Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) mendekati akhir periode komentar publiknya atas Regulation Crypto Assets yang diusulkan, sebuah kerangka yang akan menciptakan pengecualian bagi penawaran aset digital tertentu dan menetapkan persyaratan bagi penerbit yang mencari jalur yang lebih jelas untuk memasuki pasar AS. Lebih dari 100 komentar telah diajukan menjelang tenggat pada Selasa, dengan kelompok kebijakan kripto dan organisasi perdagangan keuangan mapan mendesak badan tersebut untuk merevisi aturan terkait airdrop, pengungkapan, hak hukum, dan kewajiban kepatuhan.
Usulan tersebut mencakup “pengecualian startup” untuk penawaran yang memenuhi syarat hingga $5 juta dan “pengecualian penggalangan dana” terpisah yang mencakup penawaran hingga $75 juta selama periode satu tahun. Kedua jalur tersebut dimaksudkan untuk mengecualikan penawaran aset digital yang memenuhi syarat dari sebagian undang-undang sekuritas yang berlaku bagi penawaran yang terdaftar sepenuhnya, meskipun penerbit harus memenuhi persyaratan aturan tersebut.
Volume dan beragamnya tanggapan menunjukkan bahwa perdebatan telah bergeser dari pertanyaan apakah aset digital seharusnya memiliki jalur regulasi khusus. Perselisihan yang lebih tajam menyangkut seberapa besar kepastian hukum yang akan diterima penerbit, platform, pengelola dana, dan pemegang token setelah mereka memasuki jalur tersebut.
Airdrop dan batas safe harbor mendapat sorotan dari industri kripto
Hyperliquid Policy Center menggunakan pengajuannya untuk mendesak SEC memberikan perlakuan yang lebih jelas terhadap airdrop, yaitu distribusi token kepada pengguna tanpa penjualan konvensional. Kelompok tersebut meminta komisi menyatakan bahwa airdrop yang penerimanya tidak memberikan imbalan apa pun tidak melibatkan investasi uang dan karena itu tidak boleh diperlakukan sebagai transaksi sekuritas.
Permintaan tersebut menangani salah satu pertanyaan hukum yang paling terus-menerus dihadapi industri. Distribusi token dapat memiliki berbagai tujuan, mulai dari memberi penghargaan kepada pengguna awal hingga mendesentralisasikan tata kelola atau mempromosikan jaringan baru. Tanpa bahasa yang lebih tepat, proyek dapat menghadapi ketidakpastian mengenai apakah distribusi yang dirancang untuk menghindari penjualan nantinya dapat dinilai berdasarkan standar hukum sekuritas.
Hyperliquid Policy Center juga berpendapat bahwa safe harbor dalam usulan tersebut terlalu sempit. Pengajuannya berfokus pada persyaratan sertifikasi yang menurut kelompok tersebut tidak akan dapat dipenuhi oleh banyak proyek, sehingga berpotensi membatasi akses ke pengecualian tersebut bahkan bagi tim yang berupaya mematuhi persyaratan pengungkapan dan operasional yang lebih luas.
Safe harbor umumnya memberikan perlindungan dari konsekuensi hukum tertentu jika peserta memenuhi persyaratan yang ditetapkan. Dalam konteks aset digital, nilai praktisnya sangat bergantung pada apakah proyek dapat menentukan sebelumnya bahwa mereka memenuhi syarat. Kerangka kerja yang menuntut sertifikasi yang secara wajar tidak dapat diberikan oleh penerbit dapat membuat tim-tim kecil menghadapi ketidakpastian hukum yang sama seperti yang hendak dikurangi oleh pengecualian tersebut.
Hak atas aset tetap menjadi isu utama dalam pengungkapan
Alternative Investment Management Association, yang mewakili para pengelola aset alternatif, berfokus pada kualitas dan struktur pengungkapan yang diwajibkan. Dalam suratnya, asosiasi tersebut meminta SEC untuk mewajibkan pembedaan yang lebih jelas antara utilitas atau eksposur ekonomi suatu token dan hak hukum yang lebih tradisional, seperti kepemilikan, klaim penebusan, hak atas arus kas, atau hak kontraktual.
Pembedaan tersebut dapat memengaruhi cara pembeli menilai produk yang ditokenisasi. Aset digital dapat memberikan akses ke jaringan, fungsi pemungutan suara, atau eksposur terhadap aset acuan tanpa memberikan pemegangnya klaim atas pendapatan perusahaan, cadangan, atau hasil penebusan. Menempatkan fitur-fitur tersebut dalam kategori yang terpisah dan diberi label secara jelas dapat mengurangi risiko bahwa deskripsi promosi mengaburkan perbedaan antara eksposur ekonomi dan hak yang dapat ditegakkan secara hukum.
Asosiasi tersebut juga meminta aturan pelaporan peristiwa yang disesuaikan serta perlakuan yang lebih jelas terhadap informasi yang disebut benar-benar tidak tersedia. Isu ini sangat relevan bagi proyek tahap awal, yang mungkin belum memiliki riwayat operasional lengkap, catatan keuangan yang diaudit, atau pengaturan tata kelola yang telah ditetapkan. SEC perlu menyeimbangkan kenyataan tersebut dengan kebutuhan akan pengungkapan yang memungkinkan pelaku pasar mengidentifikasi risiko material.
Eksperimen saham yang ditokenisasi menimbulkan pertanyaan terpisah tentang struktur pasar
Periode pemberian komentar ini berlangsung setelah pengecualian inovasi SEC mulai berlaku pada September, yang memungkinkan perdagangan saham yang ditokenisasi secara onchain berdasarkan kerangka kerja berbatas waktu. Pengecualian tersebut berlaku selama lima tahun dan mengecualikan venue sekuritas tertentu yang ditokenisasi dari definisi bursa. Pengecualian itu juga mengecualikan penyedia likuiditas tertentu dari definisi dealer ketika mereka memperdagangkan saham atau menyediakan likuiditas melalui automated market maker, termasuk smart contract.
Pengaturan tersebut memberikan jangka waktu yang jelas untuk eksperimen yang diatur, sekaligus mempertahankan kemampuan SEC untuk menilai kembali struktur pasar sebelum menerapkan rezim permanen. Saham yang ditokenisasi dapat diperdagangkan dan diselesaikan menggunakan sistem berbasis blockchain, tetapi juga menimbulkan pertanyaan yang lazim dalam pasar sekuritas terkait kustodi, likuiditas, integritas pasar, pengungkapan, dan hak yang melekat pada saham yang mendasarinya.
Securities Industry and Financial Markets Association meminta SEC pada hari Senin untuk merevisi cara entitas memilih untuk mengikuti pengecualian tersebut dan memberikan perlindungan yang lebih kuat bagi pedagang. Kelompok tersebut berpendapat bahwa durasi lima tahun membuat pilihan desain awal menjadi sangat penting karena praktik bisnis dapat terbentuk sebelum aturan permanen diberlakukan.
Intervensinya menggambarkan perbedaan yang kemungkinan besar akan membentuk langkah SEC berikutnya: perusahaan menginginkan ruang untuk menguji sistem perdagangan berbasis blockchain, sementara pelaku pasar yang sudah mapan menginginkan perlindungan untuk mencegah pengecualian sementara menciptakan standar yang tidak terdefinisi dengan baik bagi pasar sekuritas.
Pekerjaan CFTC meluas ke kontrak berjangka perpetual
Pekerjaan kebijakan terpisah di Commodity Futures Trading Commission memperluas pembahasan federal melampaui token spot dan sekuritas yang ditokenisasi. CFTC menyetujui produk kontrak berjangka perpetual pertama untuk Kalshi dan Coinbase pada bulan Agustus, sehingga kontrak tersebut dapat diperdagangkan di Amerika Serikat untuk pertama kalinya, menurut materi yang disediakan.
Kontrak berjangka perpetual adalah derivatif tanpa tanggal kedaluwarsa tetap. Instrumen ini umum di pasar kripto luar negeri, tempat pedagang menggunakannya untuk mengambil posisi long atau short yang dapat tetap terbuka tanpa batas waktu, dengan tunduk pada persyaratan margin dan pembayaran pendanaan berkala.
Setelah persetujuan tersebut, sejumlah pelaku pasar mendorong kontrak perpetual yang terkait dengan minyak AS dan, belakangan, kapasitas komputasi. Hyperliquid Policy Center mendesak CFTC dalam unggahan pada hari Selasa untuk mengizinkan produk-produk tersebut di dalam negeri, dengan alasan bahwa kontrak yang terkait dengan komputasi dapat mendukung penemuan harga terkait belanja untuk cip, pusat data kecerdasan buatan, dan peralatan jaringan.
Pengecualian yang diusulkan SEC dan upaya CFTC terkait kontrak perpetual menunjukkan pendekatan regulasi yang berfokus pada eksperimen terukur, bukan akomodasi menyeluruh. Aturan yang sedang dibentuk akan memberikan jalur yang lebih jelas bagi bisnis aset digital untuk beroperasi di pasar AS, sembari memberikan perhatian lebih besar pada ketentuan pengungkapan, kelayakan, perlindungan perdagangan, dan hak hukum yang menyertai jalur tersebut.
Ingin memahami lebih dalam perkembangan aturan kripto di AS? Jelajahi kemungkinan masa depan regulasi kripto di AS selanjutnya.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan atas keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau hasil apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital mengandung risiko; pengguna harus mengevaluasi sendiri kondisi keuangan dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
