La Reserva Federal ha propuesto un reglamento que obligaría a los emisores estadounidenses de stablecoins de pago a valorar las reservas cada día, mantener activos equivalentes a todos los tokens en circulación y completar los reembolsos válidos de los clientes en un plazo de dos días hábiles. Publicadas el 24 de septiembre, las propuestas acercarían a los emisores supervisados por la Reserva Federal a los estándares bancarios de liquidez, capital, custodia, información y resiliencia operativa.
Las medidas siguen siendo propuestas y entrarán en un periodo de comentarios públicos de 60 días una vez se publiquen en el Federal Register. Su forma definitiva determinará qué instituciones podrán emitir tokens vinculados al dólar conforme al nuevo marco federal, especialmente cuando un emisor dependa de valores a corto plazo, fondos del mercado monetario, custodios externos o infraestructura blockchain de terceros.
Una propuesta establece normas operativas para los emisores de stablecoins. La segunda crea un proceso de solicitud para los bancos supervisados por la Reserva Federal que quieran crear una filial emisora de stablecoins. En conjunto, sitúan la gestión diaria de las reservas y la capacidad de reembolso en el centro de la supervisión federal.
Valoración diaria y normas estrictas sobre las reservas
Conforme al 12 CFR §247.11 propuesto, un emisor tendría que registrar el valor razonable de sus reservas al menos una vez al día, medido a las 17:00 en la zona horaria del Banco de la Reserva Federal supervisor. El valor de esas reservas no podría ser inferior al importe total de los reembolsos adeudados a los titulares de stablecoins.
La lista propuesta de activos de reserva elegibles es deliberadamente limitada. Incluye efectivo, saldos mantenidos en un Banco de la Reserva Federal, depósitos bancarios cualificados, valores del Tesoro de EE. UU. con vencimiento en un plazo de 93 días, determinados acuerdos cualificados de recompra y recompra inversa a un día, y ciertos fondos del mercado monetario.
Este enfoque limitaría la capacidad de un emisor para contabilizar bonos con vencimientos más largos, instrumentos corporativos menos líquidos o activos digitales más arriesgados como respaldo de una stablecoin. Los vencimientos cortos y las operaciones a un día reducen la exposición a variaciones bruscas de los tipos de interés, que pueden erosionar el valor de mercado de los valores de renta fija antes de su vencimiento.
El borrador de la Reserva Federal también va más allá de las categorías generales de activos. Los emisores que utilicen operaciones repo o fondos del mercado monetario tendrían que cumplir requisitos específicos relativos a las contrapartes, las garantías y la exposición de las carteras. Por tanto, una empresa de stablecoins podría necesitar conocer los activos mantenidos dentro de un fondo del mercado monetario antes de considerar sus participaciones como reservas elegibles.
Los emisores no tendrían acceso irrestricto a las reservas excedentes. La propuesta permitiría retirar reservas sobrantes únicamente después de que los informes de fin de mes hayan sido revisados y certificados mediante un proceso mensual específico. Esta disposición está diseñada para impedir que los activos de reserva se transfieran antes de que los supervisores hayan confirmado la situación financiera del emisor.
El plazo de reembolso presiona la planificación de liquidez
La §247.12 propuesta exigiría a los emisores publicar una política de reembolso y atender una solicitud válida a más tardar dos días hábiles después de recibirla. La política tendría que explicar cómo puede presentarse una solicitud de reembolso, qué condiciones se aplican y cómo procesa el emisor la solicitud. También tendría que permanecer disponible públicamente a través de canales como un sitio web.
El requisito de dos días hábiles obligaría a los emisores a coordinar los activos de reserva con las operaciones de pago del mundo real. Mantener letras del Tesoro con vencimiento corto puede satisfacer una prueba de calidad de activos, pero el emisor también necesitaría sistemas, relaciones bancarias, personal y acuerdos de liquidez capaces de convertir esos activos en pagos durante periodos de demanda inusualmente elevada.
El borrador permite a los reguladores imponer límites a los reembolsos en circunstancias específicas. No establece una opción general para que los emisores suspendan los pagos a su propia discreción. Michael S. Barr, miembro de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, declaró ese mismo día que las normas definitivas deberían establecer claramente los derechos de reembolso.
Los materiales de consulta también identifican la capacidad de reembolso en escenarios de tensión, el riesgo de tipos de interés y el riesgo cambiario como ámbitos que probablemente recibirán comentarios detallados. Los tokens vinculados al dólar pueden circular a escala mundial, lo que significa que un emisor puede enfrentarse a solicitudes de reembolso en distintas zonas horarias y sistemas de pago, incluso cuando sus reservas principales y operaciones bancarias estén radicadas en Estados Unidos.
Las normas de capital abordan los fallos tecnológicos y de procesamiento
La norma de capital propuesta por la Fed, en la §247.15, separa el capital por riesgo de crédito del capital por riesgo operativo. El capital por riesgo de crédito se calcularía diariamente, mientras que el capital por riesgo operativo se calcularía trimestralmente.
El riesgo operativo abarca las pérdidas derivadas de acontecimientos que no implican necesariamente una disminución del valor de un activo de reserva. La propuesta señala específicamente las interrupciones del servicio, los ciberataques, los fallos en la gestión de claves, los errores de procesamiento, las interrupciones causadas por terceros y otras averías que podrían impedir que un emisor mantuviera el token o atendiera los reembolsos.
Los nuevos emisores se enfrentarían a un requisito de capital mínimo de $5 millones, indexado al PIB nominal de EE. UU. Los supervisores podrían exigir más capital en función del tamaño y el perfil de riesgo del emisor. El umbral crea un requisito financiero de entrada, mientras que las normas operativas más amplias añaden cargas de cumplimiento que probablemente favorecerán a las empresas con capacidades consolidadas de tesorería, asuntos jurídicos, ciberseguridad y pagos.
La propuesta también prohibiría los nombres o la publicidad de las stablecoins que sugieran el respaldo del Gobierno de EE. UU., un seguro federal de depósitos u otra garantía pública. Los emisores no podrían pagar una compensación únicamente por mantener, utilizar o conservar una stablecoin, una restricción destinada a evitar que los tokens de pago se promocionen como productos remunerados mediante recompensas financiadas por el emisor.
Las normas de custodia y presentación de informes van más allá de la cartera de reservas
Las disposiciones sobre custodia exigirían registros que distingan las reservas de stablecoins de los activos propios del custodio e identifiquen el derecho legal del emisor sobre los activos. Las cuentas de custodia ómnibus seguirían estando permitidas, pero los registros internos tendrían que identificar continuamente la participación de cada cliente y permitir que los activos se liberen con prontitud para atender los reembolsos.
Esas normas conceden especial importancia al mantenimiento de registros durante la quiebra de un custodio o una disputa sobre la propiedad. Un emisor puede mantener reservas a través de varios bancos, brókeres, fideicomisarios o proveedores de fondos, lo que hace esenciales unos registros de propiedad precisos cuando sea necesario movilizar rápidamente los activos.
La §247.14 propuesta exigiría informes operativos semanales confidenciales e informes trimestrales que abarcarían la situación financiera y los ingresos. Los directores financieros y los consejeros tendrían que certificar las declaraciones trimestrales. Los emisores también presentarían certificaciones anuales sobre el cumplimiento de las normas contra el blanqueo de capitales y de las sanciones.
Barr señaló por separado un umbral propuesto conforme al cual algunas medidas de supervisión o ejecución relacionadas con deficiencias en materia de lucha contra el blanqueo de capitales solo se activarían cuando las debilidades fueran «materiales o sistémicas». Ese lenguaje podría convertirse en un elemento controvertido de la consulta, junto con las normas que regulan las reservas, el capital y la capacidad de reembolso.
Los bancos recibirían un proceso definido para solicitar la creación de filiales
La segunda propuesta establece un proceso de revisión para los bancos supervisados por la Reserva Federal que soliciten autorización para establecer una filial emisora de monedas estables. Los solicitantes deberán presentar un plan de negocio, información financiera, estructuras de gobernanza y gestión de riesgos, así como marcos para las reservas y los reembolsos.
La Reserva Federal dispondría de 30 días para decidir si una solicitud está sustancialmente completa. Una vez tomada esa determinación, el organismo dispondría de 120 días para alcanzar una decisión. La propuesta incluye un mecanismo de aprobación tácita si la Reserva Federal no actúa dentro del plazo.
Dado que el plazo formal de revisión comienza únicamente después de que una solicitud se considere completa, los bancos necesitarían realizar una preparación exhaustiva antes de presentarla. Los materiales requeridos abarcarían los volúmenes de emisión previstos, los clientes previstos, las cadenas de bloques utilizadas, los controles de los contratos inteligentes, los acuerdos de custodia, los canales de reembolso y los planes para cerrar gradualmente la operación.
Los bancos que dependan de proveedores tecnológicos externos también deberán abordar la subcontratación, el acceso a los datos, los planes de recuperación y los controles que conserve el banco. Este requisito refleja la realidad operativa de que un emisor regulado puede depender de empresas externas para la infraestructura de billeteras, la supervisión de cadenas de bloques, el desarrollo de contratos inteligentes o la evaluación de transacciones.
Si se adopta sustancialmente tal como está redactado, el marco proporcionaría a la emisión de monedas estables una vía operativa federal más clara, al tiempo que exigiría pruebas de que los emisores pueden mantener el respaldo a valor nominal y seguir pagando a los titulares durante situaciones de tensión técnica y de mercado. El proceso de comentarios públicos determinará cuánta flexibilidad reciben los emisores para cumplir esos estándares y con qué rapidez pueden los bancos introducir en el mercado filiales emisoras de monedas estables bajo supervisión federal.
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