Perusahaan aset kripto mendesak Komisi Sekuritas dan Bursa AS untuk menciptakan jalur yang lebih cepat dan dapat diprediksi bagi produk yang diperdagangkan di bursa dengan struktur baru, dengan beberapa perusahaan mengajukan permintaan peninjauan draf secara rahasia sebelum dokumen pengajuan dipublikasikan. Permintaan tersebut muncul dalam surat komentar yang menanggapi peninjauan SEC atas prosedurnya untuk ETF “baru”, kategori yang dapat mencakup produk dengan aset, strategi, atau fitur operasional yang belum umum.
Grayscale Investments meminta staf SEC memberikan tanggapan substantif dalam 45 hari dan menerima pernyataan pendaftaran draf rahasia secara opsional untuk produk yang diperdagangkan di bursa, atau ETP. Perusahaan tersebut berpendapat bahwa keterlibatan awal secara tertutup dapat memungkinkan sponsor menyelesaikan pertanyaan teknis sebelum mengekspos struktur yang belum final kepada para pesaing.
21Shares mengajukan permintaan serupa untuk penyampaian draf rahasia sebelum dokumen pendaftaran dipublikasikan. Kedua perusahaan tersebut menginginkan proses yang telah digunakan dalam beberapa penawaran sekuritas konvensional, di mana penerbit dapat menerima masukan regulator sambil menyempurnakan pengungkapan dan mekanisme produk.
Perdebatan ini menghadapkan sponsor dana kripto pada kendala praktis: pasar dapat bergerak cepat, sementara proses regulasi dapat membuat produk yang diusulkan terlihat selama berbulan-bulan sebelum memiliki jalur peluncuran yang jelas. Peninjauan rahasia dapat mengurangi eksposur tersebut, meskipun juga akan menunda akses publik terhadap rincian produk yang pada akhirnya ingin dicatatkan.
Seruan untuk peninjauan yang lebih cepat tanpa pemeriksaan yang lebih sempit
Andreessen Horowitz, perusahaan modal ventura yang dikenal sebagai a16z, juga menyerukan periode peninjauan SEC yang lebih singkat. Dalam pengajuannya, perusahaan tersebut menunjuk pengajuan elektronik, templat pengungkapan terstandardisasi, dan pertanyaan berulang pada produk serupa sebagai alasan Komisi dapat memproses permohonan dengan lebih efisien.
Perusahaan tersebut tidak meminta SEC mengurangi cakupan pemeriksaannya. Sebaliknya, perusahaan itu mengusulkan sistem yang lebih efisien untuk menangani permohonan yang persoalan hukum dan operasional dasarnya telah dibahas dalam pengajuan sebelumnya.
Permintaan komentar SEC sendiri menunjukkan bahwa lembaga tersebut sedang menelaah berbagai kendala dalam kerangka kerja saat ini. Lembaga itu menanyakan apakah kecerdasan buatan mungkin berkontribusi terhadap masuknya secara cepat permohonan ETF baru yang “sebagian besar identik”. Pertanyaan tersebut mencerminkan kekhawatiran bahwa alat penyusunan otomatis dapat memudahkan sponsor menghasilkan banyak varian dari proposal yang sudah ada, yang berpotensi menambah beban kerja staf tanpa selalu memperluas pilihan produk.
Jadwal yang lebih singkat akan sangat berpengaruh ketika beberapa penerbit mengembangkan produk kripto serupa. Peluncuran ETF sering menguntungkan pendatang awal yang membangun volume perdagangan, hubungan dengan market maker, dan pengenalan merek sebelum dana pesaing hadir. Komentar dari industri menunjukkan bahwa sponsor ingin SEC membedakan antara struktur yang benar-benar baru dan memerlukan pemeriksaan ekstensif, dengan pengajuan yang hampir duplikat dan mungkin dapat diselesaikan lebih cepat.
Market maker mendesak kehati-hatian terkait tekanan peluncuran
Jane Street, perusahaan market maker ETF besar, menyampaikan peringatan yang berbeda. Perusahaan tersebut mengatakan bahwa tekanan untuk segera membawa suatu dana ke pasar dapat menghasilkan pernyataan pendaftaran yang disusun terburu-buru dan mengurangi waktu yang dimiliki sponsor untuk berkonsultasi dengan market maker mengenai struktur dana, proses pembuatan dan penebusan, serta likuiditas yang diperkirakan.
Peserta resmi adalah lembaga keuangan yang membuat dan menebus saham ETF, suatu proses yang dirancang untuk menjaga harga perdagangan dana tetap dekat dengan nilai kepemilikan yang mendasarinya. Pada produk yang terkait dengan kripto, mekanisme tersebut dapat memerlukan perencanaan yang cermat karena kustodi, jam perdagangan, sumber harga, dan kondisi likuiditas mungkin berbeda dari yang digunakan oleh ETF saham dan obligasi tradisional.
Jane Street mengusulkan agar ETF diwajibkan mulai diperdagangkan dengan setidaknya dua peserta resmi. Proposal tersebut bertujuan menghindari ketergantungan pada satu perusahaan dalam proses pembuatan saham, yang dapat membuat dana baru lebih rentan jika peserta tersebut mengundurkan diri atau menghadapi kendala operasional.
Posisinya menggambarkan ketegangan yang mewarnai proses pemberian komentar. Sponsor menginginkan keputusan yang lebih cepat dan perlindungan bagi struktur milik mereka, sementara perantara pasar berfokus pada apakah jalur yang dipercepat dapat menyisakan waktu yang tidak memadai untuk menguji bagaimana suatu dana akan diperdagangkan dalam kondisi pasar yang sebenarnya.
Sengketa mengenai pengajuan rahasia dan pengungkapan publik
Charles Schwab menentang sistem pengajuan yang sepenuhnya rahasia. Perusahaan pialang dan manajemen aset tersebut mengatakan bahwa jika ETF dikembangkan melalui pembahasan tertutup dengan staf SEC, pengajuan terkait harus dipublikasikan setidaknya 75 hari sebelum dana tersebut mulai berlaku.
Ketentuan itu akan mempertahankan periode bagi pelaku pasar dan publik untuk menelaah produk yang diusulkan sebelum peluncuran. Pengajuan publik dapat mengungkap detail termasuk tujuan investasi dana, struktur biaya, pengaturan kustodian, kebijakan konflik kepentingan, dan risiko. Dalam kasus ETP kripto, pengajuan tersebut juga dapat menunjukkan bagaimana sponsor berencana menilai aset digital, memilih tempat perdagangan, dan menangani peristiwa khusus blockchain seperti fork atau gangguan jaringan.
Crypto Council for Innovation, sebuah kelompok advokasi industri, mengambil pandangan yang berlawanan mengenai pengungkapan awal. Kelompok tersebut berpendapat bahwa kerangka kerja yang ada dapat memungkinkan pesaing meniru struktur produk inovatif sebelum sponsor asal memiliki kesempatan yang wajar untuk meluncurkannya. Suratnya mendesak Komisi untuk memberikan perlindungan yang lebih besar kepada pemohon atas desain eksklusif selama tahap paling awal peninjauan.
Kedua posisi tersebut menguraikan pilihan prosedural utama SEC: bagaimana menciptakan ruang bagi pengembangan produk yang benar-benar inovatif tanpa menjadikan peninjauan rahasia sebagai cara untuk membatasi transparansi mengenai dana yang mungkin segera tersedia bagi publik.
Resi staking menjadi bagian dari perdebatan ETP
Multicoin Capital menggunakan tanggapannya untuk meminta izin agar token resi staking yang memenuhi syarat dapat disimpan dalam ETP kripto spot. Token tersebut mewakili aset yang dikomitmenkan ke jaringan proof-of-stake dan dapat mencerminkan klaim pemegang atas token yang di-staking serta imbalan terkait.
Multicoin mengatakan token resi staking berpotensi mencakup hampir seluruh kepemilikan aset digital suatu ETP kripto. Jito Labs, Jito Foundation, dan Solana Policy Institute bergabung dengan Multicoin dalam pengajuan bersama terpisah yang mendukung aturan agar produk kripto spot dapat menggunakan instrumen ini.
Permintaan tersebut melampaui mekanisme pengajuan. ETP spot yang menyimpan resi staking, bukan sekadar menyimpan token yang tidak di-staking, akan memerlukan aturan yang jelas mengenai kustodi, perlakuan terhadap imbalan, hak penebusan, risiko smart contract, dan hubungan antara harga resi dengan aset kripto yang mendasarinya. Pertanyaan-pertanyaan tersebut dapat membuat produk semacam itu lebih sulit disesuaikan dengan proses peninjauan yang terstandar, bahkan jika SEC mempersingkat jadwal untuk struktur yang lebih umum.
Bursa menginginkan keputusan pencatatan yang dapat diprediksi
Bursa Efek New York meminta SEC memberikan jadwal yang lebih jelas setelah produk-produk baru siap untuk dicatatkan di bursa. NYSE mengatakan staf SEC dapat meminta bursa menunda pencatatan saat suatu isu tertentu sedang dipertimbangkan, tanpa memberikan batas waktu yang pasti. Bursa tersebut berpendapat bahwa ketidakpastian dapat menjadi sangat sulit, terutama jika tempat perdagangan lain mungkin dapat melanjutkan pencatatan produk serupa.
SEC menerima komentar hingga 31 Agustus dan terus memublikasikan masukan yang bertanggal setelah batas waktu tersebut. SEC belum mengumumkan kapan akan mengusulkan perubahan aturan atau apakah akan mengadopsi salah satu rekomendasi tersebut.
Surat-surat tersebut menunjukkan bahwa fase berikutnya dalam persaingan ETP kripto mungkin sama bergantungnya pada proses regulasi maupun aset yang ada di dalam dana. Perlakuan yang lebih cepat untuk pengajuan berulang dapat mengurangi penundaan administratif, sementara persyaratan yang lebih ketat untuk pengungkapan publik, peserta resmi, dan struktur staking akan menentukan produk mana yang dapat mencapai bursa sejak awal.
Untuk konteks yang lebih mendalam mengenai pengawasan kripto AS yang terus berkembang, baca panduan kami tentang regulasi kripto di AS saat ini.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan terkait keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau hasil apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital memiliki risiko; pengguna harus mengevaluasi secara mandiri kondisi keuangan dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan lihat Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
