Pembelian Bitcoin oleh perusahaan melambat tajam pada kuartal ketiga, dan kebangkitan pada akhir 2026 atau 2027 mungkin lebih bergantung bukan pada harga Bitcoin semata, melainkan pada apakah perusahaan treasury yang terdaftar di bursa dapat memulihkan premi pada saham mereka sendiri, menurut angka yang dikutip Rasmussen dan komentar Kooner.
Strategy, pemegang Bitcoin korporasi terbesar, menambah bersih 1.666 BTC selama Q3, turun dari 83.901 BTC pada kuartal sebelumnya berdasarkan laporan perusahaan. Perusahaan publik lainnya secara kolektif menambah bersih 5.617 BTC, dibandingkan dengan 45.725 BTC pada Q2, menurut angka yang diberikan Rasmussen.
Penurunan ini menunjukkan adanya kendala pendanaan di seluruh sektor. Banyak perusahaan treasury membangun posisi Bitcoin mereka dengan menjual saham ketika saham tersebut diperdagangkan di atas nilai pasar Bitcoin yang tercatat dalam neraca mereka. Premi tersebut memberi perusahaan cara untuk menghimpun modal dan membeli lebih banyak BTC tanpa mengurangi eksposur Bitcoin yang melekat pada setiap saham.
Ketika premi tersebut memudar, strategi yang sama menjadi lebih sulit dipertahankan. Menerbitkan saham pada atau di bawah nilai kepemilikan Bitcoin yang mendasari perusahaan dapat mengurangi kepemilikan pemegang saham lama dan melemahkan daya tarik pembelian lanjutan yang didanai melalui saham. Harga Bitcoin yang lebih tinggi dapat membantu membuka kembali jalur tersebut, tetapi hanya jika juga meningkatkan valuasi perusahaan treasury relatif terhadap kepemilikan mereka.
Premi perusahaan treasury menentukan akses ke modal baru
Kooner mengatakan akumulasi korporasi baru dapat muncul jika perusahaan treasury Bitcoin kembali memperoleh premi pasar saham terhadap nilai aset bersihnya. Dalam skema tersebut, perusahaan dapat menerbitkan ekuitas, menambah Bitcoin ke cadangan mereka, dan berpotensi mempertahankan atau meningkatkan dukungan Bitcoin per saham.
Model ini memperoleh momentum selama ledakan treasury Bitcoin pada 2025, ketika semakin banyak perusahaan publik mengadopsi strategi yang dimodelkan berdasarkan program akumulasi jangka panjang Strategy. Perdagangan tersebut bergantung pada kondisi pasar ekuitas yang sangat menguntungkan: para trader bersedia menilai beberapa perusahaan lebih tinggi daripada nilai spot cadangan Bitcoin mereka, sering kali karena menganggap perusahaan tersebut sebagai sarana berleverage atau yang dikelola secara aktif untuk mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin.
Kesenjangan valuasi tersebut menyempit selama Q3. Laporan pasar Bitwise bulan Oktober menyebutkan bahwa jumlah perusahaan treasury Bitcoin menurun selama kuartal tersebut, karena perusahaan-perusahaan yang lebih kecil meninggalkan pendekatan itu setelah premi saham mereka menghilang.
Rasmussen mengatakan 12 perusahaan yang memasuki sektor ini selama lonjakan 2025 telah menjual seluruh kepemilikan Bitcoin mereka. Sebagian besar melikuidasi cadangan mereka untuk melunasi utang atau mengembalikan kas kepada pemegang saham, yang menunjukkan betapa cepat strategi neraca dapat berbalik ketika biaya pendanaan meningkat atau alasan di pasar ekuitas melemah.
Pemulihan pembelian kemungkinan akan berlangsung tidak merata. Kooner memperkirakan modal akan lebih dahulu kembali kepada operator yang lebih besar dan mapan, dengan likuiditas perdagangan yang lebih dalam serta rekam jejak yang lebih panjang dalam mengelola cadangan Bitcoin. Perusahaan-perusahaan tersebut mungkin lebih mudah menerbitkan saham atau utang, sementara pendatang yang lebih kecil menghadapi tekanan lebih besar untuk menunjukkan mengapa saham mereka layak diperdagangkan di atas nilai Bitcoin yang mereka miliki.
Menurut Kooner, putaran baru pencatatan perusahaan treasury kemungkinan baru akan muncul di tahap yang lebih lanjut dalam reli, ketika harga Bitcoin yang lebih tinggi dan premi saham yang lebih besar membuat struktur tersebut lebih menarik. Urutan ini akan menguntungkan operator yang sudah ada sebelum membuka jalan bagi perusahaan yang ingin meniru model tersebut.
Perusahaan operasional menjadi sumber permintaan yang lebih kecil
Tidak setiap pembelian korporasi bergantung pada penerbitan saham. Rasmussen mengatakan banyak pembeli terbesar di luar Strategy merupakan perusahaan operasional yang menggunakan arus kas dari bisnis inti mereka untuk membeli Bitcoin.
Pendekatan tersebut menimbulkan lebih sedikit kekhawatiran langsung terkait dilusi, tetapi juga menghasilkan kumpulan permintaan yang lebih kecil dibandingkan akumulasi yang dibiayai penerbitan saham. Perusahaan operasional harus menyeimbangkan pembelian Bitcoin dengan penggajian, belanja modal, pembayaran utang, dan rencana pengembalian kepada pemegang saham. Oleh karena itu, kemampuan mereka untuk membeli dapat terbatas bahkan ketika harga Bitcoin sedang naik.
Perlambatan pada Q3 menunjukkan bahwa sektor treasury korporasi menjadi lebih selektif setelah ekspansi pesat pada 2025. Perusahaan yang masuk dengan neraca yang lemah, utang mahal, atau arus kas bisnis yang terbatas memiliki ruang yang lebih sempit untuk terus membeli ketika saham mereka mengalami penurunan.
ETF tetap menjadi saluran permintaan yang terpisah dan volatil
Dana yang diperdagangkan di bursa Bitcoin spot menambahkan lapisan lain pada gambaran permintaan pasar. Rasmussen menunjuk pada arus masuk bersih sebesar $6,4 miliar ke ETF Bitcoin spot selama Q3, yang memberikan dukungan ketika pembelian oleh perusahaan treasury melambat.
Arus ETF tidak boleh diperlakukan sebagai pengganti langsung pembelian oleh perusahaan treasury. ETF memberi pelaku pasar eksposur terhadap Bitcoin melalui unit dana, sementara perusahaan treasury korporasi menggunakan neraca dan akses pasar modal mereka sendiri untuk mengakumulasi aset tersebut. Kedua saluran ini dapat merespons volatilitas harga, suku bunga, dan kondisi pasar saham secara berbeda.
Kooner memperingatkan bahwa sebagian aktivitas ETF dapat terkait dengan perdagangan basis, di mana pelaku pasar berupaya menangkap kesenjangan harga antara Bitcoin spot dan pasar derivatif. Posisi semacam itu dapat ditutup dengan cepat ketika selisih tersebut menyempit, sehingga menciptakan perubahan tajam pada arus dana yang dilaporkan tanpa selalu mencerminkan perubahan berkelanjutan dalam permintaan arah.
Data SoSoValue menunjukkan ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sekitar $229 juta pekan lalu, menjadikannya pekan kedua berturut-turut dengan penarikan dana. Angka yang diberikan juga mencatat arus keluar sebesar $910 juta selama periode dua pekan pada pertengahan Oktober, termasuk $82,4 juta dalam satu hari.
Meskipun terjadi penarikan tersebut, ETF Bitcoin spot AS memiliki total aset bersih sebesar $104,3 miliar, menurut data yang sama. Besarnya kepemilikan ini berarti pembalikan arus mingguan dapat memengaruhi sentimen pasar dan kondisi likuiditas, meskipun tidak secara otomatis menunjukkan tekanan jual yang berkelanjutan.
Bitcoin sempat turun di bawah $80.000 selama pelemahan baru-baru ini dan bergerak di bawah level basis biaya rata-rata $82.300 yang disebutkan Kalchev. Bagi pembeli korporasi, harga yang lebih rendah dapat membuat Bitcoin lebih menarik secara nominal, tetapi juga dapat mengurangi nilai cadangan yang sudah ada dan menekan premi ekuitas yang diperlukan untuk membiayai pembelian baru.
Hal ini membuat permintaan korporasi bergantung pada dua harga yang terus bergerak: Bitcoin itu sendiri dan nilai pasar yang diberikan kepada perusahaan yang memilikinya. Reli harga dapat meningkatkan keduanya, tetapi data Q3 menunjukkan bahwa harga Bitcoin yang lebih tinggi saja mungkin belum cukup untuk memulihkan pembelian korporasi agresif yang terlihat sebelumnya dalam siklus ini.
Seiring berkembangnya treasury Bitcoin korporasi, tetap selangkah lebih maju dari arus institusional dengan menjelajahi dinamika permintaan ETF yang membentuk pergerakan harga di masa depan.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan Toobit. Kami tidak memberikan jaminan terkait keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau dampak apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital melibatkan risiko; pengguna harus mengevaluasi situasi keuangan mereka dan risiko yang terlibat secara mandiri. Untuk informasi lebih lanjut, silakan baca Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
