Las empresas tecnológicas cotizadas en Hong Kong afrontan la próxima temporada de resultados con una prueba exigente: deben demostrar que el aumento del gasto en IA puede traducirse con suficiente rapidez en crecimiento de la nube, mejoras en publicidad y nuevas fuentes de ingresos para justificar unas valoraciones que siguen muy por debajo de las de los principales beneficiarios estadounidenses de la IA.
Tencent, Alibaba y Kuaishou cotizan con múltiplos de beneficios notablemente inferiores a los de Nvidia y Meta, pese a la expansión de sus productos de IA y operaciones en la nube. Tencent cotizaba a unas 14 veces los beneficios previstos para 2027, frente a aproximadamente 20 veces los beneficios futuros de Meta y 33 veces los beneficios históricos de Nvidia. El descuento refleja algo más que el sentimiento regional. También responde a una estructura de beneficios en la que los proveedores estadounidenses de chips y los operadores de nubes a hiperescala captan una mayor parte de la economía actual de la IA.
Los últimos resultados de Nvidia ilustran la diferencia. La compañía comunicó unos ingresos de $81.615 millones y un beneficio neto de $58.321 millones en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027, lo que supone un margen neto de aproximadamente el 71,5%. Su capitalización bursátil el 19 de octubre se situó cerca de $5,23 billones, calculada a partir de un precio de cierre de $217,09 por acción.
En comparación, la información del segundo trimestre de 2026 de Tencent apuntaba a un margen neto de alrededor del 28,9%, mientras que las cifras del ejercicio fiscal de Alibaba implicaban un margen cercano al 10,2%. Los resultados del segundo trimestre de Kuaishou apuntaban a un margen neto del 8,9%. La brecha no significa que las plataformas de Hong Kong hayan quedado excluidas del desarrollo de la IA. Las sitúa más abajo en la cadena de valor, donde las empresas deben financiar la capacidad informática, desarrollar modelos y convencer a clientes o usuarios para que paguen por servicios habilitados para la IA.
El gasto en la nube está redefiniendo la ecuación de beneficios
La magnitud del gasto estadounidense en la nube se ha convertido en un punto de referencia central para las valoraciones tecnológicas tanto estadounidenses como asiáticas. El gasto de capital trimestral de Microsoft aumentó de $14.900 millones en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2025 a $35.800 millones en el cuarto trimestre del ejercicio fiscal 2026, más del doble en ocho trimestres.
Ese aumento respalda la demanda de procesadores para centros de datos de Nvidia y de la infraestructura relacionada, lo que ayuda a explicar por qué los proveedores de hardware pueden registrar márgenes inusualmente elevados durante el actual ciclo de inversión en IA. También fija un listón alto para las empresas de plataformas que están desarrollando capacidad en la nube mientras buscan monetizar la IA mediante servicios empresariales, herramientas publicitarias, recomendaciones de comercio electrónico y aplicaciones para consumidores.
En Alibaba y Tencent, se seguirá de cerca el crecimiento de los ingresos de la nube junto con el gasto de capital y la depreciación. La construcción de infraestructura de IA puede reforzar las capacidades de producto a largo plazo, pero una inversión rápida puede presionar los márgenes a corto plazo si los ingresos no aumentan a un ritmo similar. Los próximos informes ofrecerán una indicación más clara de si las cargas de trabajo de IA están generando suficiente demanda comercial para compensar esos costes.
La cuestión también afecta a las empresas de semiconductores cotizadas en Hong Kong. SMIC y Hua Hong Semiconductor suelen evaluarse mediante las tasas de utilización, las tendencias de los pedidos y la demanda de nodos maduros, en lugar de hacerlo a través de la economía de los chips de IA de vanguardia que ha impulsado a Nvidia. Su exposición al ciclo depende más de si la expansión de la inversión en centros de datos se extiende a las redes, la energía, la memoria, los equipos industriales y la cadena de suministro tecnológica nacional más amplia de China.
Diferentes vías hacia los ingresos de la IA
Las empresas vinculadas a la IA de Hong Kong se dividen, en términos generales, en tres grupos: proveedores de hardware de computación, proveedores de nube y modelos, y plataformas que intentan convertir las funciones de IA en ingresos de consumo o empresariales directamente medibles.
Alibaba y Tencent se sitúan principalmente en la categoría de nube y plataformas. Sus resultados se juzgarán por si los servicios de IA impulsan los ingresos de la nube y por si la IA mejora la economía de los negocios existentes, incluidos la publicidad, los servicios para comerciantes, los videojuegos y el software empresarial. Las divulgaciones más útiles podrían ser operativas, más que promocionales: adopción por parte de los clientes, crecimiento de los ingresos en productos de nube relacionados con la IA y pruebas de que la automatización está mejorando la conversión o reduciendo los costes operativos.
Kuaishou ofrece una prueba más visible de la monetización impulsada por aplicaciones a través de Kling, su producto de generación de vídeo mediante IA. La empresa afirmó que Kling generó 850 millones de yuanes de ingresos en el segundo trimestre y que sus ingresos recurrentes anuales se acercaban a los 500 millones de dólares. Según los ingresos trimestrales comunicados por Kuaishou, Kling representó aproximadamente el 2,4 % del total.
Sigue siendo una pequeña parte del negocio total de Kuaishou, pero proporciona al mercado un punto de referencia concreto para el próximo trimestre. Un aumento de la contribución a los ingresos o de la cifra de ARR demostraría que las herramientas de creación mediante IA se están convirtiendo en una línea de productos relevante, en lugar de seguir siendo una función de interacción o un experimento costoso.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro y los flujos hacia el sur condicionan el contexto de negociación
Las comparaciones de valoración también están viéndose influidas por el coste del capital. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años alcanzaron el 5,36 % a principios de octubre y cotizaron cerca del 5,1 % a mediados de mes, ejerciendo presión sobre los múltiplos de las acciones de crecimiento. Unos rendimientos más altos de los bonos gubernamentales aumentan la rentabilidad disponible de los activos de menor riesgo y pueden reducir el valor actual atribuido a los beneficios previstos para dentro de varios años.
Las acciones tecnológicas de Hong Kong se debilitaron en una sesión bursátil de finales de octubre. El 20 de octubre, Alibaba cayó un 3,13 %, Tencent perdió un 1,42 % y Kuaishou retrocedió un 2,25 %. Los precios intradía citados fueron de HK$105,40 para Alibaba, HK$412 para Tencent y HK$28,64 para Kuaishou.
La negociación sur a través del programa Stock Connect ha ofrecido una perspectiva más matizada. Las compras netas acumuladas alcanzaron unos HK$134 mil millones entre julio y el 8 de octubre, lo que indica una demanda sostenida de acciones de Hong Kong por parte de China continental. Sin embargo, la semana del 12 al 16 de octubre registró ventas netas por HK$6,637 mil millones, incluidas ventas netas por HK$5,080 mil millones el 15 de octubre.
Los datos semanales mostraron compras netas por HK$14,93 mil millones en AIA, HK$14,34 mil millones en Tencent y HK$7,34 mil millones en Alibaba. SMIC registró ventas netas por HK$30,24 mil millones, mientras que Yangtze Optical Fibre and Cable registró ventas netas por HK$24,51 mil millones y Xiaomi, por HK$7,56 mil millones. El patrón sugiere que los compradores fueron selectivos, en lugar de rotar de forma generalizada hacia nombres relacionados con la IA, favoreciendo algunas grandes plataformas mientras reducían su exposición a acciones vinculadas a los chips y el hardware.
Las divulgaciones de resultados pondrán a prueba el argumento de valoración
Es probable que los próximos informes centren la atención en cuatro medidas: el crecimiento de los ingresos de Alibaba Cloud y Tencent Cloud; el ritmo del gasto de capital en relación con los ingresos en Microsoft y Meta; la adopción de la IA en los sistemas publicitarios y de comercio electrónico; y el ARR y la participación en los ingresos de Kling frente a su punto de partida trimestral del 2,4 %.
Estas cifras ayudarán a determinar si el descuento de la IA de Hong Kong refleja un escepticismo temporal o una diferencia más duradera en la captación de beneficios. Los resultados de Nvidia muestran las recompensas financieras disponibles para las empresas que venden infraestructura informática escasa. Las plataformas de Hong Kong ahora deben demostrar que sus inversiones en la nube y sus productos de IA pueden generar una mejora igualmente visible, aunque menos espectacular, en el crecimiento de los ingresos y los márgenes.
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