Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. ampliaron a nueve sesiones de negociación consecutivas su racha de entradas netas tras sumar 242 millones de dólares el 27 de agosto, elevando las entradas netas mensuales por encima de los 3.000 millones de dólares, según las presentaciones ante la Comisión de Bolsa y Valores y las divulgaciones diarias de los emisores de fondos. iShares Bitcoin Trust (IBIT), de BlackRock, y Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) lideraron las suscripciones durante ese periodo.
La demanda sostenida aún no se ha traducido en una ruptura clara por encima de los 80.000 $. Bitcoin puso a prueba repetidamente la zona de 79.500 a 80.000 $ antes de retroceder, y el mercado observaba por última vez aproximadamente los 79.564 $ como referencia a corto plazo. La divergencia entre las creaciones de ETF y la resistencia del precio al contado sugiere que las nuevas compras de ETF se han encontrado con ventas sustanciales de tenedores, mineros y operadores que cubren posiciones con derivados cerca de ese nivel redondo.
Las entradas mensuales también compensaron con creces las salidas netas de ETF de aproximadamente 2.500 millones de dólares registradas a principios de año, restableciendo una perspectiva positiva de los flujos a corto plazo para estos productos. Esa recuperación da a los emisores de ETF más motivos para adquirir Bitcoin para las nuevas acciones creadas, pero la composición de la demanda sigue siendo fundamental para interpretar el movimiento.
Las entradas en ETF pueden incluir una actividad de cobertura considerable
Una parte de la reciente demanda de ETF se ha asociado con operaciones de cash-and-carry, una estrategia diseñada para aprovechar la diferencia entre los precios de futuros y al contado, en lugar de expresar una visión simplemente alcista sobre Bitcoin.
Cuando los futuros de Bitcoin de CME cotizaban con primas anualizadas de aproximadamente entre el 10 % y el 15 % sobre el Bitcoin al contado, los fondos de cobertura podían comprar participaciones de un ETF al contado y vender contratos de futuros de CME por un importe equivalente. Las posiciones emparejadas pretenden fijar la prima de los futuros, dejando al operador con una exposición limitada a la dirección absoluta del precio de Bitcoin.
Esta actividad puede generar grandes entradas declaradas en los ETF al contado porque los participantes autorizados deben crear nuevas participaciones del fondo, lo que obliga a los emisores a obtener y custodiar Bitcoin adicional. Sin embargo, una posición corta equivalente en futuros significa que la demanda subyacente puede ser en gran medida delta neutral: el operador busca un diferencial, no necesariamente una subida sostenida de Bitcoin.
Los datos de interés abierto de CME evolucionaron junto con las suscripciones de ETF durante la racha de entradas, en consonancia con una actividad de futuros cubierta que acompañó a parte de la demanda de los fondos. Esta relación no descarta las compras direccionales, pero limita la conclusión de que todas las entradas representan acumulación sin cobertura por parte de compradores exclusivamente largos.
La distinción tiene consecuencias prácticas en torno a los principales niveles de precio. Un operador de cash and carry puede mantener la posición mientras la prima de los futuros siga siendo atractiva y luego deshacerla cuando el diferencial se reduzca, cambien los costes de financiación o los rendimientos ajustados al riesgo ya no justifiquen la operación. Esto difiere de un comprador que acumula Bitcoin sin una posición corta compensatoria en futuros.
La oferta apareció cuando Bitcoin se acercó a $80,000
Los indicadores de ciclo en cadena mostraron que las monedas mantenidas durante más de un año avanzaban hacia la distribución a medida que Bitcoin se acercaba a $80,000. Los tenedores a largo plazo suelen representar una parte grande y relativamente inactiva de la oferta circulante, por lo que un aumento de las ventas de ese grupo puede absorber la demanda incluso durante periodos de fuerte creación de ETF.
La región de $80,000 parece haber incentivado la toma de beneficios después de la recuperación de Bitcoin desde niveles inferiores. La oferta resultante no requiere un único gran vendedor para limitar el mercado; la distribución entre carteras puede bastar para ralentizar los avances cuando las compras se concentran a través de un número limitado de canales de creación de ETF.
Los mineros de Bitcoin añadieron otra fuente de oferta. La economía posterior al halving ha reducido los márgenes de los operadores con flotas menos eficientes, mientras que el aumento de la dificultad de la red ha incrementado el trabajo computacional necesario para producir cada Bitcoin. Las empresas mineras deben vender regularmente parte de su producción para cubrir los costes de electricidad, deuda, nóminas y equipos.
Las divulgaciones del sector y el seguimiento de la industria minera indicaron que algunos operadores medianos y grandes vendieron Bitcoin durante las pruebas de la zona de $80,000, utilizando los ingresos para gastos operativos y hardware de minería de nueva generación. Los mineros no necesariamente están anticipando una dirección del precio cuando venden; sus necesidades de balance pueden crear una oferta constante en el mercado al contado, independientemente del impulso del mercado a corto plazo.
Las opciones y los futuros perpetuos reforzaron el techo
La posición en derivados también concentró la atención del mercado en torno a $80,000. Ese nivel era el mayor precio de ejercicio de opciones call abiertas, lo que dejaba a los intermediarios que vendieron esas calls expuestos a una gamma corta, según la posición en opciones citada en los datos de mercado.
La gamma mide con qué rapidez cambia la sensibilidad del precio de una opción cuando se mueve el activo subyacente. Un operador con exposición a gamma corta puede necesitar vender Bitcoin o instrumentos vinculados a Bitcoin cuando el precio al contado sube hacia un precio de ejercicio muy concentrado, y comprar cuando se aleja de él, para gestionar el riesgo. Ese flujo de cobertura puede intensificar la resistencia cerca del precio de ejercicio antes de que venzan las opciones o se renueven las posiciones.
Los operadores de futuros perpetuos también aumentaron su exposición larga durante los intentos de ruptura. Las tasas de financiación subieron en algunos momentos, ya que los operadores pagaron por mantener posiciones alcistas, incrementando el coste de mantener posiciones largas apalancadas. La última tasa de financiación diaria fue de aproximadamente un 0,0070 %, una lectura relativamente moderada que indica que el apalancamiento no estaba muy sesgado hacia las posiciones largas en ese momento, aunque la financiación puede cambiar rápidamente durante sesiones volátiles.
Una tasa de financiación más baja reduce una fuente inmediata de riesgo de liquidación, pero no elimina la presión vendedora asociada a la distribución de los tenedores a largo plazo, las ventas de los mineros o la cobertura de los operadores. Un movimiento por encima de $80,000 probablemente requeriría una demanda al contado lo bastante fuerte como para absorber esos flujos superpuestos, en lugar de limitarse a desencadenar otro intento de ruptura de corta duración liderado por los futuros.
El dólar y los rendimientos siguen siendo parte de la ecuación
El contexto macroeconómico también ha complicado el apetito por el riesgo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el índice del dólar estadounidense rebotaron durante el periodo gracias a unos datos económicos resistentes, mientras que la incertidumbre sobre el momento de los recortes de tipos de la Reserva Federal siguió siendo elevada. Unos rendimientos reales más altos pueden hacer que el efectivo y la deuda pública sean relativamente más competitivos frente a los activos sin rendimiento, incluido Bitcoin.
Por tanto, la próxima prueba de Bitcoin de $80,000 estará determinada por algo más que la cifra principal de los ETF. Unos flujos diarios persistentes, una menor proporción de creaciones impulsadas por el arbitraje, una desaceleración de las ventas de los tenedores a largo plazo y una reconfiguración de la exposición a opciones tras el vencimiento ofrecerían una base más sólida para un movimiento sostenido por encima de ese nivel. Hasta entonces, la racha de nueve días de los ETF demuestra que la demanda ha regresado al canal de fondos regulados, mientras el mercado al contado sigue afrontando una concentración inusualmente visible de oferta y actividad de cobertura cerca de $80,000.
¿Quieres profundizar en el contexto de BTC cerca de $80K? Explora aquí la dinámica de Bitcoin impulsada por los ETF para mejorar tu visión del mercado.
Aviso legal: El contenido de esta página se proporciona únicamente con fines informativos generales y no representa las opiniones ni el asesoramiento financiero de Toobit. No garantizamos la exactitud o integridad de esta información y no seremos responsables de ningún error, omisión o consecuencia derivada de su uso. Invertir en activos digitales implica riesgos; los usuarios deben evaluar de forma independiente su situación financiera y los riesgos involucrados. Para obtener más información, consulte nuestros Términos de servicio y Divulgación de riesgos.
