Howard Marks, salah satu pendiri Oaktree Capital Management, mengatakan lonjakan saham yang terkait AI belum memenuhi definisinya tentang gelembung pasar penuh, terutama karena para pedagang secara terbuka memperdebatkan kemungkinan terjadinya gelembung. Menurut Marks, fase paling berbahaya dari sebuah gelembung muncul ketika para pelaku pasar berhenti mempertanyakan valuasi dan tidak menyadari risiko yang terkait dengan kenaikan harga.
Skeptisisme itu tetap terlihat di berbagai pasar setelah pembalikan tajam pada saham-saham teknologi utama. Nasdaq 100 mencapai rekor pada awal bulan ini sebelum turun 5,5% minggu lalu, menghidupkan kembali kekhawatiran bahwa antusiasme terhadap kecerdasan buatan telah mendorong sekelompok kecil saham naik terlalu tinggi, terlalu cepat.
Argumen Marks bukan berarti mengabaikan risiko di pasar. Argumen itu menempatkan reli saat ini di posisi tengah yang tidak nyaman: valuasi berada di level tinggi, konsentrasi indeks sangat ekstrem, dan momentum telah menguntungkan sekelompok kecil penerima manfaat AI, tetapi kehati-hatian yang meluas mungkin mencegah euforia kolektif yang biasanya menandai puncak pasar bersejarah.
Marks melihat gelembung sebagai runtuhnya penilaian
Marks menggambarkan gelembung sebagai sesuatu yang lebih dari sekadar periode harga aset yang mahal. Kerangkanya mengharuskan beberapa kondisi muncul secara bersamaan: valuasi terlepas dari analisis rasional, pengambilan risiko tidak lagi mencerminkan kondisi yang mendasarinya, dan emosi mencapai titik ketika para pelaku pasar kehilangan kendali atas pengambilan keputusan mereka.
Ia juga menyoroti tekanan sosial yang tercipta akibat keuntungan yang cepat. Ketika sejumlah kecil pedagang meraih keuntungan yang sangat besar, pihak lain dapat merasa terdorong untuk mengejar aset yang sama daripada mengambil risiko ketinggalan reli. Perilaku itu telah muncul dalam periode spekulatif sebelumnya, terutama ketika kepemimpinan pasar terkonsentrasi pada tema yang sedang populer.
Perdebatan saat ini mengenai saham AI memperumit gambaran tersebut. Peringatan tentang valuasi yang berlebihan datang dari komentator pasar, manajer portofolio, dan analis, sementara volatilitas dalam beberapa minggu terakhir menunjukkan bahwa pembeli masih bersedia mempertimbangkan kembali posisi mereka. Pasar yang terus mempertanyakan apakah dirinya sedang berada dalam gelembung tidak sesuai dengan gambaran Marks tentang ketidaksadaran yang meluas.
Pembedaan itu bukan berarti memberikan lampu hijau sepenuhnya bagi saham teknologi. Hal itu menunjukkan bahwa pasar mungkin rentan terhadap koreksi tanpa harus memasuki tahap akhir yang tidak pandang bulu, seperti yang terkait dengan ledakan dot-com atau episode spekulatif besar lainnya.
Valuasi tetap tinggi, tetapi masih di bawah ekstrem dot-com
Marks membandingkan perusahaan teknologi terbesar saat ini dengan era dot-com untuk berpendapat bahwa tingkat valuasi saat ini tidak terlalu ekstrem menurut salah satu ukuran yang umum digunakan. Lima saham teknologi terbesar dalam S&P 500 diperdagangkan sekitar 23 kali laba ke depan, dibandingkan sekitar 65 kali laba ke depan untuk pemimpin pasar sebanding sebulan sebelum puncak tahun 2000, berdasarkan angka yang dikutipnya.
Rasio harga terhadap laba ke depan mengukur harga saham perusahaan dibandingkan dengan laba yang diperkirakan selama satu tahun mendatang. Rasio ini dapat membantu menilai apakah pasar memperhitungkan asumsi pertumbuhan yang sangat optimistis, meskipun ukuran tersebut juga bergantung pada prakiraan yang dapat berubah dengan cepat.
Ukuran valuasi lainnya memberikan gambaran yang kurang meyakinkan. Rasio harga terhadap laba yang disesuaikan secara siklis, atau CAPE, berada di sekitar 41, mendekati level 44 yang tercatat pada 1999, berdasarkan angka yang dikutip dalam laporan tersebut. CAPE membandingkan harga saham dengan rata-rata laba yang disesuaikan terhadap inflasi selama periode 10 tahun, sehingga mengurangi dampak fluktuasi laba sementara.
Kesenjangan antara ukuran-ukuran tersebut menggambarkan perdebatan seputar saham terkait AI. Perusahaan-perusahaan terbesar menghasilkan pendapatan dan laba yang besar, tidak seperti banyak perusahaan era dot-com yang diperdagangkan berdasarkan janji pertumbuhan di masa depan yang masih jauh. Namun, pasar saham secara keseluruhan juga dinilai pada level yang menyisakan lebih sedikit ruang untuk kekecewaan terkait laba, suku bunga, atau pertumbuhan ekonomi.
Segelintir perusahaan kini membentuk indeks
Konsentrasi pasar merupakan salah satu sumber kerentanan yang paling jelas. Nvidia, Apple, dan Microsoft mencakup sekitar 21% dari S&P 500 berdasarkan bobot indeks, menurut laporan tersebut. Pada Oktober 1999, hampir 10 saham diperlukan untuk mencapai porsi yang sama dalam indeks acuan tersebut.
Konsentrasi itu berarti pergerakan besar pada beberapa perusahaan dapat menentukan arah seluruh indeks, meskipun banyak saham lainnya stabil atau turun. Hal ini juga membuat dana pasif lebih terekspos pada saham-saham yang sama karena strategi yang melacak indeks secara otomatis mengalokasikan lebih banyak modal kepada perusahaan yang nilai pasarnya tumbuh paling cepat.
Nasdaq 100 mengungguli S&P 500 sebesar 250 poin persentase selama satu dekade terakhir, menurut laporan tersebut. Kesenjangan itu menyulitkan portofolio untuk mengurangi eksposurnya terhadap perusahaan teknologi berkapitalisasi mega tanpa menerima risiko tertinggal dari tolok ukur utama selama periode kenaikan yang didorong AI dan berlangsung panjang.
Tanda-tanda menyempitnya luas pasar telah menambah kegelisahan. Luas pasar mengukur seberapa luas kenaikan pasar dibagikan kepada saham-saham individual. Ketika hanya sekelompok perusahaan yang semakin kecil mendorong imbal hasil indeks, pasar dapat menjadi lebih sensitif terhadap kemunduran pada perusahaan-perusahaan pemimpin tersebut.
Pasar kredit dapat menguji optimisme terhadap AI
Tekanan baru-baru ini terhadap CoreWeave telah membuat risiko pembiayaan menjadi lebih jelas. Menurut laporan tersebut, sahamnya hampir berlipat ganda antara Januari dan awal Mei, tetapi aksi jual minggu lalu membuat saham itu mencatat kinerja negatif sepanjang tahun. Imbal hasil obligasinya juga naik tajam, menandakan bahwa pemberi pinjaman menuntut kompensasi lebih besar untuk memegang utang perusahaan tersebut.
Imbal hasil yang lebih tinggi meningkatkan biaya pinjaman dan dapat menekan perusahaan yang valuasinya sangat bergantung pada pertumbuhan di masa depan. Hal ini sangat relevan bagi perusahaan yang terkait dengan AI dan sedang membangun pusat data, mengakuisisi chip canggih, atau mendanai infrastruktur dengan kebutuhan modal yang besar.
Inflasi, ketidakpastian pemilu paruh waktu, dan perang di Iran juga berkontribusi pada periode-periode pengambilan posisi yang lebih defensif pada 2026, menurut laporan tersebut. Faktor-faktor itu dapat berdampak tidak proporsional terhadap saham teknologi ketika mendorong imbal hasil obligasi lebih tinggi, karena valuasi perusahaan dengan pertumbuhan tinggi sangat sensitif terhadap perubahan tingkat diskonto.
Bagi pasar mata uang kripto, perdebatan mengenai saham lebih penting sebagai ukuran selera risiko daripada sebagai klaim bahwa aset digital merupakan lindung nilai. Bitcoin dan token likuid lainnya sering diperdagangkan sejalan dengan aset teknologi dan aset pertumbuhan selama periode perubahan ekspektasi suku bunga. Oleh karena itu, penilaian ulang yang tajam terhadap valuasi AI dapat memengaruhi posisi kripto melalui deleveraging yang lebih luas dan berkurangnya permintaan terhadap eksposur spekulatif.
Pandangan Marks menyisakan ruang untuk kehati-hatian sekaligus nuansa. Perdagangan AI saat ini memiliki beberapa ciri yang terkait dengan pasar siklus akhir—valuasi tinggi, kepemimpinan yang terkonsentrasi, tren kinerja yang padat, dan sensitivitas terhadap kondisi kredit—sembari tetap mempertahankan tingkat skeptisisme yang terlihat, yang secara historis tidak ada pada puncak-puncak paling euforia.
Khawatir dengan gelembung dan pasar yang didorong AI? Perdalam pandangan makro Anda dengan wawasan terbaru dari Toobit di Pergerakan AI Hari Ini Mengguncang Pasar.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan Toobit. Kami tidak memberikan jaminan apa pun terkait keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau hasil apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital melibatkan risiko; pengguna harus mengevaluasi secara mandiri situasi keuangan dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
