Las compras corporativas de Bitcoin se desaceleraron drásticamente en el tercer trimestre, y una reactivación a finales de 2026 o en 2027 podría depender menos del precio de Bitcoin por sí solo que de si las empresas cotizadas de tesorería pueden recuperar las primas de sus propias acciones, según las cifras citadas por Rasmussen y los comentarios de Kooner.
Strategy, el mayor tenedor corporativo de Bitcoin, añadió 1.666 BTC netos durante el tercer trimestre, frente a los 83.901 BTC del trimestre anterior, según sus informes corporativos. Las demás empresas cotizadas añadieron en conjunto 5.617 BTC netos, frente a los 45.725 BTC del segundo trimestre, según las cifras proporcionadas por Rasmussen.
La caída apunta a una limitación de financiación en todo el sector. Muchas empresas de tesorería construyeron sus posiciones en Bitcoin vendiendo acciones cuando estas cotizaban por encima del valor de mercado del Bitcoin que mantenían en sus balances. Esa prima ofrecía a las empresas una vía para captar capital y comprar más BTC sin diluir la exposición a Bitcoin asociada a cada acción.
Cuando esas primas desaparecen, la misma estrategia se vuelve más difícil de mantener. Emitir acciones a un precio igual o inferior al valor de las tenencias subyacentes de Bitcoin de una empresa puede diluir a los accionistas existentes y reducir el atractivo de nuevas compras financiadas con acciones. Un precio más alto de Bitcoin podría ayudar a reabrir ese canal, pero solo si también eleva las valoraciones de las empresas de tesorería en relación con sus tenencias.
Las primas de tesorería determinan el acceso a nuevo capital
Kooner afirmó que la acumulación corporativa podría reanudarse si las empresas de tesorería de Bitcoin recuperan en bolsa primas sobre sus valores liquidativos. En ese escenario, las empresas pueden emitir acciones, añadir Bitcoin a sus reservas y potencialmente mantener o aumentar el respaldo de Bitcoin por acción.
El modelo cobró impulso durante el auge de las tesorerías de Bitcoin de 2025, cuando un número creciente de empresas cotizadas adoptó estrategias inspiradas en el programa de acumulación de larga duración de Strategy. La operación dependía de un entorno excepcionalmente favorable en el mercado de renta variable: los inversores estaban dispuestos a valorar algunas empresas por encima del valor al contado de sus reservas de Bitcoin, a menudo porque las consideraban vehículos apalancados o gestionados activamente para obtener exposición a Bitcoin.
Esa brecha de valoración se redujo durante el tercer trimestre. El informe de mercado de Bitwise de octubre señaló que el número de empresas de tesorería de Bitcoin disminuyó durante el trimestre, ya que las empresas más pequeñas abandonaron el enfoque después de que desaparecieran las primas de sus acciones.
Rasmussen dijo que 12 empresas que entraron en el sector durante el auge de 2025 vendieron todas sus tenencias de Bitcoin. La mayoría liquidó sus reservas para devolver deuda o efectivo a los accionistas, lo que ilustra la rapidez con la que una estrategia de balance puede revertirse cuando aumentan los costes de financiación o se debilita la lógica del mercado de renta variable.
Una recuperación de las compras probablemente sería desigual. Kooner espera que el capital vuelva primero a operadores más grandes y consolidados, con mayor liquidez de negociación y un historial más amplio en la gestión de reservas de Bitcoin. A esas empresas podría resultarles más fácil emitir acciones o deuda, mientras que las compañías más pequeñas afrontan una mayor presión para demostrar por qué sus acciones deberían cotizar por encima del valor del Bitcoin que poseen.
Kooner dijo que una nueva ronda de cotizaciones de empresas de tesorería aparecería probablemente más adelante en un repunte, cuando los precios más altos del Bitcoin y unas primas sobre las acciones más amplias hagan más atractiva la estructura. Esa secuencia favorecería a los operadores existentes antes de abrir la puerta a empresas que busquen copiar el modelo.
Las empresas operativas aportaron una fuente menor de demanda
No todas las compras corporativas dependen de la emisión de acciones. Rasmussen dijo que muchos de los mayores compradores fuera de Strategy eran empresas operativas que utilizaban el flujo de caja de sus negocios principales para adquirir Bitcoin.
Este enfoque conlleva menos preocupaciones directas por la dilución, pero también ha generado un conjunto de demanda menor que la acumulación financiada con acciones. Las empresas operativas deben equilibrar las compras de Bitcoin con las nóminas, los gastos de capital, el servicio de la deuda y los planes de remuneración a los accionistas. Por tanto, su capacidad de compra puede verse limitada incluso durante periodos en los que el precio del Bitcoin está subiendo.
La desaceleración del tercer trimestre sugiere que el sector de tesorería corporativa está volviéndose más selectivo tras la rápida expansión de 2025. Las empresas que entraron con balances débiles, deuda cara o un flujo de caja empresarial limitado tienen menos margen para seguir comprando durante una caída de sus acciones.
Los ETF siguen siendo un canal de demanda independiente y volátil
Los fondos cotizados de Bitcoin al contado añadieron otra capa a la imagen de la demanda del mercado. Rasmussen señaló entradas netas de 6.400 millones de dólares en ETF de Bitcoin al contado durante el tercer trimestre, lo que proporcionó apoyo mientras las compras corporativas de tesorería se ralentizaban.
Los flujos de los ETF no deben tratarse como un sustituto directo de las compras de las empresas con tesorería en Bitcoin. Los ETF ofrecen a los participantes del mercado exposición a Bitcoin mediante participaciones en fondos, mientras que las empresas con tesorería corporativa utilizan sus propios balances y acceso a los mercados de capitales para acumular el activo. Ambos canales pueden responder de forma diferente a la volatilidad de los precios, los tipos de interés y las condiciones del mercado de renta variable.
Kooner advirtió que parte de la actividad de los ETF puede estar vinculada a operaciones de base, en las que los participantes del mercado buscan aprovechar las diferencias de precio entre el Bitcoin al contado y los mercados de derivados. Estas posiciones pueden deshacerse rápidamente cuando esos diferenciales se reducen, generando cambios bruscos en los flujos de fondos declarados sin reflejar necesariamente un cambio duradero en la demanda direccional.
Los datos de SoSoValue mostraron que los ETF estadounidenses de Bitcoin al contado registraron aproximadamente 229 millones de dólares en salidas netas la semana pasada, su segunda semana consecutiva de retiradas. Las cifras proporcionadas también señalaron salidas de 910 millones de dólares durante un periodo de dos semanas a mediados de octubre, incluidos 82,4 millones de dólares en un solo día.
A pesar de esas retiradas, los ETF estadounidenses de Bitcoin al contado mantenían 104.300 millones de dólares en activos netos totales, según los mismos datos. La magnitud de esas tenencias implica que las reversiones semanales de los flujos pueden afectar al sentimiento del mercado y a las condiciones de liquidez, aunque no indican automáticamente una presión vendedora sostenida.
Bitcoin cayó brevemente por debajo de los 80.000 dólares durante la reciente debilidad y se situó por debajo de un nivel de coste medio de 82.300 dólares citado por Kalchev. Para los compradores corporativos, un precio más bajo puede hacer que Bitcoin resulte más atractivo en términos nominales, pero también puede reducir el valor de las reservas existentes y comprimir las primas de las acciones necesarias para financiar nuevas compras.
Esto vincula la demanda corporativa a dos precios cambiantes: el propio Bitcoin y el valor de mercado asignado a las empresas que lo poseen. Un repunte del precio podría mejorar ambos, pero los datos del tercer trimestre muestran que unos precios más altos de Bitcoin por sí solos quizá no basten para recuperar las agresivas compras corporativas observadas anteriormente en el ciclo.
A medida que evolucionan las tesorerías corporativas de Bitcoin, mantente al tanto de los flujos institucionales explorando la dinámica de la demanda de los ETF que dará forma a los futuros movimientos de precios.
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