Biaya pinjaman yang meningkat mulai menguji model pembiayaan di balik lonjakan infrastruktur kecerdasan buatan, dengan Goldman Sachs memperkirakan bahwa penyedia cloud hyperscale dapat membelanjakan $1,2 triliun untuk belanja modal tahun depan, sementara menghasilkan sekitar $1,1 triliun dalam arus kas operasional. Selisih tersebut akan membuat sektor ini semakin bergantung pada pasar utang yang sudah tertekan oleh besarnya pinjaman pemerintah AS dan imbal hasil Treasury yang tinggi.
Goldman Sachs memperkirakan setidaknya 35% dari belanja pembangunan hyperscaler akan memerlukan pembiayaan obligasi, yang berarti penerbitan utang baru lebih dari $400 miliar. Permintaan tersebut muncul ketika imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun telah bergerak di atas 5,3%, sehingga meningkatkan biaya acuan untuk pinjaman korporasi jangka panjang di kalangan perusahaan teknologi, pusat data, dan semikonduktor.
Peringatan bank tersebut berpusat pada potensi ketidaksesuaian antara rencana infrastruktur AI yang ambisius dan modal yang tersedia untuk membiayainya. Jika kondisi kredit yang lebih ketat menunda pembangunan pusat data, proyeksi permintaan chip dan peralatan untuk 2027 dan 2028 mungkin tidak terwujud menjadi pesanan pembelian aktual. Goldman menggambarkan risiko tersebut sebagai “kantong udara” bagi sebagian rantai pasok semikonduktor.
Sinyal utang CoreWeave menunjukkan meningkatnya perhatian
Kekhawatiran pasar menjadi lebih terlihat pada 14 Oktober, ketika penyedia cloud AI CoreWeave turun lebih dari 15% selama sesi perdagangan dan merosot hampir 6% lagi setelah jam perdagangan. Perusahaan ini telah menjadi salah satu contoh pembangunan infrastruktur AI yang dibiayai besar-besaran dan paling diawasi pasar, dengan menggabungkan komitmen pelanggan yang besar dan kebutuhan pendanaan yang substansial.
Obligasi tanpa jaminan CoreWeave senilai $2,75 miliar, yang diterbitkan pada April, diperdagangkan di bawah 80 sen per dolar, menurut harga pasar yang dikutip dalam materi yang disediakan. Hal itu mendorong imbal hasil hingga jatuh tempo di atas 15%, tingkat yang menunjukkan bahwa para pedagang menuntut imbal hasil yang jauh lebih besar untuk menerima risiko kredit perusahaan tersebut.
Data pasar Dow Jones menunjukkan credit default swaps lima tahun CoreWeave, yang berfungsi sebagai kontrak mirip asuransi terhadap gagal bayar, naik menjadi 881 basis poin. Harga dalam kontrak tersebut mengimplikasikan probabilitas gagal bayar lima tahun di atas 50%, meskipun probabilitas yang diimplikasikan pasar seperti itu bukanlah prakiraan tingkat kegagalan aktual perusahaan.
Michael Intrator, direktur utama CoreWeave, mengatakan dalam memo bahwa perusahaan memiliki pesanan senilai $104,2 miliar yang belum terkirim dan menambahkan lebih dari $25 miliar komitmen pelanggan baru selama kuartal ketiga. Angka-angka tersebut menegaskan ketegangan yang dihadapi penyedia infrastruktur AI: permintaan yang telah dikontrak mungkin besar, tetapi pemenuhannya memerlukan server, peralatan jaringan, kapasitas daya, dan pusat data sebelum sebagian besar pendapatan terkait diakui.
Tekanan penjualan menyebar ke saham pusat data dan perusahaan cip
Tekanan tersebut tidak terbatas pada CoreWeave. Saham Oracle turun lebih dari 7% pada hari itu, sementara Dell merosot lebih dari 10%, menurut data pasar yang disediakan. Applied Digital dan IREN masing-masing turun mendekati 10%.
Pelacakan sektor teknologi, media, dan telekomunikasi Goldman Sachs menunjukkan penurunan selama lima hari perdagangan sebelumnya sebesar 8,5% untuk perusahaan memori AS, 7,9% untuk perusahaan pusat data AI, dan 7,6% untuk saham semikonduktor. S&P 500 turun 0,17% selama periode yang sama.
Divergensi tersebut menunjukkan bahwa pasar sedang menilai ulang biaya pendanaan kapasitas AI, bukan sekadar menilai kembali permintaan komputasi AI. Pemasok perangkat keras dapat melaporkan buku pesanan yang kuat, tetapi tetap menghadapi penundaan keputusan belanja dari pelanggan yang biaya utangnya meningkat lebih cepat dari perkiraan.
Reaksi pasar terhadap ASML menjadi contoh lain. Produsen peralatan semikonduktor tersebut melaporkan hasil kuartal ketiga dan menaikkan batas bawah prospek 2026, tetapi sahamnya turun hingga 3% setelah laporan dirilis. Para pedagang berfokus pada tidak adanya kenaikan proyeksi untuk 2027 dan seterusnya, ketika beban pendanaan dari rencana pusat data saat ini mungkin menjadi lebih terlihat.
Arus kas mulai negatif di platform-platform besar
Tim strategi ekuitas Goldman Sachs menyoroti tekanan arus kas bebas yang meningkat di antara platform teknologi terbesar yang mendanai kapasitas AI. Alphabet mencatat arus kas bebas kuartalan negatif pertama dalam sejarah perusahaan pada kuartal kedua, dengan arus kas keluar bersih sebesar $5,9 miliar, menurut angka bank tersebut. Amazon melaporkan arus kas bebas negatif sebesar $7,6 miliar selama 12 bulan sebelumnya.
Arus kas bebas negatif tidak secara otomatis menandakan kesulitan keuangan bagi perusahaan dengan neraca besar dan bisnis inti yang menguntungkan. Namun, hal itu menunjukkan betapa cepatnya belanja untuk cip, pusat data, dan infrastruktur pendukung dapat menguras kas yang dihasilkan secara internal, sehingga meningkatkan daya tarik pasar obligasi dan penerbitan saham.
Goldman memperkirakan bahwa sekitar $430 miliar yang dihimpun melalui penawaran ekuitas AS lanjutan tahun ini mencakup 45% yang diarahkan kepada perusahaan terkait AI. Suku bunga yang lebih tinggi mengurangi keunggulan relatif utang dibandingkan ekuitas, sehingga perusahaan memiliki lebih sedikit pilihan yang tidak memberatkan ketika perlu membiayai proyek infrastruktur multiyear sambil mempertahankan kas untuk operasional, akuisisi, atau pembelian kembali saham.
Pasokan obligasi pemerintah bersaing untuk mendapatkan modal yang sama
Tekanan pembiayaan diperparah oleh kebutuhan pemerintah AS untuk berutang. Materi yang disediakan menyebutkan defisit tahun fiskal 2026 sebesar $1,993 triliun, dengan belanja federal tahunan sebesar $7,4 triliun dan beban bunga bersih yang menyerap $1,1 triliun pendapatan pajak.
Ilir Xholi, kepala perdagangan swap Goldman Sachs, mengatakan bahwa suku swap forward 10 tahun, 10 tahun dolar AS naik 47 basis poin antara 22 September dan 7 Oktober, sementara suku Treasury dua tahun sebagian besar tidak berubah. Karena imbal hasil dua tahun secara umum mencerminkan ekspektasi terhadap kebijakan Federal Reserve dalam jangka dekat, pergerakan tersebut justru menunjukkan kenaikan premi jangka waktu—kompensasi tambahan yang diminta trader untuk memegang sekuritas dengan jatuh tempo lebih panjang.
Xholi mengaitkan kenaikan tersebut dengan penerbitan obligasi besar-besaran oleh hyperscaler dan perusahaan chip pada September yang berlangsung bersamaan dengan pinjaman Treasury dalam jumlah besar. Lelang Treasury 30 tahun ditutup pada tingkat stop-out tertinggi sejak Agustus 2000, menurut data yang disediakan, sementara imbal hasil dua tahun naik lebih dari tujuh basis poin dalam satu hari.
Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun juga bergerak di atas 3%, sementara laporan tersebut menggambarkan institusi luar negeri yang mengurangi pembelian utang negara AS dan Eropa. Berkurangnya permintaan dari pembeli internasional akan membuat pemerintah dan korporasi bersaing lebih agresif untuk mendapatkan kumpulan modal yang lebih kecil.
Kripto tetap terekspos pada risiko perdagangan risk-off
Kondisi pendanaan juga penting bagi pasar mata uang kripto karena Bitcoin semakin sering diperdagangkan sejalan dengan ekuitas teknologi yang sensitif terhadap risiko selama periode tekanan makro. Artikel yang disediakan menyebutkan korelasi 30 hari terbaru antara Bitcoin dan Nasdaq yang mendekati 0,90, meskipun ukuran korelasi jangka pendek dapat berubah dengan cepat.
Imbal hasil obligasi pemerintah dan korporasi yang lebih tinggi menawarkan pendapatan bagi trader dari aset yang dianggap kurang volatil dibandingkan mata uang kripto, sehingga berpotensi mengurangi minat terhadap posisi berleverage pada Bitcoin dan token digital berkapitalisasi lebih kecil. Dampaknya paling langsung terasa ketika penurunan saham teknologi memicu pengurangan margin di seluruh portofolio yang mencakup ekuitas dan aset kripto.
Klaim dalam materi sumber mengenai volume dan imbal hasil stablecoin tidak membuktikan bahwa stablecoin menyediakan perlindungan dari risiko pasar. Token yang dipatok pada dolar dapat mengurangi paparan terhadap perubahan harga mata uang kripto, tetapi tetap memiliki risiko penerbit, cadangan, platform, dan regulasi, sementara sebagian besar stablecoin tidak membayar bunga kepada pemegangnya.
Bagi pasar kripto, persoalan langsungnya bukan hanya apakah investasi AI terus berlanjut, melainkan apakah kebutuhan pendanaannya terus mendorong kenaikan biaya modal di seluruh aset berisiko. Kenaikan imbal hasil jangka panjang yang berkelanjutan, spread kredit yang melebar, dan penundaan belanja pusat data akan menekan valuasi teknologi yang selama ini membantu menopang minat spekulatif di seluruh pasar digital.
Kenaikan imbal hasil membentuk kembali pendanaan AI? Pelajari caranya suku bunga menggerakkan pasar aset digital dan memengaruhi taruhan infrastruktur teknologi berleverage.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mencerminkan pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan mengenai keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau dampak apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital mengandung risiko; pengguna harus mengevaluasi secara mandiri situasi keuangan dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
