Kenaikan berkelanjutan dalam imbal hasil Treasury AS 10 tahun menuju 5,25% hingga 5,85% dapat memaksa Washington untuk melakukan intervensi pasar utang yang lebih agresif, yang berpotensi mengalihkan tekanan dari biaya pinjaman pemerintah ke dolar, menurut Matt Cole, kepala eksekutif manajer aset Strive.
Argumen Cole menempatkan pasar Treasury, bukan aksi harga jangka pendek Bitcoin, di pusat ujian makroekonomi besar berikutnya untuk aset digital. Dengan defisit federal mendekati $1,8 triliun, atau sekitar 6% dari produk domestik bruto dalam kerangka yang dia gambarkan, suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi akan meningkatkan biaya hipotek, pengeluaran bunga federal, dan tekanan pembiayaan di seluruh ekonomi.
Imbal hasil Treasury 10 tahun disebutkan sekitar 4,64%, sudah jauh di atas kisaran yang mendominasi sebagian besar periode pasca-2008. Cole tidak menggambarkan 5,25% sebagai pemicu otomatis untuk intervensi. Sebaliknya, dia melihat kisaran 5,25%–5,85% sebagai titik di mana konsekuensi politik dan keuangan dari imbal hasil yang lebih tinggi bisa menjadi sulit bagi pembuat kebijakan untuk ditoleransi.
Skenario itu akan membuat pejabat menghadapi pilihan yang tidak nyaman: menerima biaya pinjaman jangka panjang yang lebih tinggi di tengah defisit yang terus-menerus, atau mengambil langkah-langkah yang bertujuan menyerap pasokan Treasury dan menahan imbal hasil. Cole mengharapkan jalur terakhir dapat melibatkan dolar yang lebih lemah jika kebijakan fiskal tetap sebagian besar tidak berubah.
Defisit tetap tinggi meskipun ekonomi kuat
Stanley Druckenmiller, manajer hedge fund dan ketua serta kepala eksekutif Duquesne Family Office, telah membuat argumen serupa tentang arah keuangan pemerintah AS. Druckenmiller berpendapat bahwa posisi fiskal tidak berkelanjutan karena defisit tetap sangat besar sementara kondisi ketenagakerjaan relatif kuat dan inflasi belum sepenuhnya kembali ke target Federal Reserve.
Menurut pandangannya, defisit besar selama periode tekanan ekonomi lebih mudah dijelaskan daripada defisit sebesar ini selama hampir penuh pekerjaan. Kekhawatirannya adalah bahwa pemerintah akan memasuki resesi berikutnya, krisis atau kejutan pengeluaran besar dengan kapasitas fiskal yang lebih sedikit daripada yang dimilikinya dalam siklus sebelumnya.
Druckenmiller juga menunjukkan pengeluaran hak, termasuk Jaminan Sosial dan perawatan kesehatan, sebagai sumber utama tekanan anggaran di masa depan. Program-program tersebut memiliki dukungan politik yang luas, membuat perubahan pengeluaran struktural sulit bagi salah satu partai politik besar untuk didukung selama kampanye pemilihan.
Cole membingkai hambatan tersebut dalam istilah politik yang serupa. Dia mengatakan bahwa tidak ada partai yang menjadikan reformasi hak sebagai isu utama pemilu, meninggalkan operasi pembiayaan Departemen Keuangan dan kebijakan Federal Reserve sebagai alat yang lebih langsung untuk mengelola tekanan yang meningkat di pasar obligasi.
Dia juga menyebutkan Departemen Efisiensi Pemerintah, yang dikenal sebagai DOGE, sebagai bukti batasan inisiatif pemotongan pengeluaran. Penilaian Cole adalah bahwa upaya tersebut tidak secara material mengubah arah pinjaman federal dan bahwa defisit terus melebar.
Bagian panjang dari pasar Treasury menghadapi tekanan tertentu
Kekhawatiran terkonsentrasi pada Treasury berjangka panjang, di mana imbal hasil mencerminkan ekspektasi inflasi, defisit fiskal, pinjaman masa depan, dan kompensasi yang diminta pedagang untuk memegang utang selama bertahun-tahun.
Cole mencatat bahwa Federal Reserve memegang sekitar $1,6 triliun sekuritas Treasury dengan lebih dari 10 tahun tersisa hingga jatuh tempo. Dia menempatkan itu sekitar 28% dari pasar Treasury yang beredar dalam rentang jatuh tempo tersebut. Posisi sektor resmi yang begitu besar berarti keputusan bank sentral tentang reinvestasi, pengurangan neraca, atau pembelian kembali dapat mempengaruhi bagian pasar yang relatif terbatas.
Departemen Keuangan AS juga telah meningkatkan rencana pembelian kembali utang 10 hingga 30 tahun, menggandakan ukuran operasi tersebut sambil mengatakan bahwa program tersebut dapat diperluas. Pembelian kembali Treasury melibatkan pemerintah membeli kembali sekuritas yang ada, yang dapat meningkatkan likuiditas pasar dan mengubah pasokan yang tersedia dari jatuh tempo tertentu.
Cole berpendapat bahwa peningkatan tersebut menunjukkan sensitivitas resmi terhadap kenaikan imbal hasil jangka panjang, meskipun dia mengatakan skala program tersebut tidak cukup besar untuk membalikkan tren yang lebih luas dengan sendirinya. Pembelian kembali dapat memperlancar fungsi pasar, tetapi tidak menghilangkan kebutuhan dasar pemerintah untuk menerbitkan utang baru untuk membiayai defisit.
Respon yang lebih kuat, dalam skenario Cole, dapat mencakup pembelian kembali yang lebih besar, penerbitan yang lebih besar dari tagihan Treasury jangka pendek daripada catatan dan obligasi jangka panjang, penggunaan Rekening Umum Departemen Keuangan, atau perluasan neraca Federal Reserve. Yang terakhir akan melibatkan Fed membeli aset, yang berpotensi termasuk Treasury, dengan cadangan bank sentral yang baru dibuat.
Kebijakan semacam itu dapat mengurangi tekanan naik pada imbal hasil jangka panjang, meskipun mereka juga akan menimbulkan pertanyaan tentang apakah kebijakan moneter digunakan untuk mengakomodasi defisit fiskal. Federal Reserve secara tradisional menyatakan bahwa pembelian asetnya dimaksudkan untuk mendukung tujuan kebijakan moneter dan fungsi pasar daripada secara langsung membiayai pengeluaran pemerintah.
Dolar yang lebih lemah adalah pusat dari skenario Cole
Tesis Cole adalah bahwa menahan imbal hasil jangka panjang tanpa menangani defisit akan mengalihkan beberapa penyesuaian ke mata uang. Jika pasar menyimpulkan bahwa imbal hasil Treasury nominal ditahan di bawah tingkat yang diperlukan untuk mengkompensasi inflasi dan risiko fiskal, dolar dapat menghadapi tekanan jual.
Dia mengatakan pergerakan Indeks Dolar AS ke kisaran 60 hingga 70 adalah mungkin, tingkat yang akan mendekati titik terendah yang terlihat dalam sejarah modern indeks tersebut. Indeks Dolar disebutkan mendekati 98,9 dalam materi yang mendasari argumennya, jauh di atas kisaran yang diusulkan tetapi di bawah puncak sebelumnya.
Perkiraan mata uang secara inheren tidak pasti, terutama karena nilai dolar bergantung pada kondisi relatif di Eropa, Jepang, China, dan ekonomi besar lainnya serta kebijakan AS. Kasus Cole bergantung pada kombinasi peristiwa tertentu: ketidakseimbangan fiskal berlanjut, imbal hasil jangka panjang naik tajam, dan pembuat kebijakan merespons dengan membatasi imbal hasil tersebut daripada mengejar pengurangan pengeluaran yang luas atau perubahan pendapatan.
Bitcoin menonjol dalam skenario itu karena jadwal penerbitannya tidak berubah sebagai respons terhadap kondisi fiskal. Cole berpendapat bahwa periode kelemahan dolar yang berkepanjangan dikombinasikan dengan manajemen imbal hasil dapat meningkatkan minat pada aset langka, termasuk Bitcoin.
Dia juga membandingkan pasokan tetap Bitcoin dengan sektor-sektor yang dibentuk oleh kemajuan pesat dalam kecerdasan buatan. AI dapat meningkatkan pasokan produk dan layanan tertentu atau mengikis keunggulan perusahaan di bagian industri teknologi, kata Cole, sementara pasokan maksimum Bitcoin tetap tidak berubah.
Stres pasar obligasi akan membentuk waktu
Daya tarik Druckenmiller untuk “membiarkan pasar obligasi berbicara” berbeda dari pendekatan kebijakan yang dibangun di sekitar menekan imbal hasil. Membiarkan imbal hasil naik dapat memberlakukan disiplin pada kebijakan fiskal dengan membuat pinjaman terlihat lebih mahal, tetapi juga dapat menyebar dengan cepat melalui hipotek, pembiayaan perusahaan, penilaian ekuitas, dan biaya bunga pemerintah.
Cole memperkirakan limpahan tersebut akan menjadi lebih parah jika imbal hasil 10 tahun memasuki zona 5,25%–5,85% miliknya. Pergerakan imbal hasil sebesar itu tidak akan menjamin intervensi, dan tanggapan resmi apa pun akan bergantung pada inflasi, pertumbuhan, likuiditas pasar Treasury, dan kebijakan Federal Reserve pada saat itu.
Argumen yang disampaikan bahwa batas suku bunga secara otomatis memerlukan penciptaan uang dalam skala besar terlalu mutlak. Pembelian kembali Treasury, perubahan dalam penerbitan utang, dan operasi pengelolaan kas dapat mempengaruhi kondisi pasar tanpa harus berarti pembelian obligasi oleh Federal Reserve. Perluasan kembali neraca Fed akan menjadi respons moneter yang lebih langsung, tetapi tetap akan menjadi keputusan kebijakan daripada konsekuensi otomatis dari imbal hasil 10 tahun yang lebih tinggi.
Untuk pasar cryptocurrency, pelajaran praktisnya lebih sedikit sebagai sinyal perdagangan jangka pendek daripada ambang batas makroekonomi yang layak diperhatikan. Meningkatnya imbal hasil Treasury jangka panjang akan menguji apakah pembuat kebijakan AS menerima kondisi keuangan yang lebih ketat atau berusaha mengendalikannya melalui pengelolaan utang dan alat bank sentral. Peran Bitcoin dalam kerangka kerja Cole bergantung pada jalur mana yang mereka pilih, dan apakah respons tersebut datang dengan tekanan berkelanjutan pada dolar.
Untuk wawasan lebih dalam tentang kebijakan, utang, dan kripto, jelajahi bagaimana kebijakan fiskal bekerja dan membentuk pandangan makro bitcoin.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan untuk tujuan informasi umum saja dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan mengenai keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau hasil yang diakibatkan dari penggunaannya. Berinvestasi dalam aset digital melibatkan risiko; pengguna harus secara mandiri mengevaluasi situasi keuangan mereka dan risiko yang terlibat. Untuk detail lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
