El secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, está siendo sometido a escrutinio por una supuesta combinación de medidas de gestión de la deuda que, según ejecutivos de Wall Street, podrían presionar a los fondos de bonos con posiciones cortas significativas y acercar el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años al 4,3% antes de las elecciones intermedias.
Charlie Gasparino, reportero de Fox Business, escribió en X el 25 de agosto que ejecutivos familiarizados con las conversaciones describieron una estrategia que incluye recompras del Tesoro, mayor emisión de letras a corto plazo y posibles ajustes en las ofertas de vencimiento más largo, incluido el bono a 20 años. Este enfoque buscaría elevar los precios de los bonos gubernamentales, que se mueven inversamente a los rendimientos, al tiempo que encarecería para los fondos que apuestan por nuevas caídas de precios mantener esas posiciones.
Este objetivo señalado llega en un momento en que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha cotizado alrededor del 4,70% tras una semana de alto volumen. Una caída hacia el 4,3% reduciría la tasa de referencia utilizada en hipotecas, préstamos corporativos y valoraciones en los mercados financieros, aunque también dependería de los datos de inflación, las expectativas sobre la política de la Reserva Federal y la demanda de compradores de bonos fuera de Estados Unidos.
Una posición corta grande podría amplificar una subida
El escritorio de futuros de Goldman Sachs indicó que los fondos asesores de comercio de materias primas orientados a tendencias, conocidos comúnmente como CTA, mantienen una posición neta corta considerable en bonos globales de aproximadamente 155 millones de dólares en DV01. El DV01 mide cuánto gana o pierde una cartera de bonos cuando los rendimientos varían un punto básico, es decir, 0,01 puntos porcentuales.
Según Goldman Sachs, esa posición se encuentra cerca de un extremo multianual. Si los precios de los bonos subieran dos desviaciones estándar en un mes, el banco estimó que la cobertura de posiciones cortas por parte de los CTA y nuevas compras podrían alcanzar unos 150 millones de dólares en DV01, la reorganización más grande registrada en ese escenario.
Un vendedor en corto toma prestado y vende un activo esperando recomprarlo después a un precio más bajo. En los mercados de bonos, el alza de precios y la caída de rendimientos pueden obligar a los vendedores en corto a comprar bonos para limitar sus pérdidas. Si muchos fondos intentan salir simultáneamente, sus compras pueden reforzar la subida inicial y acelerar la caída de los rendimientos.
Esa dinámica ayuda a explicar por qué las decisiones sobre la emisión de bonos del Tesoro han atraído atención más allá del habitual debate sobre gestión de la deuda. Los cambios en la oferta de valores con vencimientos más largos pueden afectar qué segmentos de la curva de rendimientos absorben mayor presión, mientras que las recompras pueden mejorar la liquidez en emisiones anteriores del Tesoro que se negocian con menor actividad.
Las recompras se están evaluando frente a presiones fiscales
Las recompras del Tesoro se han convertido en un foco de atención porque ocurren mientras el gobierno federal enfrenta un gran déficit y una deuda nacional cercana a los 40 billones de dólares, según las cifras citadas en los informes. Estas recompras permiten al Tesoro readquirir valores en circulación y pueden reducir la fragmentación en el mercado al reemplazar bonos antiguos con nuevos valores de referencia recién emitidos.
No representan automáticamente un estímulo monetario amplio. El programa del Tesoro está diseñado como una herramienta de gestión de deuda, y su escala, calendario y financiamiento importan más que el hecho noticioso de las recompras en sí. La recompra de valores antiguos específicos puede respaldar sus precios y mejorar el funcionamiento del mercado sin necesariamente alterar el requerimiento total de endeudamiento del gobierno.
El debate político y de mercado gira en torno a si un programa más amplio o con una planificación estratégica más precisa podría influir en los rendimientos a largo plazo más allá de esa función de liquidez. Un mayor volumen de emisión de letras del Tesoro, que vencen en un año o menos, también podría desplazar parte de la financiación gubernamental lejos de los bonos a más largo plazo. Esto reduciría la oferta inmediata de valores que compiten por la demanda en los segmentos a 10 y 20 años del mercado.
Tal cambio implica compensaciones. La financiación a corto plazo generalmente debe refinanciarse con mayor frecuencia, dejando al Tesoro más expuesto si las tasas de interés a corto plazo permanecen elevadas o aumentan. Los vencimientos más largos aseguran la financiación por más tiempo, pero pueden exigir rendimientos más altos cuando los operadores están preocupados por la inflación, los déficits o el volumen de emisiones futuras.
La señal del TGA coincidió con una ligera corrección a la baja de los rendimientos
Los rendimientos continuaron subiendo el lunes temprano junto con los precios más altos del petróleo, lo que sugiere que las medidas políticas reportadas inicialmente tuvieron poca influencia en el mercado en general. El movimiento se moderó después de que el Tesoro indicara que hasta 954 mil millones de dólares de la Cuenta General del Tesoro (TGA, por sus siglas en inglés) podrían estar disponibles como apoyo, seguido de una ligera corrección a la baja en los rendimientos.
La TGA es la cuenta corriente del gobierno federal en la Reserva Federal. Su saldo varía a medida que el Tesoro recauda impuestos, paga obligaciones gubernamentales y emite deuda. Los movimientos importantes en esta cuenta pueden afectar las condiciones de liquidez en los mercados monetarios, especialmente cuando se transfieren fondos entre el Tesoro, los bancos y otros sectores del sistema financiero.
La discusión reportada también se ha vinculado a tensiones sobre la política del balance del Banco Central. Un ritmo más lento de reducción del balance por parte de la Reserva Federal significaría que menos bonos del Tesoro y valores de agencias saldrían de las tenencias del banco central, lo que podría aliviar la cantidad que los mercados privados deben absorber. Por lo tanto, las decisiones sobre la emisión de deuda del Tesoro y la política de reducción del balance de la Fed interactúan, aunque ambas instituciones tengan mandatos separados.
Los operadores de criptomonedas deben separar las tasas de interés de las previsiones de precios
La posibilidad de rendimientos más bajos en los bonos del Tesoro a largo plazo puede ser relevante para los mercados de criptoactivos porque los rendimientos influyen en cómo los operadores valoran los activos de riesgo y en cuán atractivo resulta el efectivo y los bonos gubernamentales frente a tenencias más volátiles. Una fuerte subida en los bonos también puede relajar las condiciones financieras si reduce los costos de financiamiento y mejora el apetito por activos con mayores rendimientos esperados.
Sin embargo, una caída de los rendimientos impulsada por el Tesoro no generaría un flujo directo ni automático hacia Bitcoin u otros activos digitales. Los precios de las criptomonedas también responden a la demanda al contado, posiciones en derivados, liquidez de stablecoins, regulación, datos macroeconómicos y fluctuaciones del dólar estadounidense. El informe citado menciona la recuperación de Bitcoin por encima de los 80 000 dólares y unos ingresos trimestrales de 701 millones de dólares para importantes emisores de stablecoins, pero esos datos por sí solos no demuestran que la política del Tesoro haya causado dichos movimientos.
Para los operadores de bonos, el riesgo inmediato es una presión alcista motivada por posiciones si los rendimientos caen rápidamente y los CTA se ven obligados a cubrir posiciones cortas importantes. Para los operadores de criptomonedas, la señal más práctica sería si cualquier descenso en los rendimientos del Tesoro persiste junto con un alivio más amplio de las condiciones financieras, en lugar de revertirse tras un breve movimiento relacionado con la política.
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