Una fuerte retirada de las acciones tecnológicas globales y la creciente preocupación por la deuda que respalda la infraestructura de inteligencia artificial han creado un entorno más frágil para los activos de riesgo, incluidas las principales criptomonedas. Goldman Sachs estimó que las acciones de tecnología, medios y telecomunicaciones registraron unas ventas netas de aproximadamente 20.000 millones de dólares en las últimas dos semanas, a un ritmo cercano a las salidas de 23.000 millones de dólares del sector observadas durante la caída del mercado de julio.
Las ventas aún no han llevado al Nasdaq 100 a romper decisivamente por debajo de su rango establecido, pero el soporte técnico se aproxima. Los futuros del Nasdaq 100 se mantenían cerca de 29.000, mientras que la media móvil de 200 días del índice se situaba alrededor de 28.500, según los niveles de mercado citados en el análisis de Goldman. Una ruptura sostenida por debajo de esa zona centraría más la atención en si una corrección del sector tecnológico se está convirtiendo en una reducción más amplia del apetito por los activos de alto crecimiento y alto apalancamiento.
Goldman afirmó que la intensidad de las ventas recientes alcanzó menos 3,3 desviaciones estándar, una lectura inusualmente severa. Su indicador de apetito por el riesgo también sufrió una de sus mayores caídas diarias registradas y descendió a su nivel más bajo desde abril de 2025. La exposición neta fundamental a TMT cayó a un mínimo anual, mientras que la exposición general se mantuvo en el percentil 63, lo que sugiere que algunas posiciones se han reducido, pero no se han eliminado de forma generalizada.
Los costes de financiación de la IA añaden presión a las valoraciones tecnológicas
JPMorgan ha vinculado la inquietud del mercado a las necesidades de financiación, en rápida expansión, de la infraestructura de IA. El banco afirmó que la financiación mediante deuda absorbida por los proyectos de infraestructura de IA este año ha superado los 500.000 millones de dólares, mientras que los costes de financiación de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala han aumentado aproximadamente 120 puntos básicos.
Esa combinación presiona a un segmento del mercado cuyas valoraciones a menudo han dependido de las expectativas de un gasto sostenido en centros de datos, chips, equipos de red y capacidad energética. Unos gastos por intereses más elevados pueden reducir la flexibilidad financiera de las empresas de servicios en la nube y sus clientes, especialmente si los ingresos previstos relacionados con la IA tardan más en materializarse que el gasto de capital.
JPMorgan también señaló el riesgo de transmisión crediticia en la cadena de suministro de la IA. Las relaciones de financiación entre Nvidia y algunos clientes que compran unidades de procesamiento gráfico podrían crear ciclos de retroalimentación: si los operadores afrontan condiciones de financiación más estrictas, sus compras de equipos podrían ralentizarse, afectando aún más a los proveedores de semiconductores situados en niveles superiores de la cadena.
El índice de semiconductores de Filadelfia, o SOX, estaba poniendo a prueba su propia media móvil de 200 días, según los datos de mercado proporcionados. Esto hace que los próximos resultados de los principales proveedores de servicios en la nube y fabricantes de chips sean más importantes que los de una temporada trimestral de resultados rutinaria. Los mercados observarán si la demanda comunicada se convierte en ingresos reconocidos, si los clientes mantienen sus presupuestos de inversión y cómo se financiarán esos presupuestos.
Google, Microsoft y Amazon fueron identificadas como los próximos catalizadores inmediatos de resultados. Sus planes de gasto importan más allá de sus propias acciones, ya que se encuentran entre los mayores compradores de capacidad de computación de IA, servidores y equipos de redes.
La volatilidad indica una reevaluación del riesgo específica del sector tecnológico
Goldman constató que los mercados de opciones han empezado a asignar una prima de riesgo mayor al Nasdaq 100 que al S&P 500 general. El banco estimó que el diferencial entre la volatilidad implícita del Nasdaq 100 y la del S&P 500 se amplió hasta el percentil 98 de su rango de cinco años. La ampliación registrada en un solo día el jueves pasado fue el segundo movimiento de este tipo más importante de ese periodo.
La divergencia sugiere que los operadores están cada vez más preocupados por la exposición concentrada al sector tecnológico que por el conjunto del mercado bursátil estadounidense. El S&P 500 había caído alrededor de un 2,4% durante el movimiento actual, frente a un descenso del 3,4% en julio, mientras que las salidas de fondos de TMT ya se acercaban a la magnitud de aquel episodio anterior.
Los mercados de crédito han reforzado la cautela. JPMorgan afirmó que los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio vinculados a empresas relacionadas con la IA se habían ampliado, junto con una mayor brecha entre los precios de los CDS y los bonos al contado. Los contratos CDS funcionan como un seguro frente al impago de un prestatario; unos diferenciales más altos suelen indicar que los participantes del mercado exigen una mayor protección frente al riesgo crediticio.
Las criptomonedas afrontan un entorno de riesgo más difícil, no un vínculo mecánico directo
Los mercados de criptomonedas suelen reaccionar rápidamente cuando las condiciones de liquidez se endurecen y los operadores reducen su exposición a activos volátiles. Por tanto, una venta masiva más profunda del sector tecnológico, especialmente si está impulsada por unos costes de financiación más altos y la preocupación por el gasto de capital en IA, podría lastrar los activos digitales a través de los mismos canales de aversión al riesgo que afectan a otros mercados especulativos.
La conexión es más indirecta que una simple relación uno a uno. Bitcoin, Ether y los tokens más pequeños cotizan las 24 horas y pueden reaccionar a acontecimientos específicos del sector cripto, como decisiones regulatorias, flujos de stablecoins, actividad de los protocolos y grandes liquidaciones. Sin embargo, una caída impulsada por la tecnología puede debilitar el sentimiento, reducir el apalancamiento disponible y aumentar la demanda de efectivo o de títulos públicos de corta duración en los mercados financieros.
Las afirmaciones de que una desaceleración del gasto tecnológico deprimirá automáticamente los precios de los tokens debido a la competencia por la electricidad requieren más pruebas de las que ofrecen las cifras disponibles. La demanda de energía es relevante para la minería de Bitcoin y el desarrollo de centros de datos, especialmente en regiones con redes eléctricas limitadas, pero el gasto de capital en IA, la economía de la minería y los precios de las criptomonedas están determinados por modelos de ingresos y condiciones operativas distintos.
La cuestión más inmediata para los operadores de criptomonedas es la financiación. El aumento de los costes de endeudamiento tiende a encarecer el mantenimiento de las posiciones apalancadas y puede acelerar las liquidaciones cuando los precios caen. Los activos digitales más pequeños, con menor liquidez, suelen estar más expuestos a movimientos rápidos cuando se deshace el apalancamiento.
El posicionamiento y los resultados podrían determinar el próximo movimiento
JPMorgan señaló que podría abrirse una ventana de compra a principios de noviembre si se alinean varias condiciones: una mayor liquidación de posiciones saturadas, la confirmación de la dirección del gasto de capital de los hiperescaladores, unos resultados resilientes de los semiconductores y unos diferenciales de crédito más estrechos. Estas condiciones indicarían que el mercado ha absorbido parte de las preocupaciones sobre la financiación, en lugar de limitarse a posponerlas.
Hasta entonces, el sector tecnológico sigue atrapado entre las elevadas expectativas de ingresos procedentes de la IA y un entorno crediticio menos favorable. Para los mercados de criptomonedas, esto centra la atención a corto plazo en las mismas variables que impulsan el riesgo tecnológico: los costes de endeudamiento, la volatilidad, los niveles de soporte del mercado bursátil y la capacidad de los principales inversores en IA para justificar sus crecientes facturas de infraestructura.
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