El discurso del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en Jackson Hole elevó las expectativas sobre los tipos de interés en EE. UU. y provocó un fuerte reajuste de precios en los bonos, los metales preciosos y el bitcoin, mientras los operadores se centraban en su reiterada defensa del objetivo de inflación del 2% de la Fed, en lugar de en cualquier indicio de una relajación a corto plazo. La reacción se produjo mientras el mercado de deuda pública se prepara para absorber más de 10,5 billones de dólares de deuda federal con vencimiento en los próximos 12 meses, además de unos 2 billones de dólares en nueva financiación del déficit prevista.
Warsh no comprometió al Comité Federal de Mercado Abierto con una trayectoria de política monetaria concreta. Sin embargo, sus palabras dejaron poco margen para interpretar que el banco central considera concluida su labor contra la inflación. Se refirió cuatro veces al objetivo del 2%, utilizó la palabra «inflación» 30 veces y citó el índice de precios de los gastos de consumo personal en el 3,7%. Dijo que la inflación elevada había persistido durante 65 meses y atribuyó al banco central la responsabilidad de restablecer la estabilidad de precios.
Los futuros sobre tipos de interés reaccionaron rápidamente. La probabilidad implícita de una subida de tipos en septiembre pasó del 36% antes del discurso al 57% al cierre del mercado, según la valoración de los futuros citada en los materiales. Los operadores también elevaron su estimación del número acumulado de subidas de tipos durante los próximos dos años, de 1,8 a aproximadamente 2,4 movimientos de un cuarto de punto.
Este movimiento somete la reunión de la Fed del 15 y 16 de septiembre a un mayor escrutinio, especialmente porque las necesidades de financiación del Tesoro podrían mantener elevados los costes de endeudamiento a largo plazo incluso si las expectativas de inflación permanecen contenidas.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo lideran las ventas
La respuesta más clara del mercado de bonos se produjo en el tramo corto de la curva del Tesoro, donde los rendimientos son más sensibles a las expectativas sobre la política de la Fed. El rendimiento del bono del Tesoro a un año subió del 4,04% al 4,13% durante las declaraciones de Warsh y finalmente cerró la sesión 12,6 puntos básicos al alza. El rendimiento a dos años aumentó 10 puntos básicos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro se mueven de forma inversa a sus precios, por lo que las subidas reflejaron presión vendedora sobre la deuda pública existente. Un punto básico equivale a una centésima parte de un punto porcentual.
Los bonos a largo plazo se movieron inicialmente en la dirección opuesta. El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años cayó del 5,21% al 5,16% durante el discurso, antes de darse la vuelta. Al final de la sesión, había vuelto al 5,210%, aproximadamente su nivel previo al discurso, y terminó el día 1,5 puntos básicos al alza.
Esa reversión dio a la sesión un mensaje más complicado que una apuesta directa por una inflación más alta. El mercado elevó sus perspectivas para los tipos de interés a corto plazo, al tiempo que seguía preocupado por la prima que los compradores exigen por mantener deuda durante décadas.
La diferencia entre los rendimientos a 30 años y a dos años se redujo en 10,7 puntos básicos. Bajó de alrededor de 0,96 puntos porcentuales a aproximadamente 0,86 en unos 20 minutos desde el discurso y se mantuvo cerca de ese nivel hasta el cierre. Ese movimiento sugiere que el reajuste de precios se concentró en los vencimientos sensibles a la política monetaria, en lugar de deberse a un aumento generalizado de los temores de inflación a largo plazo.
La compensación por inflación cae pese al reajuste agresivo de las expectativas
La compensación por inflación basada en el mercado bajó durante la jornada. La tasa de inflación implícita a 10 años —derivada de la diferencia entre los bonos del Tesoro nominales y los valores protegidos contra la inflación— cayó del 2,3335% al cierre del jueves al 2,3175% al cierre del viernes. Había alcanzado el 2,3406% a primera hora de la mañana del viernes.
Una tasa de inflación implícita a la baja junto con mayores rendimientos en el tramo corto indica que los operadores reaccionaron más a la posibilidad de una política restrictiva que a la expectativa de que la inflación se acelere. El énfasis de Warsh en el objetivo del 2% parece haber reforzado la opinión de que la Fed podría tolerar unos costes de endeudamiento más altos durante más tiempo si la inflación se mantiene por encima del objetivo.
El mercado del Tesoro también afronta una cuestión de oferta que la política monetaria por sí sola no puede resolver. Está previsto que venzan más de 10,5 billones de dólares en obligaciones gubernamentales durante el próximo año, lo que exigirá refinanciarlas, mientras que se espera que el déficit federal requiera unos 2 billones de dólares adicionales de endeudamiento. El volumen implica que el Tesoro debe atraer repetidamente a compradores para letras, pagarés y bonos, incluso cuando unos rendimientos más altos aumentan el gasto del Gobierno en intereses.
El modelo de prima por plazo de Bloomberg situó la prima por plazo en torno al 1,45% el jueves, frente a una media de cinco años cercana al 0,47%, según las cifras citadas en los materiales. La prima por plazo representa el rendimiento adicional que exigen los compradores por mantener bonos con vencimientos más largos en lugar de renovar continuamente deuda a corto plazo. También se describió que la medida alcanzó un máximo de cinco años el 17 de agosto.
Unas primas por plazo más altas pueden mantener elevados los rendimientos a largo plazo independientemente del tipo de referencia de la Fed. Esa dinámica complica las operaciones de emisión del Tesoro: reducir las emisiones a corto plazo puede fijar unos costes de endeudamiento a largo plazo elevados, mientras que depender en gran medida de las letras deja más deuda que necesita refinanciarse con frecuencia.
Los metales y el bitcoin retroceden mientras se reajustan las expectativas sobre los tipos
El oro, la plata y el bitcoin cayeron después de que el mercado elevara su trayectoria prevista para los tipos de interés de EE. UU. El oro cayó un 3,7%, hasta 4.453,67 $ por onza, después de alcanzar los 4.625,30 $. La plata descendió un 6,5%, hasta 66,37 $, tras tocar los 71 $.
El bitcoin llegó a negociarse a 79.775 durante la sesión, antes de cerrar en 77.384. El movimiento siguió el retroceso generalizado de los activos que no ofrecen un rendimiento contractual, ya que unas expectativas de tipos oficiales más altos aumentan la rentabilidad disponible del efectivo y de los valores públicos con vencimientos cortos.
La evolución de los precios no establece una relación permanente entre el bitcoin y los rendimientos de los bonos del Tesoro; el bitcoin también ha cotizado con frecuencia en función de la liquidez, el apetito por el riesgo y acontecimientos específicos del sector cripto. En esta sesión, sin embargo, el momento vinculó el descenso con un rápido endurecimiento de las expectativas sobre los tipos y un aumento de los rendimientos a corto plazo.
Las operaciones del Tesoro y Japón aumentan la presión sobre el mercado de tipos
Los participantes del mercado del Tesoro también siguen de cerca una operación ampliada de recompra de bonos, prevista para comenzar el 9 de septiembre y prolongarse hasta el 4 de noviembre. Según los documentos, un intento anterior de duplicar la escala de las recompras de bonos a largo plazo produjo un repunte de dos días antes de darse la vuelta. El giro intradía del rendimiento a 30 años después del discurso de Warsh mostró lo rápido que la oferta y las expectativas de política monetaria pueden imponerse a un movimiento inicial de los precios.
Los mercados de divisas añadieron otra capa de incertidumbre. El yen japonés cerró el viernes en 160,09 por dólar, mientras que el Ministerio de Finanzas de Japón informó de una intervención por un total de 15,4 billones de yenes, o unos 97.000 millones de dólares, durante las cuatro semanas hasta el 26 de agosto. Está previsto que el Banco de Japón se reúna los días 17 y 18 de septiembre, un día después de que concluya la reunión de la Fed.
Con la Fed, el Banco de Japón y las operaciones de recompra del Tesoro concentrados en septiembre, los mercados de bonos afrontan una sucesión concentrada de señales de política monetaria y de emisión. El discurso de Warsh ha elevado el listón de las pruebas necesarias para demostrar que la inflación avanza de forma convincente hacia el 2%, mientras que el calendario de refinanciación del Tesoro garantiza que la demanda de deuda pública estadounidense seguirá siendo una fuerza central en los mercados de tipos.
Para obtener una visión más profunda de cómo la política de la Fed influye en los precios de las criptomonedas, consulta nuestra guía sobre los tipos de interés y el Bitcoin.
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