FalconX dan Ethena telah membentuk fasilitas kredit bergulir berjaminan senilai $1 miliar yang akan mengarahkan sebagian aset cadangan USDe ke pembiayaan institusional dengan jaminan berlebih, memperluas strategi pendapatan stablecoin tersebut melampaui staking, tingkat pendanaan derivatif, dan kepemilikan yang serupa dengan Treasury.
Fasilitas ini menggunakan special purpose vehicle, atau SPV, yang terpisah dari risiko kebangkrutan, dengan tujuan memisahkan portofolio pinjaman dan agunan yang dijaminkan dari neraca operasional FalconX dan Ethena. FalconX bertindak sebagai pihak pembentuk, pengelola, dan manajer agunan, sementara kustodian pihak ketiga yang memenuhi syarat memegang agunan tersebut.
Ethena menyatakan bahwa fasilitas kredit ini memberikan eksposur aset cadangan USDe terhadap kredit berjaminan yang didukung piutang dari pinjaman yang dijamin aset kripto. Pengaturan ini menempatkan Ethena di urutan teratas dalam mekanisme pembayaran SPV, sehingga memberinya hak pertama atas hasil pembayaran sebelum liabilitas lain di tingkat entitas tersebut.
Jika digunakan sepenuhnya, fasilitas senilai $1 miliar ini akan setara dengan sekitar seperlima dari basis cadangan USDe yang berjumlah sekitar $4,5 miliar sebagaimana disebutkan untuk fasilitas tersebut. Pembiayaan institusional telah mencakup 6,9% cadangan USDe, atau sekitar $310 juta, sebelum perjanjian baru ini.
Lini kredit yang dapat digunakan kembali, bukan pinjaman tunggal
Peminjamnya adalah FalconX International Lending Opportunities SPC, entitas terdaftar di Kepulauan Cayman yang bertindak untuk portofolio terpisahnya, SP 1. Struktur portofolio terpisah umumnya digunakan untuk memisahkan aset dan liabilitas dalam suatu entitas hukum yang lebih besar, sehingga membatasi klaim terkait satu portofolio hanya pada aset portofolio tersebut.
Pengaturan ini menyerupai pembiayaan warehouse, di mana pemberi pinjaman menyediakan modal untuk membiayai kumpulan pinjaman atau piutang sebelum aset-aset tersebut dilunasi, dibiayai kembali, atau dijual. Dalam kasus ini, SPV akan menggunakan hasil dari cadangan USDe untuk membeli piutang yang dihasilkan oleh pinjaman institusional yang dijamin aset kripto dan berasal dari dua afiliasi FalconX.
Piutang tersebut, bersama dengan aset SPV lainnya, dijaminkan kepada Ethena berdasarkan hak jaminan lien pertama. Lien pertama memberikan prioritas kepada kreditur berjaminan atas aset yang dijaminkan jika peminjam gagal bayar. Struktur ini dirancang agar pembayaran bunga dan pokok dari para peminjam yang mendasari mengalir kembali ke SPV dan didistribusikan dalam urutan yang telah ditentukan, dengan Ethena dibayar lebih dahulu daripada klaim junior di tingkat SPV.
Karena fasilitas ini bersifat revolving, pembayaran kembali dapat mengisi ulang kapasitas pinjaman yang tersedia. Hal ini berbeda dari pinjaman berjangka, yang umumnya dicairkan sekali dan dilunasi berdasarkan jadwal tetap. Format revolving ini dapat memungkinkan alokasi cadangan yang sama untuk mendukung beberapa siklus pemberian pinjaman, bergantung pada pembayaran kembali pinjaman, nilai agunan, dan aktivitas origination FalconX.
USDe menambahkan kredit privat ke dalam bauran imbal hasil cadangannya
Ethena menjelaskan bahwa pendapatan cadangan USDe berasal dari empat sumber: imbal hasil staking, tingkat pendanaan perpetual futures, aset serupa Treasury, dan kredit institusional beragunan. Kesepakatan dengan FalconX meningkatkan peran kategori keempat.
Diversifikasi tersebut dapat mengurangi ketergantungan USDe pada tingkat pendanaan, yang dapat berfluktuasi tajam seiring perubahan posisi derivatif. Selama periode pasar bullish yang kuat, tingkat pendanaan disebut berada di kisaran 20% hingga 30%, jauh di atas kisaran 8% hingga 12% yang terkait dengan pinjaman institusional dengan agunan berlebih. Imbal baliknya, kredit privat menghasilkan imbal hasil melalui pembayaran peminjam dan penegakan hukum atas agunan, bukan melalui sistem penyelesaian berkelanjutan berbasis pasar yang digunakan dalam derivatif.
Imbal hasil sUSDe milik Ethena turun ke titik terendah sepanjang sejarah, yaitu 4,1%, pada Agustus 2024, ketika tingkat pendanaan berbalik negatif. Peristiwa tersebut menunjukkan keterbatasan ketergantungan besar pada carry derivatif: strategi yang dapat menghasilkan pendapatan substansial dalam kondisi pasar yang mendukung dapat menjadi jauh kurang produktif ketika permintaan untuk memegang posisi long berleverage menurun.
Pemberian pinjaman institusional beragunan dapat menyediakan sumber pendapatan cadangan yang lebih stabil jika peminjam terus memenuhi kewajibannya dan agunan tetap mencukupi. Namun, hal ini juga memperkenalkan risiko yang kurang terlihat di pasar pinjaman on-chain, termasuk standar penilaian kredit, kecepatan penegakan hukum, konsentrasi pihak lawan, dan valuasi aset kripto yang dijaminkan selama tekanan pasar.
Rancangan fasilitas ini menangani sebagian kekhawatiran tersebut melalui agunan berlebih, kustodi pihak ketiga, dan klaim senior Ethena atas aset SPV. Perlindungan tersebut tidak menghilangkan risiko kredit; efektivitasnya akan bergantung pada kualitas dan likuiditas agunan serta kemampuan untuk menegakkan klaim kontraktual saat diperlukan.
FalconX memperluas jangkauan institusionalnya
FalconX menyajikan fasilitas ini sebagai bagian dari operasi pemberian pinjaman institusionalnya. Perusahaan tersebut melaporkan volume perdagangan kumulatif lebih dari $2,5 triliun dan pendapatan sekitar $75 juta pada 2025.
Perusahaan tersebut juga telah memperluas jangkauan regulasinya. FalconX dilaporkan secara rahasia mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 pada Mei 2026 dengan Cantor sebagai penasihat, sebuah langkah yang dapat mendahului penawaran umum yang direncanakan. Pada Juni, FalconX memperoleh otorisasi berdasarkan kerangka Markets in Crypto-Assets, atau MiCA, Uni Eropa di Malta, yang memungkinkannya melakukan passporting layanan yang diizinkan ke seluruh negara anggota UE.
Saluran distribusi USDe juga telah meluas. Copper, Ceffu, dan Cobo telah mendukung penggunaan stablecoin tersebut untuk margin dan lindung nilai melalui layanan kustodian dan penyelesaian. Sebuah vault USDe yang ditawarkan melalui aplikasi Coinbase menggunakan SteakhouseFi dan Morpho diluncurkan dengan imbal hasil persentase tahunan yang diiklankan sebesar 11,2%, meskipun tingkat tersebut dapat berubah mengikuti kondisi pasar dan alokasi vault yang mendasarinya.
Ethena juga menyoroti integrasi USDe dengan platform Aladdin milik BlackRock dan Robinhood Earn. Aladdin digunakan dalam berbagai alur kerja manajemen aset tradisional, sementara Robinhood Earn akan menempatkan USDe sebagai agunan dalam saluran distribusi lain yang menyasar pengguna ritel.
Alokasi pendapatan beralih kepada pemegang ENA
Fasilitas ini hadir ketika komunitas tata kelola Ethena memajukan proposal untuk mengaktifkan fee switch ENA. Proposal tersebut lolos dalam putaran pemungutan suara kedua dan akan mengarahkan sebagian pendapatan protokol kepada staker ENA.
Berdasarkan kerangka yang diuraikan Ethena, total imbal hasil cadangan terlebih dahulu mendukung imbal hasil sUSDe dan pendapatan protokol yang ditahan. Pendapatan yang tersisa kemudian dapat mendukung pembelian kembali ENA dan distribusi, sehingga mengaitkan kinerja pengelolaan cadangan protokol secara lebih langsung dengan para pemegang token tata kelolanya.
Dengan demikian, lini FalconX menempatkan porsi yang lebih besar dari model pendapatan tersebut pada kinerja portofolio pinjaman off-chain. Daya tariknya terletak pada penambahan pendapatan kredit kontraktual ke dalam sistem cadangan yang sebelumnya sangat dipengaruhi oleh kondisi pendanaan pasar kripto, sekaligus memberikan bobot lebih besar pada pelaksanaan pembayaran pinjaman, pengelolaan agunan, dan perlindungan hukum yang tertanam dalam SPV.
Pelajari lebih lanjut strategi imbal hasil beragunan dan lihat bagaimana Anda dapat menghasilkan pendapatan di Toobit dengan pendapatan kripto yang terdiversifikasi.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mencerminkan pandangan atau nasihat keuangan Toobit. Kami tidak menjamin keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau dampak apa pun yang timbul dari penggunaannya. Berinvestasi dalam aset digital melibatkan risiko; pengguna harus mengevaluasi sendiri situasi keuangan serta risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
