آکادمیقراردادهای پرپچوال طی سال‌های اخیر به یکی از شناخته‌شده‌ترین ابزارهای معاملاتی در بازار رمزارز تبدیل شده‌اند. حالا Kalshi می‌خواهد این ساختار معاملاتی را به بازاری سنتی‌تر، یعنی سهام شرکت‌های آمریکایی، وارد کند.
براساس گزارشی که در 21 سپتامبر منتشر شد، Kalshi پیشنهاد تغییر مقرراتی را ارائه کرده است تا قراردادهای پرپچوال مبتنی بر سهام آمریکا را عرضه کند. این قراردادها تاریخ انقضای از پیش تعیین‌شده‌ای نخواهند داشت و با استفاده از پرداخت‌های تأمین سرمایه میان پوزیشن‌های لانگ و شورت، به هم‌راستا ماندن قیمت قراردادها با قیمت سهام پایه کمک می‌کنند. این پیشنهاد هنوز باید به تأیید کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) برسد.
بنابراین، اهمیت این طرح صرفاً به ورود یک ابزار مشتقه جدید به بازار محدود نمی‌شود. پیشنهاد Kalshi نشان می‌دهد ساختارهای معاملاتی شکل‌گرفته در بازار رمزارز، به‌تدریج در حال راه‌یافتن به بازار دارایی‌های سنتی هستند.
این تحول می‌تواند راه‌های تازه‌ای برای معامله و کسب موقعیت در سهام پیش روی معامله‌گران قرار دهد؛ اما در عین حال، ریسک‌های اهرم، تأمین سرمایه و لیکویید شدن را نیز وارد بازاری می‌کند که بسیاری از سرمایه‌گذاران همچنان آن را با مالکیت مستقیم و ساده سهام می‌شناسند.
سازوکارهای معاملاتی رمزارز در حال ورود به بازار سهام هستند
مشتقات سنتی سهام معمولاً چارچوب‌های مشخص و آشنایی دارند؛ برای مثال، قراردادهای آپشن تاریخ انقضا دارند و قراردادهای فیوچرز نیز براساس شرایط از پیش تعیین‌شده قرارداد تسویه می‌شوند.
قراردادهای پرپچوال با حذف یکی از این محدودیت‌ها، به معامله‌گر اجازه می‌دهند بدون تاریخ تسویه مشخص، پوزیشن خود را باز نگه دارد.
در عوض، پرداخت‌های تأمین سرمایه به هم‌راستا ماندن قیمت قرارداد با قیمت دارایی پایه کمک می‌کنند تا فاصله زیادی میان آن‌ها ایجاد نشود. بسته به پوزیشن‌های معاملاتی در بازار و قوانین هر قرارداد، این پرداخت‌ها میان معامله‌گران دارای پوزیشن لانگ و پوزیشن شورت جابه‌جا می‌شوند.
گزارش‌ها حاکی از آن است که Kalshi قصد دارد این ساختار را برای سهام آمریکا به کار بگیرد و تسویه قراردادها را از طریق نهاد تسویه ثبت‌شده خود نزد CFTC، یعنی KalshiKlear، انجام دهد.
طبق گزارش‌ها، Coinbase نیز پیشنهاد مشابهی ارائه کرده است که نشان می‌دهد این روند به یک پلتفرم خاص محدود نمی‌شود.
این به آن معنا نیست که قراردادهای پرپچوال سهام آمریکا همین حالا آماده معامله هستند. پیشنهاد Kalshi همچنان در انتظار تأیید نهادهای نظارتی است و مشخصات نهایی مربوط به مارجین، تأمین سرمایه، دسترسی به بازار و سایر شرایط معاملاتی نیز باید نهایی و تأیید شوند.
این تفاوت اهمیت زیادی دارد، زیرا مشتقات علاوه بر دارایی پایه‌ای که براساس آن شکل گرفته‌اند، سازوکارهای معاملاتی خاص خود را نیز دارند. اگر نمی دانید مشتقات ارز دیجیتال چیست؟ باید گفت نوعی ابزار مالی هستند که ارزش آن‌ها از قیمت یک دارایی پایه، مثل بیت‌کوین، اتریوم یا سایر رمزارزها گرفته می‌شود.
یک معامله‌گر ممکن است جهت حرکت یک سهام را به‌درستی پیش‌بینی کند، اما همچنان به‌دلیل استفاده از اهرم، هزینه‌های تأمین سرمایه یا لیکویید شدن، متحمل ضرر شود.
پیش‌بینی جهت قیمت، به معنای مالکیت سهام نیست
نداشتن تاریخ انقضا، قراردادهای پرپچوال را انعطاف‌پذیر می‌کند، اما به این معنا نیست که این قراردادها همانند نگهداری سهام هستند.
یک پوزیشن پرپچوال از طریق یک قرارداد مشتقه، معامله‌گر را در معرض تغییرات قیمت سهام قرار می‌دهد، اما لزوماً حقوق ناشی از مالکیت شرکت پایه، مانند حق رأی یا دریافت سود سهام، را در اختیار او نمی‌گذارد.
از سوی دیگر، این پوزیشن همچنان برای معامله‌گران مشمول الزامات مارجین است.
تأمین سرمایه نیز عامل دیگری است که باید در نظر گرفته شود. وقتی پوزیشن‌های بازار به‌شدت به یک سمت متمایل می‌شوند، ممکن است معامله‌گران آن سمت مجبور شوند هزینه تأمین سرمایه را به معامله‌گران سمت مقابل پرداخت کنند.
در نتیجه، معامله‌ای که هنگام باز شدن پوزیشن کم‌هزینه به نظر می‌رسد، اگر شرایط تأمین سرمایه همچنان نامطلوب باشد، ممکن است برای حفظ پوزیشن هزینه بیشتری داشته باشد.
اهرم این تفاوت را حتی پررنگ‌تر می‌کند. سرمایه‌گذار می‌تواند حتی در صورت تغییرات شدید قیمت، تا زمانی که تصمیم به فروش سهم نگیرد، همچنان آن را نگه دارد.
اما یک پوزیشن پرپچوال اهرمی لزوماً چنین امکانی ندارد. اگر مارجین موجود از سطح موردنیاز پایین‌تر بیاید، ممکن است پوزیشن پیش از آنکه پیش‌بینی اولیه معامله‌گر درباره مسیر قیمت محقق شود، لیکویید و بسته شود.
به همین دلیل، شرایط نهایی قرارداد به‌اندازه خود سهام پایه اهمیت دارد. معامله‌گران نباید فرض کنند سازوکارهایی که در پرپچوال‌های رمزارز با آن‌ها آشنا هستند، بدون تغییر در یک محصول مبتنی بر سهام نیز قابل استفاده خواهند بود.
جزئیات قرارداد، محصول واقعی را تعیین می کنند
اگر این پیشنهاد به تأیید برسد، اهمیت خبر اولیه خیلی زود جای خود را به جزئیات مشخصات قرارداد خواهد داد.
اندازه قرارداد، وثیقه، حداکثر اهرم، بازه‌های پرداخت تأمین سرمایه، کارمزدها، ساعات معاملات، نحوه ساخت شاخص، قیمت مارک و قوانین لیکویید شدن، همگی تعیین می‌کنند این محصول در معاملات واقعی چگونه عمل کند.
هر یک از این عوامل می‌تواند مستقل از جهت حرکت سهام پایه، بر شرایط و هزینه‌های یک پوزیشن تأثیر بگذارد.
ساعات معاملات نیز می‌تواند اهمیت ویژه‌ای داشته باشد. سهام آمریکا در ساعات مشخصی از بازار معامله می‌شوند. در مقابل، یک پلتفرم معاملات پرپچوال ممکن است ساعات معاملاتی متفاوتی داشته باشد.
اگر معاملات مشتقه در زمانی که بازار نقدی سهام پایه بسته است همچنان ادامه داشته باشند، نقدینگی و فرایند کشف قیمت ممکن است در جریان نوسانات شبانه یا انتشار اخبار مهم، رفتار متفاوتی داشته باشند.
اجرای معامله، لایه دیگری از سازوکار این محصول را شکل می‌دهد. سفارش بازار اجرای فوری معامله را در اولویت قرار می‌دهد، اما وقتی نقدینگی کاهش پیدا می‌کند یا نوسانات افزایش می‌یابد، این سرعت می‌تواند با تفاوت قیمت بیشتر همراه باشد.
در مقابل، سفارش لیمیت کنترل بیشتری برای قیمت در اختیار معامله‌گر قرار می‌دهد، اما تضمینی برای پر شدن سفارش وجود ندارد.
ممکن است هنگام معرفی یک محصول جدید، این سازوکارها در نگاه اول جزئی و فرعی به نظر برسند. اما به‌محض اینکه سرمایه وارد معامله می‌شود، همین جزئیات مستقیماً بر نحوه اجرای معامله و نتیجه آن اثر می‌گذارند.
دسترسی بیشتر، مسیرهای بیشتری برای پذیرش ریسک ایجاد می کند
قراردادهای پرپچوال سهام می‌توانند برای معامله‌گرانی که با مشتقات رمزارز آشنا هستند، این امکان را فراهم کنند که بدون درگیر شدن با تاریخ انقضای قرارداد، دیدگاه خود درباره سهام شرکت‌های مختلف را به معامله تبدیل کنند. اما این سهولت به معنای ساده‌تر شدن ریسک‌های معامله نیست.
معامله‌گر همچنان باید مشخص کند چه میزان از سرمایه خود را می‌تواند به این معامله اختصاص دهد و در صورت زیان، چه میزان از آن را می‌تواند متحمل شود، چه میزان اهرم برای او مناسب است و تغییرات تأمین سرمایه چه تأثیری بر هزینه باز نگه داشتن یک پوزیشن خواهد داشت.
همچنین، متمرکز کردن وثیقه در یک معامله اهرمی می‌تواند باعث شود حتی یک حرکت معمولی در قیمت سهام پایه، به زیان بسیار بزرگ‌تری برای کل سبد معاملاتی تبدیل شود.
بنابراین، ویژگی‌ها و سازوکارهای این محصول به‌اندازه خود سهامی که برمبنای آن معامله انجام می‌شود، اهمیت دارند.
پیش‌بینی درست مسیر قیمت یک سهم، لزوماً به معنای مناسب بودن معامله پرپچوال آن نیست؛ زیرا قیمت ورود، اهرم، تأمین سرمایه، نقدینگی و سطوح لیکویید شدن نیز همگی بر نتیجه نهایی معامله تأثیر می‌گذارند.
ماجرای اصلی فراتر از تیتر خبر است
پیشنهاد Kalshi از این جهت قابل‌توجه است که دو بازاری را به هم نزدیک می‌کند که تاکنون با ساختارهای معاملاتی کاملاً متفاوتی شکل گرفته‌اند.
قراردادهای پرپچوال تا حدی به این دلیل در بازار رمزارز به محبوبیت رسیدند که معامله‌گران می‌توانستند بدون نگرانی از تاریخ انقضا، با استفاده از اهرم روی تغییرات قیمت دارایی‌ها معامله کنند.
حالا ورود همین مدل به بازار سهام آمریکا می‌تواند نشان دهد که آیا این نوع قراردادها در بازاری با چارچوب‌های نظارتی و سازوکارهای معاملاتی تثبیت‌شده‌تر نیز می‌توانند به همان شکل مورد استفاده قرار گیرند یا خیر.
برای معامله‌گران، واکنش منطقی این نیست که صرفاً براساس تیتر خبر وارد معامله شوند؛ بلکه باید منتظر ماند و دید در ادامه چه اتفاقی می‌افتد.
تأیید نهادهای نظارتی، نخستین گام این فرایند خواهد بود. پس از آن، جزئیات و مستندات مربوط به قراردادها اهمیت پیدا می‌کنند.
تنها زمانی که قوانین تأمین سرمایه، میزان اهرم، الزامات وثیقه، نحوه قیمت‌گذاری، ساعات معاملات و سازوکار لیکویید شدن مشخص باشند، معامله‌گران می‌توانند به‌درستی ارزیابی کنند که قراردادهای پرپچوال سهام چه تفاوتی با مالکیت مستقیم سهام پایه دارند.
این محصول ممکن است در نگاه اول آشنا به نظر برسد، اما ریسک‌های مربوط به آن همچنان نیازمند بررسی دقیق و مستقل هستند.
سوالات متداول
قرارداد پرپچوال سهام چیست؟
قرارداد پرپچوال سهام نوعی قرارداد مشتقه بدون تاریخ انقضای مشخص است که به معامله‌گر امکان می‌دهد روی تغییرات قیمت یک سهام پایه موقعیت معاملاتی ایجاد کند، بدون اینکه لزوماً مالک آن سهام باشد.
قراردادهای پرپچوال سهام چه تفاوتی با خرید مستقیم سهام دارند؟
در خرید مستقیم سهام، سرمایه‌گذار مالک بخشی از شرکت می‌شود و ممکن است از حقوقی مانند حق رأی یا دریافت سود سهام برخوردار باشد. در مقابل، قرارداد پرپچوال صرفاً امکان کسب موقعیت روی تغییرات قیمت دارایی پایه را فراهم می‌کند و می‌تواند با مارجین و اهرم همراه باشد.
تأمین سرمایه در قراردادهای پرپچوال سهام چیست؟
تأمین سرمایه سازوکاری است که می‌تواند به هم‌راستا ماندن قیمت قرارداد پرپچوال با قیمت دارایی پایه کمک کند. بسته به شرایط بازار، پرداخت تأمین سرمایه ممکن است میان معامله‌گران دارای پوزیشن لانگ و شورت انجام شود.
آیا قراردادهای پرپچوال سهام آمریکا اهرم دارند؟
استفاده از اهرم به مشخصات نهایی قرارداد و مقررات پلتفرم ارائه‌دهنده بستگی دارد. در پیشنهاد Kalshi، جزئیات نهایی مربوط به اهرم و الزامات مارجین باید در فرایند تأیید و عرضه محصول مشخص شود.
آیا امکان لیکویید شدن در پرپچوال سهام وجود دارد؟
در قراردادهای پرپچوال اهرمی، کاهش ارزش مارجین نسبت به سطح موردنیاز می‌تواند به لیکویید شدن پوزیشن منجر شود. شرایط دقیق لیکویید شدن به قوانین و مشخصات نهایی هر قرارداد بستگی دارد.
