La subida del oro en agosto evolucionó de un repunte impulsado por el posicionamiento a una operación centrada en el poder adquisitivo a largo plazo del dólar estadounidense y la confianza en la deuda federal, según UBS. El banco afirmó que el cambio se hizo más evidente después de que el Tesoro estadounidense anunciara planes para duplicar el volumen de recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, devolviendo la sostenibilidad fiscal al centro de la valoración del mercado del oro.
En una nota sobre metales preciosos del 27 de agosto, UBS señaló que el oro llegó a subir un 17% durante agosto después de encontrar inicialmente apoyo en un posicionamiento ligero del mercado, una demanda física resistente, las compras de los bancos centrales y unos datos económicos estadounidenses más débiles. Mantuvo una perspectiva alcista pese a reducir un 6% su objetivo de precio para finales de 2026, hasta $4,675 por onza desde $5,000.
El análisis del banco sitúa el repunte en una categoría distinta de una operación convencional basada en recortes de tipos. Históricamente, el oro ha sido sensible a los rendimientos reales, que miden la rentabilidad de los bonos después de la inflación: unos rendimientos reales más altos suelen aumentar el coste de oportunidad de mantener un metal que no genera ingresos. UBS argumentó que esa relación puede debilitarse cuando el aumento de los rendimientos a largo plazo refleja preocupación por el endeudamiento público y la credibilidad fiscal, en lugar de expectativas de un crecimiento económico más fuerte.
Según este marco, el oro se convierte en una cobertura frente a la depreciación de la moneda y las preocupaciones sobre el crédito soberano, además de sus funciones más conocidas como cobertura contra la inflación y los riesgos geopolíticos.
Las recompras del Tesoro cambiaron la dirección del repunte
UBS dividió la evolución de los precios de agosto en dos fases. La primera comenzó con una recuperación técnica después de que el oro hubiera caído aproximadamente un 30% desde su máximo anual, según el banco. El posicionamiento neto se había reducido considerablemente mientras los operadores esperaban un punto de entrada más claro, y los repetidos fracasos por debajo de $4,000 por onza ayudaron a establecer una base.
Los datos económicos estadounidenses más débiles redujeron después las expectativas de que la Reserva Federal tuviera que seguir subiendo los tipos de interés. UBS señaló que las primeras ganancias fueron impulsadas en parte por el cierre de posiciones cortas, cuando los operadores que habían apostado por una caída vuelven a comprar sus posiciones a medida que suben los precios. Después llegaron nuevas posiciones largas, aunque la escasa liquidez estival también provocó tomas rápidas de beneficios.
El movimiento adquirió un carácter diferente después de que el oro se consolidara cerca de $4,400 por onza. UBS vinculó el siguiente avance a la decisión del Tesoro de recomprar bonos a largo plazo, que el mercado interpretó como algo que iba más allá de la gestión rutinaria de la liquidez.
Las recompras del Tesoro implican que el Gobierno vuelva a comprar títulos de deuda en circulación. Un programa de mayor envergadura puede favorecer la liquidez del mercado de bonos antiguos, pero UBS afirmó que el anuncio también centró la atención en la magnitud y la gestión del endeudamiento de Estados Unidos. La deuda nacional de Estados Unidos superó los $40,2 billones a finales de agosto, según el material proporcionado.
Un dólar más débil favoreció al oro, según UBS. El oro, cuyo precio se fija en dólares, suele abaratarse para los compradores que utilizan otras divisas cuando el dólar cae, aunque el argumento del banco fue más allá: el repunte reflejaba cada vez más la preocupación por el valor de las monedas fiduciarias y la sostenibilidad de la política fiscal.
La demanda física proporcionó soporte por debajo del mercado
El rebote de agosto no se basó únicamente en las expectativas macroeconómicas, según UBS. El banco destacó una demanda física más fuerte de lo esperado y la continuidad de las compras del sector oficial.
El Banco Popular de China aumentó sus compras de oro a medida que descendían los precios, informó UBS, un patrón coherente con las compras en las caídas. Las importaciones de oro de China también se mantuvieron por encima tanto del nivel del año anterior como de su media histórica, según el banco.
India presentó un panorama más desigual. UBS afirmó que los obstáculos regulatorios limitaron las importaciones, pero los patrones de demanda estacional apuntaban a un mayor respaldo en la segunda mitad del año y durante la temporada de festivales. India y China se encuentran entre los mercados de oro físico más relevantes, lo que significa que los cambios en las compras de los hogares, las importaciones y las compras oficiales pueden afectar a la oferta disponible incluso cuando los flujos del mercado de futuros dominan los movimientos diarios de los precios.
Las compras de los bancos centrales de todo el mundo también han proporcionado una fuente de demanda más prolongada. El Consejo Mundial del Oro informó de que los bancos centrales compraron 1.045 toneladas de oro en 2024, prolongando un periodo inusualmente intenso de acumulación por parte del sector oficial. Esta actividad no demuestra que los gestores de reservas esperen una crisis inmediata del dólar, pero ha reducido la dependencia del mercado de la demanda de joyería y de la actividad especulativa en futuros.
UBS rebaja su objetivo para 2026, pero mantiene el escenario alcista
UBS redujo su objetivo para el oro a finales de 2026 a $4.675 por onza, al tiempo que mantuvo sin cambios sus proyecciones para 2027 y los años posteriores. El ajuste sugiere que el banco espera una trayectoria más irregular de lo que implicaba su previsión anterior, aunque mantiene una visión positiva a largo plazo.
Su escenario alcista alcanza los $6.500 por onza. UBS no presentó esa cifra como escenario base; depende de unas condiciones que intensificarían la demanda de protección frente a los riesgos fiscales y cambiarios.
El riesgo a corto plazo apunta en la dirección opuesta. Una Reserva Federal más agresiva podría elevar los rendimientos reales y fortalecer el dólar, lo que presionaría al oro. UBS también planteó un escenario bajista a más largo plazo en el que el crecimiento de la productividad impulsado por la IA supera ampliamente las expectativas. Un crecimiento más rápido podría dar margen a la Fed para mantener una política más restrictiva o subir los tipos de forma más agresiva si la inflación persiste, reduciendo el atractivo del oro frente a los activos que generan ingresos.
Los operadores de criptomonedas se enfrentan a una interpretación más selectiva
El enfoque fiscal-crediticio podría atraer la atención de los operadores de criptomonedas, ya que Bitcoin y otros activos digitales escasos suelen considerarse alternativas al dinero emitido por los gobiernos. La relación es menos directa de lo que pueden sugerir las comparaciones con el oro.
El oro cuenta con mercados físicos profundos, una demanda consolidada de los bancos centrales y un papel diferenciado en las reservas nacionales. Históricamente, el precio de Bitcoin ha sido más sensible a las condiciones de liquidez, el apetito por el riesgo y los cambios en el apalancamiento del mercado. La caída del dólar o las expectativas de tipos más bajos pueden respaldar a ambos activos, pero no se mueven juntos de forma constante.
Por tanto, la tesis de UBS sobre el oro ofrece una señal macroeconómica, no una instrucción automática de negociación para los activos digitales. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo suben porque los operadores exigen una mayor compensación por el riesgo fiscal, el oro podría beneficiarse según el marco del banco, incluso si los mercados de criptomonedas sensibles al riesgo siguen siendo volátiles. Si los rendimientos suben porque la Fed endurece su política y el dólar se fortalece, tanto el oro como las criptomonedas podrían enfrentarse a un entorno más difícil.
Las próximas decisiones de la Reserva Federal, los planes de financiación del Tesoro y las pruebas de que continúa la demanda de oro de los bancos centrales ayudarán a determinar si agosto marcó una reevaluación duradera del riesgo fiscal o un fuerte repunte amplificado por un posicionamiento reducido y una liquidez estacional.
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