El mercado de activos del mundo real tokenizados en cadenas de bloques públicas alcanzó los 37.290 millones de dólares, excluidas las stablecoins, al 3 de agosto, según RWA.xyz, pero la próxima prueba del sector consiste en ir más allá de los volúmenes de emisión y demostrar que los titulares de tokens pueden rescatar, recibir o hacer valer de forma fiable los activos representados en la cadena.
Los bonos gubernamentales y los productos del mercado monetario sumaron 16.160 millones de dólares, el 43% del mercado, según RWA.xyz. Las materias primas representaron 4.600 millones de dólares, mientras que las acciones y los ETF tokenizados alcanzaron los 2.160 millones de dólares. Estas cifras muestran que la tokenización ha ganado terreno en instrumentos con custodios establecidos, precios claros y procesos de liquidación conocidos. También someten a un mayor escrutinio los vínculos legales y operativos entre un token de una cadena de bloques y el activo subyacente.
Un token puede transferirse en segundos, pero un titular que ejerza sus derechos de rescate aún puede depender de custodios, bancos, registradores, emisores y proveedores de entrega que operan fuera de la cadena de bloques. La calidad de esas conexiones determina si la propiedad de los tokens puede convertirse en efectivo, valores, lingotes u otros activos prometidos cuando el titular necesite salir.
El rescate convierte un token en un derecho de entrega
Meng, que dirige Matrixdock, describió la liquidación como el momento en que un registro en la cadena entra en contacto con los sistemas externos responsables de la entrega. Una cadena de bloques puede registrar quién posee un token y cuándo cambia de manos, pero por sí sola no puede liberar oro de una cámara acorazada, transferir dinero a través de un banco ni actualizar un registro de valores.
El producto de oro tokenizado de Matrixdock, XAUm, ofreció un ejemplo de ese proceso en abril de 2025. Un titular quemó 32,148 tokens XAUm y recibió un lingote de oro de un kilogramo de la London Bullion Market Association en un plazo T+3, es decir, tres días hábiles después de la fecha de negociación, tras presentar una solicitud de rescate.
La transacción implicó más que una transferencia entre monederos. El titular primero tuvo que poseer el número requerido de tokens y presentar una instrucción de rescate. A continuación, los tokens se quemaron, reduciendo la oferta en circulación, mientras que el oro correspondiente se liberó de la custodia y se entregó mediante el proceso de entrega física.
Cada etapa cumple una función distinta. La quema impide que los tokens rescatados sigan circulando después de que el oro vinculado abandone la reserva. Los acuerdos de custodia establecen dónde se guarda el metal y en qué condiciones puede liberarse. Los procedimientos de entrega determinan si el titular puede tomar posesión efectiva, en lugar de limitarse a mantener un derecho digital.
Esa distinción adquiere especial relevancia en un mercado donde los productos tokenizados suelen valorarse por su transferibilidad continua. La negociación en el mercado secundario puede estar disponible las 24 horas, pero el activo subyacente puede seguir sujeto a horarios de corte tradicionales, controles de cumplimiento, procedimientos de custodia y horarios bancarios.
Los valores plantean cuestiones legales y registrales
El vínculo entre el token y el activo subyacente puede ser más complicado en el caso de los valores tokenizados que en el de las materias primas. El rescate del oro se centra principalmente en la custodia, la asignación y la entrega. Una acción tokenizada o una participación en un fondo también puede conllevar derechos a dividendos, voto, desdoblamientos de acciones, ofertas de adquisición y otras operaciones societarias.
Harrison, director de producto de AMINA Bank, señaló tres preguntas que determinan la posición del titular: qué entidad debe cumplir la obligación, qué legislación rige el instrumento y qué derechos están vinculados al token.
Estas preguntas no siempre pueden responderse únicamente mediante el código del contrato inteligente. Las estructuras de tokenización varían. En algunos casos, un token puede representar una participación directa en un valor subyacente. En otros, puede representar un derecho contractual frente a un emisor, un nominatario o un vehículo de propósito especial que posee el activo subyacente. La diferencia afecta a la posición jurídica del titular si se produce una disputa, una insolvencia o una operación societaria.
Miller, director de operaciones de Securitize, señaló que el registro de la propiedad también difiere según la estructura. Una dirección de blockchain puede mostrar quién controla un token, mientras que el propietario reconocido legalmente puede figurar en un registro de accionistas independiente o a través de un intermediario. Coordinar esos registros es fundamental para garantizar que los titulares de tokens reciban los derechos promocionados con el instrumento.
Esto crea una línea divisoria práctica dentro de la tokenización. Los productos respaldados por activos de alta calidad aún pueden conllevar un riesgo estructural significativo si el proceso de rescate, la documentación aplicable y los registros oficiales de propiedad no coinciden con el libro mayor de la blockchain.
La negociación ininterrumpida se enfrenta a horarios de liquidación limitados
Los horarios operativos de las finanzas tradicionales plantean otra limitación. Las transferencias en blockchain pueden realizarse las 24 horas del día, los siete días de la semana. Los bancos, custodios, agentes del mercado primario y centros de negociación de coberturas generalmente no pueden hacerlo.
Meng afirmó que este desajuste puede crear brechas de precios cuando un activo tokenizado cotiza mientras su mercado subyacente está cerrado. Si el Tesoro, la acción, la materia prima o el fondo subyacente no pueden valorarse, cubrirse, acuñarse o reembolsarse de inmediato, los proveedores de liquidez pueden quedar expuestos al riesgo de inventario y al riesgo de base hasta que reabran los mercados convencionales.
El riesgo es más visible durante movimientos bruscos de precios fuera del horario de los mercados tradicionales. Un valor tokenizado puede seguir cambiando de manos en la cadena, pero los creadores de mercado pueden carecer de una vía directa para comprar o vender el instrumento subyacente. Esto puede provocar diferenciales de negociación más amplios o desviaciones temporales respecto al valor liquidativo, especialmente cuando el reembolso se limita a los días hábiles.
Eso no hace irrelevante la transferibilidad 24/7. Puede ofrecer a los titulares mayor flexibilidad para mover garantías o cambiar su exposición. Sin embargo, la negociación continua de tokens no crea automáticamente un acceso continuo a la infraestructura financiera necesaria para liquidar el activo subyacente a la par.
La escala eleva el coste de un diseño de liquidación deficiente
La composición del mercado ayuda a explicar por qué la arquitectura de liquidación se ha convertido en una preocupación central. La deuda pública tokenizada y los productos del mercado monetario suelen atraer a titulares que buscan rentabilidad, utilidad como garantía y un reembolso relativamente predecible. Estos casos de uso dependen de la confianza en que los tokens puedan convertirse de nuevo en la exposición subyacente conforme a las condiciones divulgadas.
El fondo de tesorería digital de BlackRock alcanzó un valor total de 2.800 millones de dólares a finales de agosto, según las cifras facilitadas, mientras que Franklin Templeton poseía una participación sustancial del segmento de deuda pública tokenizada, valorado en 15.100 millones de dólares. El crecimiento de grandes productos de fondos ha concentrado la atención en salvaguardas financieras conocidas: segregación de activos, acuerdos de custodia, restricciones de transferencia, ventanas de reembolso y situación jurídica de los titulares.
Los contratos inteligentes pueden automatizar la emisión, las transferencias y la destrucción de tokens, pero no eliminan la dependencia de instituciones fuera de la cadena que custodian efectivo, valores o bienes físicos. Si un custodio, emisor o intermediario no puede cumplir sus obligaciones, el registro de la cadena de bloques puede permanecer intacto mientras la vía de reembolso se deteriora.
A medida que se expandan los activos tokenizados, es probable que los participantes del mercado evalúen los productos menos por si pueden colocarse en una cadena de bloques pública y más por si su proceso de reembolso funciona en condiciones normales y bajo tensión del mercado. Las estructuras más sólidas serán aquellas en las que la oferta de tokens, las reservas subyacentes, los derechos legales y los procedimientos de entrega sigan estando alineados cuando los titulares decidan ejercer sus derechos.
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