出規模に対してほぼ象徴的であることで、アナリストは値動きの一部が、現物暗号資産への新たな確信ではなく、雇用統計を前にトレーダーが株式のパーペチュアルへ回転したことを反映していると指摘した。
ETFフローの率直な読み方:
44億ドルの流出は本物の機関投資家のリスク削減であり、ノイズではない
売りはコンプレックス全体に均等に広がるのではなくBlackRockのIBITに集中したままで、これは依然として、個人投資家の広範な降伏ではなく、少数の大口配分者がポジションを組み替えていることを示唆する
305万ドルの単日流入は安定化のシグナルであり、反転のシグナルではない
出血が本当に反転するには、市場はIBITが連続して陽線を刻むことを、できればFBTCも加わる形で必要としている。それまで、どの反発も疑われ、戻り売りされるだろう。
利下げトレードを葬った雇用統計
ETFの流出が機械的な原動力だったなら、5月の雇用統計はマクロの起爆装置だった。
ニューヨーク時間8時30分、労働統計局は米国経済が5月に172,000人の雇用を加えたと発表した。市場予想の約95,000の2倍以上だ。失業率は低い4.3%で横ばいだった。改定はハト派にとって絵をさらに悪くした。4月は115,000から179,000へ上方修正され、3月と4月で合わせて93,000引き上げられた。これは2年余りで最も力強い3カ月間の雇用増だ。
内訳はまちまちだが、軟弱ではなかった。増加はレジャーとホスピタリティ、地方政府、ヘルスケアに集中し、一方で金融活動は22,000人の雇用を失った。唯一の冷却要素は賃金で、平均時給は前月比0.3%、前年比3.4%上昇し、おおむねFedの目標と整合した。だがこのマクロ構図では、賃金が底堅いままの強い雇用は、ビットコインのような流動性依存資産が望んでいた数字ではない。
金利市場は激しく、しかもリアルタイムで再評価した:
国債市場のトレーダーは12月会合までのFed利上げを完全に織り込み、その動きが早ければ10月に来る確率を約60%とした
Fedの政策に最も敏感な年限である2年物利回りは最大11ベーシスポイント跳ねて4.15%と、今年の最高値をつけた
10年物利回りは約6ベーシスポイント上昇して4.53%、30年物は再び5%超へ戻した
米ドル指数は4月7日以来見られなかった水準である100へ向けて上昇した
寄り付き前、市場は2026年の利上げをおおむね消し込んでいた。午前半ばには、その合意は消えていた。織り込みは2026年は動かないから、年末までに少なくとも1回の利上げへと反転した。過去1年の大半で暗号資産の強気論を支えた利下げによる流動性の物語は、いまやチャートからほぼ完全に抜き取られた。次の大きな材料は来週のCPIで、6月16日から17日のFOMC会合の前だ。これはウォーシュが議長として臨む初めての会合になる。
原油、イラン、そしてFedが直せないインフレ
雇用統計が暗号資産にこれほど危険なのは、それが単独で来ないからだ。Fedに解決する道具のないエネルギーショックの上に重なって落ちてくる。
米国とイランの紛争は4カ月目に入り、戦前は世界の石油とガスの約5分の1が通っていたホルムズ海峡は、依然としておおむね閉鎖されたままだ。今週はその脆さを露わにした。6月3日、イランのドローンとミサイルの攻撃がクウェートの国際空港を直撃し、米国は海峡近くで攻撃を実施して、戦争プレミアムを原油にしっかりと埋め込んだままにした。原油は高止まりし、ガソリンは依然1ガロン4ドル超で、財務省はIRGCとの関係を理由に、Nobitexを含む4つのイランの暗号資産取引所に制裁まで科した。
これが罠だ。強い労働市場と原油由来のインフレは別々の二つの問題であり、利上げはそのうち一つにしか対処しない。Goldman Sachsは、原油が10から20ドル持続的に上昇すると、12カ月でヘッドラインCPIに数十分の一ポイントを加えると見積もる。これは労働市場の強さとは独立して働く経路だ。Fedは需要を冷やせるが、湾岸の海上航路を再び開くことはできない。これは政策当局を、供給ショックを前にタカ派寄りに置く。リスク資産にとって最悪の組み合わせだ。
圧力は米国だけのものではない。ユーロ圏のインフレはエネルギーコストの11%の急騰に押されて5月に3.2%へ上昇し、市場は今やECBが6月11日の会合で利上げすると見込んでいる。Fed自身のベージュブックも、中東のエネルギー価格が輸送費や食料品費へ波及していると指摘した。より高い原油、より底堅い雇用、より強いドル、そして上昇する利回りは、まさにビットコインから流動性を引き抜くマクロのカクテルだ。
Strategyは今や深く含み損で、これが注視すべき供給リスク
企業のビットコインの物語は、追い風から疑問符へと反転した。
旧MicroStrategyのStrategyは、平均取得単価が75,500ドル近くの約843,000 BTCを保有する。BTCが60,500付近にあると、ポジション全体は今やコインあたり15,000ドル超の含み損で、このサイクルで最も深い未実現損失だ。先週市場を揺らしたシグナルは規模では小さいが象徴では大きかった。Strategyは2022年以来初めてビットコインを売却した。ごく少量だが、マイケル・セイラーが会社の周りに築き上げた決して売らないというアイデンティティに走った目に見える亀裂だ。
圧力は資本構成にも現れている。Strategyがビットコイン購入の資金調達に使ってきた永久優先株STRCは、3カ月ぶりに95ドルを割り込み、6月3日に94.65付近で引けた。優先株がこれほど弱く取引されると、買いを続けるための新たな資本調達は難しくなり、市場は最大の企業の買い手が積み増しを一時停止するのではと疑い始める。この需要の柱が、ETFのフローがようやく安定し始めたまさにそのときに後退すれば、二つの構造的な買いの源泉が同時に弱まる。60,000の下に潜む本当のリスクはこれだ。
Zcashショック：4年もののバグと40%の暴落
主要コインがマクロで出血する一方、プライバシー分野は別の一行に値する自損のダメージを受けた。
Zcashは24時間で約40%から42%崩れ、304から328ドルへ向けて取引された。非営利の開発元Shielded LabsがプライバシープールOrchardの重大な健全性バグを開示した後のことだ。平たく言えば、この欠陥は攻撃者が無制限で検知不能な偽のZECを発行することを許し得たもので、トークンの供給の整合性、そしてプライバシーコインが存在する理由そのものへの直接的な脅威だ。
市場を怯えさせた細部は時系列だ。このバグはOrchardが2022年5月に有効化されて以来生きており、つまり4年間検知されないままだった。5月29日、AnthropicのAIモデルOpus 4.8と組んで的を絞った監査を行っていたセキュリティエンジニアのテイラー・ホーンビーが発見した。エンジニアたちは素早く動き、6月2日にOrchardを無効化する緊急のソフトフォークを、6月3日には修正済み回路でそれを再有効化するNU6.2ハードフォークを投入した。Zcash財団は、ターンスタイル機構が総供給量が無傷であることを確認し、無許可の発行の証拠はないと述べた。
問題は、市場が無視できなかった唯一の告白だ。Orchardのプライバシー特性ゆえに、修正前にバグが悪用されたかどうかを暗号学的に証明する手段がない。この不確実性が、4年の検知の空白と相まって、パッチがすでに稼働していたにもかかわらずZECが広範な市場より強く下げた理由だ。保有者が供給リスクを再評価する中、取引高は22億ドルを超えた。
政策ウォッチ：CLARITY、銀行との戦い、そしてステーブルコインの抜け穴
規制の流れは価格が下落する中でも進み続けたが、政治はより鋭くなった。
CLARITY法は6月1日にGeneral Ordersの下で上院の立法カレンダーに載せられ、議員がワシントンへ戻った後に本会議での採決にかけられる資格を得た。同法案は5月に上院銀行委員会を15対9で通過し、デジタル資産を証券、GENIUSの枠組みの下の決済ステーブルコイン、CFTC監督下のデジタルコモディティへと振り分けることで、SECとCFTCの縄張り争いを終わらせる。シンシア・ラミス上院議員は同僚に、ひるむなと呼びかけた。難所は依然として票の算数だ。最終採決はフィリバスターを突破するのに60票を要し、本会議の時間は乏しい。
最も声高な反対はJPMorganのCEOジェイミー・ダイモンから来た。彼は銀行が法案と戦うと誓い、Coinbaseのロビー活動を率直に攻撃して、この枠組みは暗号資産企業に銀行水準の保護なしでステーブルコインや預金に利息を払うことを許すと主張した。戦いの中心にあるのはセクション404、ティリスとアルソブルックスの妥協案で、銀行預金の利息と経済的または機能的に等価な受動的なステーブルコイン利回りを禁じる一方、決済、取引、プラットフォーム利用に紐づく活動ベースの報酬は許す。
その区別こそ、業界がすでに作り込んでいる場所だ。Coinbaseは遊休のUSDCをEthenaの能動的でデルタニュートラルなベーシス戦略へ振り向けるためEthenaとの提携を発表し、受動的な残高をセクション404の線の内側に収まる活動ベースの利回りへと変える。Coinbase Venturesは公開市場で初のENA投資を行い、Coinbaseは50億ドル超のEthena資産の主たるカストディアンを務める。第1四半期のステーブルコイン収益は約3億500万ドルで、Coinbaseのサブスクリプションおよびサービス部門のおよそ半分にあたるため、この利回りの流れを守ることは副次的なプロジェクトではなく戦略的な優先事項だ。
資金はなお、どこへ回転しているか
残酷なセッションでも、資本は完全には去らなかった。回転し、その回転は鋭かった。
最も際立ったのはWorldcoinで、WLDはクジラの積み増し、強気の先物動向、そして10ドルという水準を話題に乗せたアーサー・ヘイズの目標価格に支えられ、23%超急騰して4カ月ぶりの高値をつけた。EthenaのENAはCoinbaseとの提携とVenturesの投資で19%から30%跳ね、ロックされた総価値は約54億ドルだった。これらは赤一色の海に浮かぶ稀な陽線であり、共通のテーマを持つ。主要コインが売られる一方、AIとステーブルコイン利回りの物語は依然として選別的な買いを引き寄せている。
より大きな回転は暗号資産の完全に外で起きている。機関投資家のドルはAI株のブームと、注視されるSpaceXの上場を含む大型IPOの波へ流れ続けている。タカ派のFed、高い利回り、強い雇用統計のもとで、ビットコインのような利回りのない資産を保有する機会費用は上がり、流動性が別の場所へ向かうために暗号資産には新たな強気の触媒が必要だと公然と語られている。ドルを巡るこの資産横断の競争こそ、この下落全体の背後にある構造的な背景だ。
デリバティブとオンチェーン：深まる弱気の構造
ミクロ構造は、価格が語っていることを裏づける。
Glassnodeの最新の読みは、ビットコインを新たな上昇トレンドの初期ではなく、弱気相場の後半局面に位置づける。いくつかの数値が目を引く:
短期保有者のコストベーシスは2022年1月以来初めてTrue Market Meanを下回って滑り落ちた。古典的な弱気相場のシグナルだ
7日間の実現損益比率は直近の約3.16のピークから0.29へ崩れ、いまや損失が実現された活動を支配していることを意味する
実現損失の合計は1日あたり約13.5億ドルへ増え、そのうち約7.7億ドルが長期保有者からのもので、サイクル天井の買い手の一部が降伏し始めている証拠だ
83,000付近の米国現物ETFの推定コストベーシスは支持から抵抗へ反転し、5月の80,000台への反発がまさにそこで失速した理由となった
7日間の現物出来高デルタははっきりとマイナスへ転じ、2月の売り以来最も弱く、攻撃的な売り手が再び板を支配していることを示す
レバレッジの面では、過去4日間で約45億ドルの清算が発生し、6月4日だけで約16.6億ドルを一掃した。強制売りはロングに偏っており、混み合った一方向の板を洗い流す教科書どおりのやり方だ。唯一の対抗要素はモメンタムだ。日足と週足のRSIはいまや深く売られすぎの水準にあり、これは売り圧力が結局は尽きるため、歴史的に安堵の反発に先行してきた水準だ。フローが出血する間も売られすぎは続き得るので、買いシグナルではなく注視すべき構図として扱うべきだ。
この構図を実際にどう取引するか
今後72時間の地図は、定義は容易だが取引は難しい。
下方向：60,000はBTCが防衛している目先の心理的かつテクニカルな床だ。それを割る明確な日足終値は、58,000へ、そして慎重派のアナリストがより深い調整ゾーンとして示した55,000圏へ向けて扉を開く。Deribitは、ディーラーのヘッジとストップの集積が値動きを増幅し得る水準として60,000を挙げている。
上方向：62,000を取り戻すのが第一歩、次に64,000、そして65,000を上回る日足終値があって初めて、壊れた構造の修復が始まる。最初の大きな壊れた支持が今や上値の抵抗として座る68,000をBTCが取り戻すまで、この構図のどこも本当に強気には転じない。
三つのシナリオ:
弱気：来週のCPIが熱く出て、原油はイランの対立で買われたままとなり、ETFの流入が続かない。BTCは日足終値で60,000を失い、58,000、続いて55,000を試す。ETHは1,550を保つのに苦戦する。
中立：売られすぎの反発が展開し、BTCはショートの買い戻しで62,000から64,000を取り戻すが、AIへの回転とタカ派のFedが上値を抑える。市場は6月16日から17日のFOMCに向けて60,000と65,000の間でもみ合う。これがベースシナリオだ。
強気：ETFの流入が数日にわたる陽線の連続に変わり、CPIが弱く意外感を与え、原油がイランの本物のデエスカレーションで反落する。BTCは65,000を取り戻し、ショートを68,000へ向けて締め上げる。これは複数の好材料が同時に必要なので、今のところ最も確率の低い道だ。
今週60,000から68,000のレンジを取引するなら、Toobitの現物、先物、リスク管理ツールは、まさにこの種のマクロの密度のために作られている。今週は方向を追う週ではない。ポジションサイズを管理し、CPIの数字を待ち、その後に続くローソク足に値動きを確認させる週だ。
アルファ・ウォッチ
センチメントの極値は仕事をしている。CoinDeskは、悲観がまさにこれらの安値で頂点に達し、楽観が5月の高値付近で頂点に達したと指摘した。これほどフローに動かされる市場では、センチメントの極値は最終的な底を示さないときでさえ、局所的な転換点を繰り返し示してきた。
ETFの途切れは、その規模以上に重要だ。305万ドルの単日流入は小さいが、記録的な13日連続の終わりは、この下落全体を駆動した変数における最初の構造的変化だ。IBITが連続した陽線で追随するかを注視せよ。
Strategyは最もクリーンな供給の手掛かりだ。ポジションが深く含み損で、STRCが95を下回る中、最大の企業の買い手が積み増しを続けるか一時停止するかは、いまや市場で最も重要な個別銘柄のシグナルだ。
Zcashの欠陥を見つけたAIのバグは、それ自体が一つの物語だ。検知不能で4年もののぜい弱性が表に出たのは、ひとえに研究者が最先端のAIモデルと組んだからだ。より多くのプロトコルがAI支援の監査を走らせ、それにつれてより多くの旧来のバグが表面化すると予想せよ。
結論
6月5日は、マクロがついに暗号資産の買いを圧倒した日だった。意外なほど強い雇用統計が市場を、今年のFed利上げを完全に織り込ませ、利回りとドルが跳ね、ビットコインは2024年7月以来最悪の一週間に、2024年10月以来初めて60,000を失った。その下では、記録的な44億ドルのETF流出がすでにサイクルの構造的な買い手を取り去り、Strategyはこれまでで最も深い未実現損失の上に座り、4年もののZcashのバグは、固有リスクは下落トレンドで一時停止しないことを誰もに思い出させた。
唯一の良い知らせは薄いが本物だ。13日間のETF流出の連続は小さな陽線で終わり、RSIは深く売られすぎで、資本はWLDとENAが示したように、完全に去るのではなくなお暗号資産の内側で回転している。これらのどれ一つも、それだけでは底のシグナルではない。改善し続けねばならない条件のリストだ。
本当の問いはもはや、ビットコインが68,000を取り戻せるかどうかではない。BTCが来週のCPIと6月のFOMCに向けて60,000を防衛できるかどうかだ。その線を保てば、売られすぎの反発は64,000から65,000へ向かう余地がある。日足終値でそれを失えば、市場は55,000を織り込み始める。これは予測ではなく規律の週だ。インフレ指標を待ち、ETFのフローを注視し、CPI後の最初のクリーンなローソク足に方向を語らせよ。Toobitのツールキットは、まさにこの種のボラティリティ局面のために作られている。
