Los tokens DeFi que pagan dividendos superaron a Bitcoin durante un periodo de dos meses de cotización estrecha: 14 de los 19 protocolos de gran capitalización que compartieron valor con sus holders superaron el rendimiento del 5,6% de Bitcoin entre el 22 de agosto y el 20 de octubre. La ganancia mediana del grupo fue del 12,9%, liderada por el avance del 178% de Raydium, mientras que el precio de cierre diario de Bitcoin se mantuvo entre $75.600 y $86.600 y Ether cayó un 2,7%.
Los resultados apuntan a un mercado que recompensó a varios protocolos cuyos titulares de tokens recibieron recompras, quemas o distribuciones directas vinculadas a la actividad empresarial. Sin embargo, los datos también muestran que el aumento de los pagos por sí solo no garantizó ganancias: los desbloqueos de tokens, la valoración y los cambios específicos de cada proyecto también afectaron al rendimiento.
El crecimiento del rendimiento siguió a mayores rentabilidades medianas
La selección de 19 tokens utilizó la clasificación de DeFiLlama «rendimiento real para los holders», que contabiliza el valor entregado mediante recompras y quemas de tokens, quemas de comisiones o distribuciones directas. Incluyó exchanges descentralizados, plataformas de futuros perpetuos, protocolos de préstamos, CDP, proyectos de staking líquido, herramientas de rendimiento y agregadores.
Se excluyeron las redes de capa 1, los proyectos de oráculos y las plataformas de lanzamiento. Cada protocolo debía tener una capitalización de mercado superior a $100 millones el 22 de agosto y al menos una distribución de rendimiento para los holders durante el año anterior. Las cifras de precios procedían de CoinGecko, con rendimientos medidos durante el periodo de 59 días que terminó el 20 de octubre y comparados con los 59 días anteriores.
Cuando el grupo se dividió entre los proyectos en los que aumentó el rendimiento para los holders y aquellos en los que no lo hizo, el incremento mediano del precio fue del 18,3% para el grupo con crecimiento del rendimiento, frente al 6,9% del otro grupo.
Esta comparación no demuestra que las distribuciones causaran las ganancias, especialmente en una muestra limitada y durante un periodo corto. Sí muestra que varios tokens DeFi con recompras o distribuciones crecientes ofrecieron rendimientos muy superiores a los de Bitcoin durante una fase en la que la mayor criptomoneda se mantuvo mayormente dentro de un rango.
Raydium fue el caso más destacado. Su token RAY subió un 178% durante el periodo después de que la actividad de recompra del protocolo se acelerara con fuerza. Tras la conexión del 5 de septiembre entre la plataforma de emisión de acciones tokenizadas StonkFun y el LaunchLab de Raydium, las recompras de RAY aumentaron de $360.000 en julio a $3,94 millones en septiembre, un incremento aproximado de 11 veces.
Las fuentes de ingresos variaron ampliamente entre los protocolos
La fuente de las distribuciones a los tenedores difirió sustancialmente entre los proyectos con mejor rendimiento. Los ingresos del protocolo de Uniswap en septiembre estuvieron impulsados en parte por operaciones canalizadas a través de Robinhood Chain, que representaron casi la mitad de los ingresos del protocolo, según el análisis proporcionado.
Las distribuciones de Aerodrome cambiaron tras su fusión con Velodrome. La operación combinada incluyó comisiones de trading, así como pagos por la compra de liquidez realizados por proyectos que buscaban profundidad de mercado. Aerodrome informó de $14.9 millones de ingresos para los titulares de tokens en septiembre, superando los $10.5 millones que pagó a los proveedores de liquidez durante el mismo mes. Su token ganó un 77% en el periodo analizado.
Las cifras ilustran una diferencia crucial dentro de los modelos de rendimiento de DeFi. Una distribución de tokens puede proceder de comisiones recurrentes pagadas por los usuarios, incentivos de proyectos, decisiones sobre el balance o asignaciones dirigidas por la gobernanza. El total de distribución anunciado puede parecer similar, pero la durabilidad del flujo de caja subyacente puede ser muy diferente.
Sky proporcionó otro ejemplo de cómo la gobernanza puede cambiar directamente la economía para los titulares de tokens. Una votación celebrada el 13 de agosto asignó el 55% de los ingresos de cada periodo a recompras y el 45% a los stakers. Posteriormente, el rendimiento para los titulares aumentó hasta casi cuadruplicar su nivel anterior, mientras que el token ganó un 11%. Su múltiplo de valoración declarado cayó de 98 veces a 28.5 veces a medida que aumentaron las distribuciones anualizadas.
Los múltiplos bajos no ofrecían ninguna ventaja automática
El análisis también calculó una medida de valoración descrita como la capitalización de mercado dividida por el rendimiento anualizado para los titulares. La métrica estima cuánto valor de mercado asignan los traders a cada dólar distribuido a los titulares al ritmo actual. Las cifras más bajas implican un precio menor en relación con la cantidad que se devuelve a los titulares de tokens.
La relación entre ese múltiplo y el rendimiento de los tokens fue inconsistente. Aerodrome cotizaba con un múltiplo de 8.7 y subió un 77%, pero edgeX tenía el segundo múltiplo más bajo del grupo, de 15, y cayó un 22%. Su rendimiento para los titulares disminuyó un 15% durante el periodo.
Aave también rompió el patrón aparente. El protocolo suspendió las recompras de tokens tras un incidente de seguridad relacionado con rsETH y no realizó distribuciones a los titulares durante la ventana de medición, pero su token subió un 24%. Meteora quedó excluida de la comparación del crecimiento del rendimiento porque su programa de distribución era demasiado reciente para proporcionar una serie histórica comparable.
RUNE de THORChain fue otro caso especial. El rendimiento para sus holders procedía de la quema de comisiones, pero el protocolo redujo la tasa de quema del 5% al 1% el 12 de septiembre. Ese cambio de reglas significó que su movimiento de precio no podía evaluarse claramente mediante el mismo marco de rendimiento creciente.
Los desbloqueos pueden superar las recompras
Hyperliquid ofreció la advertencia más clara contra analizar las distribuciones sin tener en cuenta la oferta de tokens. El rendimiento para los holders aumentó un 79% y el protocolo distribuyó $146.9 millones durante el periodo de 59 días, lo que representó el 59% del rendimiento total para los holders de los 19 proyectos. HYPE solo ganó un 6%.
Las cifras proporcionadas atribuyen en parte esa respuesta moderada a un gran exceso de oferta pendiente. Cada mes se desbloqueaban aproximadamente $800 millones en HYPE, frente a unas recompras mensuales de aproximadamente $75 millones. Se estimó que el equipo del proyecto desbloqueaba unos 9.9 millones de HYPE al mes.
Hyperliquid también demuestra por qué la capitalización de mercado circulante puede ofrecer una valoración incompleta. Su múltiplo era de 19.6 veces cuando se calculaba utilizando una capitalización de mercado circulante de $18.1 mil millones, pero de 85 veces utilizando una valoración totalmente diluida de $77.8 mil millones. La valoración totalmente diluida incluye tokens que aún no han entrado en circulación, lo que la hace más útil para evaluar la posible dilución cuando siguen existiendo grandes calendarios de desbloqueo.
Los datos de DeFiLlama citados en el material proporcionado situaban el valor total bloqueado en DeFi cerca de los $91.2 mil millones en octubre, lo que pone de relieve la magnitud del capital que respalda los servicios de préstamos, trading y liquidez on-chain. Sin embargo, el rendimiento de los tokens sigue dependiendo de si las comisiones llegan a los holders, de si el mecanismo de distribución es sostenible y de si la nueva oferta entra en el mercado más rápido de lo que las recompras pueden absorberla.
Para los traders que evalúan tokens DeFi que generan rendimiento, la reciente brecha de rendimiento ofrece un marco práctico de análisis: examina la fuente de ingresos del protocolo, comprueba si los pagos están creciendo y compara esos flujos con la oferta totalmente diluida, en lugar de hacerlo únicamente con la capitalización de mercado circulante.
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