El oro cayó por debajo de los 4.000 $ por onza el viernes, pese a la debilidad del dólar estadounidense y al descenso de los rendimientos de los bonos del Tesoro, rompiendo una serie de relaciones de mercado que normalmente respaldan al oro y aumentando la posibilidad de que unas ventas forzadas en los mercados estuvieran impulsando el movimiento.
El oro al contado cayó un 0,6 % durante la jornada, alcanzando su nivel más bajo desde julio y borrando las ganancias obtenidas desde agosto, según Jesse Colombo, analista independiente de metales preciosos y fundador de BubbleBubble Report. La oleada de ventas se produjo mientras el índice del dólar descendía 15 puntos básicos y los precios de los bonos del Tesoro subían, presionando los rendimientos a la baja.
El oro suele beneficiarse cuando caen los rendimientos, porque una menor rentabilidad de la deuda pública reduce el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera intereses. Un dólar más débil también puede abaratar el oro denominado en dólares para los compradores que utilizan otras divisas. Por ello, el descenso del viernes dejó incompleta una explicación macroeconómica convencional.
Colombo afirmó que el oro estaba poniendo a prueba una zona de soporte técnico entre 3.900 y 4.000 $ por onza, donde los precios encontraron compradores durante el verano antes de rebotar. Tras el fuerte retroceso, la cuestión inmediata desde el punto de vista gráfico es si el oro puede mantenerse por encima de esa franja.
Las ventas de acciones podrían estar extendiéndose a todas las clases de activos
La principal explicación de Colombo se centró en la presión vendedora derivada de la liquidación de posiciones en acciones tecnológicas y vinculadas a la inteligencia artificial. Cuando los operadores apalancados sufren pérdidas en una parte de su cartera, pueden vender activos líquidos en otras para cumplir los requisitos de margen o recomponer sus saldos de efectivo. El oro, pese a su reputación defensiva, puede convertirse en una fuente de fondos durante ese proceso.
El patrón no se limitó a las acciones estadounidenses. Colombo citó fuertes descensos del Nikkei japonés y del KOSPI surcoreano como prueba de un desapalancamiento más amplio en los mercados de renta variable. Este tipo de ventas puede empujar temporalmente en la misma dirección a activos que normalmente responden a factores fundamentales distintos.
El crudo Brent subió por encima de los 110 $ por barril por primera vez desde el 5 de mayo, con un avance del 0,84 % en la jornada, mientras que el crudo West Texas Intermediate cotizó por encima de los 100 $, un 1,35 % al alza. El movimiento del petróleo apuntó a una presión en los mercados energéticos, pero por sí solo no ofreció una razón clara para el descenso del oro.
La acción entre mercados también suscitó un debate sobre si los activos digitales habían quedado más expuestos a los mismos episodios de liquidez. Colombo afirmó que una medida de correlación a 30 días entre el oro y los principales tokens digitales había alcanzado un nivel de 0,68, cercano al percentil 99 de sus observaciones históricas. Una correlación positiva significa que los activos se han movido recientemente en direcciones similares, aunque una lectura a corto plazo no demuestra que formen un único grupo de negociación permanente.
Las correlaciones pueden aumentar rápidamente durante episodios de tensión en los mercados, cuando los fondos venden varias posiciones líquidas a la vez. También pueden revertirse una vez que se alivia la presión inmediata de financiación. Los movimientos observados en el mercado apuntan más directamente a un episodio de liquidez a corto plazo que a un cambio consolidado en la relación mantenida durante mucho tiempo entre los lingotes y las criptomonedas.
La evolución del yen complica la historia del dólar
La fuerte apreciación del yen japonés añadió otra capa a la sesión. Colombo afirmó que el movimiento se parecía al comportamiento del mercado observado en torno a supuestas operaciones de apoyo al yen desde febrero, cuando las medidas para fortalecer la moneda japonesa pueden ejercer presión sobre el dólar.
No se confirmó ninguna nueva intervención en el material proporcionado. La posibilidad sigue siendo una inferencia basada en el comportamiento de los precios, no una medida de política anunciada.
Un yen más fuerte puede ejercer presión sobre las posiciones construidas mediante la operación de carry trade del yen, en la que los participantes del mercado toman préstamos a tipos de interés japoneses relativamente bajos y destinan los fondos a activos de mayor rentabilidad en otros lugares. Si el yen sube rápidamente, reembolsar los préstamos denominados en yenes se vuelve más caro en términos de moneda extranjera, lo que puede animar a los operadores a reducir el riesgo.
El tamaño total de la operación de carry trade del yen es difícil de medir porque los préstamos y las posiciones en derivados están repartidos entre bancos, fondos y mercados globales. Colombo se refirió a estimaciones de aproximadamente 1 billón de dólares en exposición abierta. Esa cifra debe considerarse una aproximación, no una medida precisa de las posiciones pendientes.
No obstante, el mecanismo ayuda a explicar por qué un repunte abrupto del yen puede afectar simultáneamente a las acciones tecnológicas, las materias primas y los activos digitales. Las posiciones financiadas con yenes de bajo coste pueden reducirse cuando las pérdidas cambiarias comienzan a compensar las rentabilidades obtenidas en otros ámbitos. Estas liquidaciones no reflejan necesariamente una reevaluación de las perspectivas de inflación del oro, la actividad de la red de Bitcoin o las condiciones de suministro de petróleo; pueden reflejar la necesidad de reducir rápidamente el riesgo de financiación.
La bajada de los rendimientos podría haber amortiguado el descenso de los lingotes
La caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro durante la venta masiva de oro puede haber limitado la magnitud del descenso. Colombo sostuvo que el oro podría haber caído más si los rendimientos hubieran subido junto con la debilidad de las acciones, ya que un dólar más fuerte y unos rendimientos reales más altos habrían añadido presión macroeconómica convencional a cualquier liquidación.
En cambio, el mercado de bonos señaló una demanda de deuda pública mientras el dólar se debilitaba. Esa combinación debilita una explicación sencilla de aversión al riesgo, ya que los periodos de tensión generalizada en los mercados suelen provocar tanto una caída de los rendimientos del Tesoro como un fortalecimiento del dólar.
Esta desconexión lleva a los operadores a observar si las relaciones habituales vuelven a imponerse. Una recuperación del dólar junto con una debilidad continuada de las acciones podría añadir presión sobre el oro, mientras que una nueva caída de los rendimientos podría ofrecer apoyo si disminuyen las ventas forzadas. La reacción del oro cerca de los $3,900 a $4,000 ofrecerá una indicación más inmediata de si la caída está encontrando compradores o convirtiéndose en una ruptura técnica más profunda.
Los operadores de activos digitales afrontan un desafío relacionado si las correlaciones entre activos siguen siendo elevadas. Un endeudamiento considerable puede amplificar las pérdidas durante movimientos bruscos, especialmente en los mercados de derivados, donde los umbrales de liquidación son automáticos. Reducir el apalancamiento disminuye la probabilidad de que una oscilación de precios a corto plazo obligue a cerrar una posición en el peor momento de una venta masiva.
Mantener los activos bajo custodia propia puede reducir la exposición a los riesgos operativos o de retiro de una plataforma, aunque implica asumir la responsabilidad de proteger las claves privadas y la información de recuperación. Las compras al contado evitan los mecanismos de liquidación asociados a las posiciones en derivados con fondos prestados, mientras que las reservas de efectivo ofrecen flexibilidad a los operadores durante una volatilidad repentina.
Por ahora, las señales más claras del mercado son la defensa por parte del oro de su zona de soporte del verano, la dirección del yen y si las ventas de acciones tecnológicas siguen extendiéndose a otros activos líquidos.
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