Pidato Ketua Federal Reserve Kevin Warsh di Jackson Hole mendorong ekspektasi suku bunga AS lebih tinggi dan memicu repricing tajam di pasar obligasi, logam mulia, dan bitcoin, karena para trader berfokus pada pembelaannya yang berulang kali terhadap target inflasi Fed sebesar 2%, bukan pada panduan menuju pelonggaran dalam waktu dekat. Reaksi tersebut terjadi ketika pasar Treasury bersiap menyerap lebih dari $10,5 triliun utang federal yang jatuh tempo dalam 12 bulan ke depan, ditambah sekitar $2 triliun pinjaman baru untuk membiayai defisit yang diperkirakan.
Warsh tidak mengikat Komite Pasar Terbuka Federal pada jalur kebijakan tertentu. Namun, bahasanya menyisakan sedikit ruang untuk menafsirkan bahwa bank sentral menganggap tugasnya mengendalikan inflasi telah selesai. Ia menyebut target 2% sebanyak empat kali, menggunakan kata “inflasi” sebanyak 30 kali, dan menyebut indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi sebesar 3,7%. Ia mengatakan inflasi yang tinggi telah bertahan selama 65 bulan dan menempatkan tanggung jawab untuk memulihkan stabilitas harga pada bank sentral.
Kontrak berjangka suku bunga merespons dengan cepat. Probabilitas tersirat kenaikan suku bunga pada September meningkat dari 36% sebelum pidato menjadi 57% saat penutupan pasar, menurut penetapan harga kontrak berjangka yang dikutip dalam materi tersebut. Para trader juga menaikkan perkiraan jumlah kumulatif kenaikan suku bunga selama dua tahun mendatang, dari 1,8 menjadi sekitar 2,4 kali kenaikan sebesar seperempat poin persentase.
Pergerakan ini membuat rapat Fed pada 15–16 September berada di bawah pengawasan lebih ketat, terutama karena kebutuhan pembiayaan Treasury dapat mempertahankan biaya pinjaman jangka panjang pada tingkat tinggi meskipun ekspektasi inflasi tetap terkendali.
Imbal hasil Treasury jangka pendek memimpin aksi jual
Respons paling jelas di pasar obligasi terjadi di bagian depan kurva Treasury, tempat imbal hasil paling sensitif terhadap ekspektasi kebijakan Fed. Imbal hasil Treasury satu tahun naik dari 4,04% menjadi 4,13% selama pidato Warsh dan akhirnya ditutup 12,6 basis poin lebih tinggi pada hari itu. Imbal hasil dua tahun naik 10 basis poin.
Imbal hasil Treasury bergerak berlawanan arah dengan harga obligasi, sehingga kenaikan tersebut mencerminkan tekanan jual pada surat utang pemerintah yang sudah beredar. Satu basis poin sama dengan seperseratus poin persentase.
Obligasi jangka panjang awalnya bergerak ke arah yang berlawanan. Imbal hasil Treasury 30 tahun turun dari 5,21% menjadi 5,16% selama pidato tersebut sebelum berbalik arah. Pada akhir sesi, imbal hasil itu kembali ke 5,210%, kira-kira setara dengan level sebelum pidato, dan ditutup 1,5 basis poin lebih tinggi pada hari itu.
Pembalikan tersebut membuat pesan sesi itu lebih rumit daripada sekadar taruhan bahwa inflasi akan meningkat. Pasar menaikkan prospeknya terhadap suku bunga kebijakan jangka pendek, sementara tetap mencemaskan premi yang diminta pembeli untuk memegang surat utang selama puluhan tahun.
Selisih antara imbal hasil obligasi 30 tahun dan dua tahun menyempit 10,7 basis poin. Selisih itu turun dari sekitar 0,96 poin persentase menjadi sekitar 0,86 dalam waktu kurang lebih 20 menit setelah pidato tersebut dan bertahan di dekat level itu hingga penutupan. Pergerakan seperti ini menunjukkan bahwa penetapan ulang harga terkonsentrasi pada jatuh tempo yang sensitif terhadap kebijakan, bukan didorong oleh kenaikan menyeluruh dalam kekhawatiran inflasi jangka panjang.
Kompensasi inflasi menurun meski terjadi penetapan ulang harga yang hawkish
Kompensasi inflasi berbasis pasar bergerak turun sepanjang hari. Tingkat breakeven 10 tahun — yang dihitung dari selisih antara Treasury nominal dan surat berharga yang dilindungi dari inflasi — turun dari 2.3335% pada penutupan Kamis menjadi 2.3175% pada penutupan Jumat. Sebelumnya, angka tersebut mencapai 2.3406% pada Jumat pagi.
Penurunan tingkat breakeven bersamaan dengan kenaikan imbal hasil jangka pendek menunjukkan bahwa para pedagang lebih bereaksi terhadap prospek kebijakan restriktif daripada ekspektasi bahwa inflasi akan meningkat. Penekanan Warsh pada target 2% tampaknya memperkuat pandangan bahwa Fed mungkin menoleransi biaya pinjaman yang lebih tinggi untuk waktu lebih lama jika inflasi tetap berada di atas target.
Pasar Treasury juga menghadapi persoalan pasokan yang tidak dapat diselesaikan oleh kebijakan moneter semata. Lebih dari $10.5 triliun kewajiban pemerintah dijadwalkan jatuh tempo selama setahun ke depan dan memerlukan pembiayaan ulang, sementara defisit federal diperkirakan membutuhkan sekitar $2 triliun dalam tambahan pinjaman. Besarnya volume tersebut berarti Treasury harus berulang kali menarik pembeli untuk surat utang jangka pendek, surat utang menengah, dan obligasi, bahkan ketika imbal hasil yang lebih tinggi meningkatkan beban bunga pemerintah.
Model premi jangka Bloomberg menempatkan premi jangka pada sekitar 1.45% pada Kamis, dibandingkan dengan rata-rata lima tahun yang mendekati 0.47%, berdasarkan angka-angka yang dikutip dalam materi tersebut. Premi jangka merupakan imbal hasil tambahan yang diminta pembeli untuk memegang obligasi berjangka lebih panjang, alih-alih terus memperpanjang utang jangka pendek. Ukuran tersebut juga disebut mencapai level tertinggi dalam lima tahun pada 17 Agustus.
Premi jangka yang lebih tinggi dapat mempertahankan imbal hasil jangka panjang pada level tinggi secara independen dari suku bunga acuan Fed. Dinamika tersebut memperumit operasi penerbitan Treasury: mengurangi penerbitan jangka pendek dapat mengunci biaya pinjaman jangka panjang yang tinggi, sementara terlalu bergantung pada surat utang jangka pendek berarti lebih banyak utang yang perlu sering dibiayai ulang.
Logam dan bitcoin mundur saat suku bunga diperhitungkan ulang
Emas, perak, dan bitcoin semuanya turun setelah pasar menaikkan ekspektasinya terhadap jalur suku bunga AS. Emas turun 3,7% menjadi $4.453,67 per ons setelah mencapai $4.625,30. Perak merosot 6,5% menjadi $66,37 setelah menyentuh $71.
Bitcoin sempat diperdagangkan setinggi 79.775 selama sesi sebelum ditutup di 77.384. Pergerakan ini mengikuti kemunduran yang lebih luas pada aset-aset yang tidak memberikan imbal hasil kontraktual, karena ekspektasi suku bunga kebijakan yang lebih tinggi meningkatkan imbal hasil yang tersedia dari uang tunai dan surat berharga pemerintah berjangka pendek.
Pergerakan harga ini tidak membuktikan adanya hubungan permanen antara bitcoin dan imbal hasil Treasury; bitcoin juga sering diperdagangkan berdasarkan likuiditas, selera risiko, dan perkembangan spesifik kripto. Namun, pada sesi ini, waktunya mengaitkan penurunan tersebut dengan pengetatan ekspektasi suku bunga yang cepat dan kenaikan imbal hasil berjangka pendek.
Operasi Treasury dan Jepang menambah tekanan di pasar suku bunga
Pelaku pasar Treasury juga mengamati operasi pembelian kembali obligasi yang diperluas, yang dijadwalkan dimulai pada 9 September dan berlangsung hingga 4 November. Upaya sebelumnya untuk meningkatkan pembelian kembali obligasi jangka panjang hingga dua kali lipat dari skala sebelumnya menghasilkan reli selama dua hari sebelum berbalik arah, menurut dokumen tersebut. Pembalikan intrahari pada imbal hasil obligasi 30 tahun setelah pidato Warsh menunjukkan betapa cepatnya pasokan dan ekspektasi kebijakan dapat mengesampingkan pergerakan harga awal.
Pasar valuta asing menambah lapisan ketidakpastian lainnya. Yen Jepang ditutup pada 160,09 per dolar pada Jumat, sementara Kementerian Keuangan Jepang melaporkan intervensi senilai total 15,4 triliun yen, atau sekitar $97 miliar, selama empat minggu hingga 26 Agustus. Bank of Japan dijadwalkan mengadakan rapat pada 17–18 September, satu hari setelah rapat Fed berakhir.
Dengan Fed, Bank of Japan, dan operasi pembelian kembali Treasury yang berkelompok pada September, pasar obligasi menghadapi rangkaian sinyal kebijakan dan penerbitan yang terkonsentrasi. Pidato Warsh telah menaikkan standar bukti bahwa inflasi bergerak secara meyakinkan menuju 2%, sementara kalender pembiayaan kembali Treasury memastikan bahwa permintaan terhadap surat utang pemerintah AS akan tetap menjadi kekuatan utama di pasar suku bunga.
Untuk mendapatkan wawasan lebih mendalam tentang bagaimana kebijakan Fed membentuk harga kripto, jelajahi panduan kami tentang suku bunga dan Bitcoin.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan atas keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau akibat apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital mengandung risiko; pengguna harus mengevaluasi secara mandiri kondisi keuangan mereka dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
