Un estudio comparativo de los mercados bursátiles de Estados Unidos, Japón, Corea del Sur y Hong Kong concluyó que mantener posiciones en varios mercados nacionales no evitó de forma fiable pérdidas pronunciadas durante periodos de estrés global, aunque cada mercado registró rentabilidades y perfiles de riesgo notablemente diferentes durante la última década.
Utilizando ETF cotizados en Estados Unidos y denominados en dólares, con precios ajustados por rentabilidad total desde 2016, el análisis comparó SPY para la renta variable estadounidense, EWJ para Japón, EWY para Corea del Sur y EWH para Hong Kong. Su principal conclusión fue que la construcción de la cartera y los controles de riesgo tuvieron un efecto mayor sobre las caídas que la simple incorporación de exposición a distintos países, especialmente cuando las correlaciones aumentaron durante las perturbaciones del mercado.
Los resultados son relevantes más allá de la renta variable para los operadores de criptomonedas que utilizan las acciones geográficas, el gasto tecnológico, los tipos de interés y las condiciones del dólar como indicadores del apetito por el riesgo general. El estudio no demuestra que los activos digitales sigan la misma trayectoria de rentabilidad que la renta variable, pero muestra con qué rapidez pueden reducirse los beneficios de la diversificación cuando el capital sale simultáneamente de los activos sensibles al riesgo.
La renta variable estadounidense y coreana lideró las rentabilidades con riesgos muy diferentes
SPY generó los resultados ajustados al riesgo más sólidos de los cuatro ETF durante todo el periodo. El fondo de renta variable estadounidense produjo una rentabilidad anualizada del 14,95 %, según el estudio, con una volatilidad anualizada del 17,73 %, una caída máxima del 33,72 % y un ratio de Sharpe de 0,88.
EWY, el vehículo de Corea del Sur, casi igualó la rentabilidad anualizada de SPY, con un 14,87 %. Su trayectoria fue mucho menos estable. El ETF registró una volatilidad anualizada del 29,42 % y una caída máxima de aproximadamente el 49,73 %, lo que le dejó con un ratio de Sharpe inferior, de 0,62.
Esta diferencia refleja la distinta composición de ambos mercados. La renta variable estadounidense se ha visto respaldada por grandes empresas tecnológicas y por el gasto de capital vinculado a la infraestructura informática, mientras que Corea del Sur tiene una exposición considerable a los semiconductores, la fabricación mundial y las exportaciones. Estos vínculos pueden generar fuertes subidas durante una expansión tecnológica y comercial, pero también dejan a la renta variable coreana más expuesta cuando se debilitan las previsiones de demanda o las expectativas sobre el ciclo de los chips se vuelven menos favorables.
EWJ de Japón generó una rentabilidad anualizada del 8,77 % y una caída máxima del 33,14 %. El estudio vinculó sus factores de rentabilidad a las reformas de gobierno corporativo y a la evolución del entorno de política monetaria del país. EWH de Hong Kong quedó rezagado respecto al grupo, con una rentabilidad anualizada del 4,66 %, una volatilidad del 19,44 %, una caída máxima del 42,71 % y un ratio de Sharpe de 0,33.
Los rendimientos de Hong Kong estuvieron determinados tanto por las perspectivas de beneficios vinculadas a China como por las condiciones financieras basadas en el dólar. Dado que el dólar de Hong Kong está vinculado al dólar estadounidense, los cambios en la política monetaria de EE. UU. pueden tener un efecto más directo en las condiciones de financiación locales que en mercados con monedas de libre flotación.
La divisa y los factores comunes complican la asignación por países
El análisis advirtió contra considerar los ETF de países como apuestas claramente separadas. Los mercados pueden compartir la misma exposición subyacente incluso cuando cotizan en distintas zonas horarias y monedas.
Por ejemplo, la inversión tecnológica estadounidense y los beneficios de los semiconductores surcoreanos pueden estar impulsados por el mismo ciclo mundial del hardware y la computación. Japón y Corea del Sur dependen en gran medida de la demanda manufacturera internacional. El mercado bursátil de Hong Kong sigue estrechamente conectado con las condiciones crediticias de China, sus perspectivas inmobiliarias y la demanda interna.
Estas coincidencias ayudan a explicar por qué las correlaciones suelen aumentar durante una crisis. Cuando la liquidez se reduce y los operadores disminuyen el riesgo en sus carteras, la diversificación por países puede ofrecer menos protección frente a las caídas que en periodos más tranquilos.
La conversión de divisas añade otra capa para los inversores cuya referencia es el dólar. Una ganancia del mercado bursátil local en Japón o Corea del Sur puede verse parcialmente o totalmente compensada si el yen o el won se debilitan frente al dólar. El estudio señaló que cualquier evaluación de los rendimientos de la renta variable extranjera debería separar la evolución del mercado local del efecto de las divisas, en lugar de considerar el resultado en dólares como una medida pura de los beneficios empresariales o de la valoración del mercado.
Las comparaciones de valoración también requieren cautela. Las diferencias en la composición sectorial, los costes de capital y las estructuras contables implican que los múltiplos generales no siempre permiten identificar una clara oportunidad o sobrevaloración entre mercados.
Las reglas de tendencia generaron la menor caída máxima en las pruebas
El estudio probó tres asignaciones sistemáticas frente a una posición de comprar y mantener en SPY. Cada modelo utilizó una ejecución al día siguiente de la señal y asumió unos costes de negociación unidireccionales de 10 puntos básicos.
Una cartera equiponderada se reequilibraba mensualmente hasta alcanzar un 25 % en cada mercado. Una estrategia de volatilidad inversa utilizó la volatilidad móvil de los últimos 60 días de negociación, sin permitir que ningún mercado superara una ponderación del 50 %. Una tercera estrategia clasificó el impulso durante 10 meses al cierre de cada mes, mantuvo los dos activos que cumplían los requisitos por encima de sus medias móviles de 200 días y mantuvo en efectivo la asignación restante.
El método de volatilidad inversa redujo la volatilidad anualizada al 16,68%, frente al 17,73% de SPY, pero su rentabilidad anualizada cayó al 11,08%. El resultado ilustra el compromiso que implica reducir mecánicamente la exposición a mercados más volátiles: un comportamiento más estable puede tener como coste perderse algunos de los avances más fuertes.
El modelo de rotación por tendencia obtuvo un 12,1% anualizado, por debajo del 14,95% de SPY en todo el periodo, pero redujo la máxima caída al 24,27%. Su ratio de Calmar, que compara la rentabilidad anualizada con la máxima caída, alcanzó 0,50. La rotación anual media del sistema fue de aproximadamente el 491%, un nivel que convierte los costes de negociación, la calidad de ejecución y los hechos imponibles en consideraciones centrales para su uso en el mundo real.
En la muestra posterior a 2021, el modelo de tendencia produjo una rentabilidad anualizada del 15,06% y una máxima caída del 23,52%. SPY obtuvo un 14,82% durante el mismo periodo, con una caída del 24,50%. La ponderación equitativa y la volatilidad inversa quedaron rezagadas, con rentabilidades anualizadas del 11,55% y el 10,66%, respectivamente.
Las perspectivas del FMI plantean distintos canales regionales
El Fondo Monetario Internacional proyectó en julio de 2026 que la producción mundial crecería un 3% en 2026 y un 3,4% en 2027. Su previsión situó el crecimiento de EE. UU. en el 2,3% para 2026 y el de China en el 4,6%.
Estas estimaciones respaldan un contexto en el que los mercados bursátiles regionales podrían seguir respondiendo a distintos canales económicos, en lugar de a una única narrativa global. El gasto empresarial estadounidense en tecnología sigue siendo especialmente relevante para las acciones estadounidenses de gran capitalización y los fabricantes de chips surcoreanos. El mercado japonés afronta una combinación diferente de movimientos cambiarios, normalización de la política interna y reformas corporativas. Hong Kong sigue siendo especialmente sensible a la evolución de los beneficios chinos y de la demanda de crédito.
La asignación de referencia propuesta en el estudio —40% en EE. UU., 20% en Japón, 20% en Corea del Sur y 20% en Hong Kong— incluía un rebalanceo trimestral y un límite del 50% para cualquier mercado individual. También aplicaba un filtro de momentum y medias móviles que reduciría a la mitad una asignación cuando un mercado cayese por debajo de su media de 200 días y mostrase un momentum negativo a 10 meses.
El marco resulta más útil como demostración de una presupuestación disciplinada del riesgo que como plantilla mecánica para las criptomonedas. Los activos digitales cotizan continuamente, suelen presentar una mayor volatilidad y pueden reaccionar a las perturbaciones de liquidez más rápido que los ETF de renta variable. Sin embargo, las pruebas del estudio sobre las ventas masivas correlacionadas refuerzan una lección práctica para los operadores: los activos que parecen no estar relacionados durante las subidas pueden quedar estrechamente vinculados cuando se deterioran las condiciones de financiación globales.
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