Las empresas de tesorería de activos digitales alcanzaron una capitalización de mercado combinada de unos 340.000 millones de dólares a principios de septiembre, un 10% más que a mediados de agosto, ya que los vehículos centrados en bitcoin y vinculados a altcoins subieron junto con sus tenencias de tokens subyacentes. El repunte ha reactivado el modelo de prima sobre las acciones, que permite a estas empresas emitir acciones y utilizar los fondos obtenidos para comprar más criptomonedas, aunque el sector sigue muy por debajo de su máximo de aproximadamente 490.000 millones de dólares registrado entre octubre y noviembre del año pasado.
Ese máximo anterior coincidió con un bitcoin cotizando cerca de un máximo histórico de unos 126.000 dólares. La valoración actual de 340.000 millones de dólares muestra que las empresas de tesorería cripto que cotizan en bolsa han recuperado parte del terreno perdido después de ese periodo, pero no han vuelto a la escala alcanzada durante el repunte anterior.
Las ganancias del sector han estado lideradas por empresas consolidadas con grandes tenencias de tokens, así como por compañías más pequeñas construidas en torno a activos más volátiles. Strategy, que tiene bitcoin como su principal activo de tesorería, ganó un 30% durante el periodo iniciado el 17 de agosto, mientras que Bitmine subió un 27%. Strategy superó a bitcoin en 10 puntos porcentuales durante el mismo periodo.
Las acciones de tesorería de altcoins superan a sus tokens subyacentes
Los mayores movimientos porcentuales correspondieron a empresas de tesorería más pequeñas vinculadas a altcoins. CYPH, un vehículo ligado a Zcash, subió un 142%, mientras que PURR, que sigue a Hyperliquid, ganó un 62%. Sus tokens subyacentes también avanzaron con fuerza: Zcash subió un 56% y Hyperliquid ganó un 36%.
La brecha entre el rendimiento de los tokens y el de las acciones de las empresas ilustra el carácter apalancado del modelo de tesorería. Una empresa que posee una criptomoneda puede cotizar con una prima o un descuento respecto al valor de mercado de sus tenencias, dependiendo de si los operadores creen que la dirección puede seguir captando capital, acumulando tokens y generando rendimientos adicionales a partir de esos activos.
Cuando la prima se amplía, la emisión de acciones puede captar más efectivo que el valor representado por el nuevo capital emitido. Si ese efectivo se utiliza para adquirir tokens adicionales, la empresa puede aumentar sus tenencias de criptomonedas por acción existente en condiciones favorables. Ese mecanismo ha contribuido a convertir las empresas de tesorería en una alternativa de mayor volatilidad frente a la tenencia directa de tokens.
También crea una estructura más frágil cuando el sentimiento se revierte. Una prima cada vez menor puede hacer menos atractiva la emisión de nuevas acciones y reducir el ritmo al que una empresa puede aumentar sus reservas. Las empresas cuyas valoraciones dependen en gran medida de la expansión de la prima pueden enfrentarse a oscilaciones más bruscas en el precio de sus acciones que las monedas que poseen, especialmente en mercados de altcoins más pequeños.
Las operaciones de tesorería van más allá de las tenencias pasivas
Varias empresas de tesorería buscan obtener ingresos o influencia en las redes a partir de los activos que poseen, en lugar de depender únicamente de la apreciación de los precios. Las entidades centradas en Ether han comenzado a hacer staking de ETH, un proceso en el que los tokens se comprometen para respaldar las operaciones de la blockchain a cambio de recompensas del protocolo.
PURR opera un validador de Hyperliquid, lo que le otorga un papel en las votaciones de gobernanza de la red, según el material proporcionado. CYPH ha añadido operaciones de minería diseñadas para aportar hashrate, o potencia de cálculo, a la red de Zcash, al tiempo que aumenta su exposición al token.
Estas actividades añaden capas operativas a lo que comenzó como una estrategia corporativa relativamente sencilla: captar capital, comprar criptomonedas y dejar que los mercados de acciones valoren el balance resultante. Las recompensas por staking, la participación como validador y la minería pueden generar ingresos adicionales en tokens, pero también introducen costes, riesgos de ejecución técnica y exposición a cambios en las reglas de la red o en las tasas de recompensa.
Para las empresas centradas en altcoins, esas decisiones operativas pueden influir cada vez más en las valoraciones. Una empresa que posee un activo líquido como bitcoin puede evaluarse principalmente por el valor de sus reservas y su capacidad para financiar nuevas compras. Un vehículo de tesorería de tokens más pequeños también puede juzgarse por la eficiencia de sus operaciones de staking, minería o validación, y por si su participación mejora su posición dentro del ecosistema.
El plan de capital de Strategy sigue siendo un referente
Strategy sigue siendo el ejemplo más grande y más seguido de cerca del modelo de empresa de tesorería. Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, ha expuesto un plan para captar 42.000 millones de dólares destinados a compras adicionales de bitcoin para 2027 mediante una combinación de financiación con acciones y renta fija.
La magnitud de ese objetivo sitúa las decisiones de financiación de Strategy en el centro de la narrativa de mercado del sector. Su capacidad para emitir acciones a precios favorables ha respaldado históricamente nuevas compras de bitcoin, mientras que la financiación mediante deuda y acciones preferentes añade obligaciones que los competidores más pequeños podrían tener dificultades para replicar.
El modelo funciona con mayor fluidez cuando los precios de las criptomonedas, las acciones de las empresas de tesorería y el apetito por los mercados de capitales se mueven en la misma dirección. El aumento de los precios de los tokens puede elevar el valor de las participaciones corporativas; unas cotizaciones más altas pueden respaldar las ampliaciones de capital; y las nuevas compras pueden reforzar el atractivo de la empresa como fuente cotizada de exposición a las criptomonedas.
Esas conexiones pueden debilitarse rápidamente durante los periodos de aversión al riesgo. El material proporcionado citaba salidas semanales de $528 millones de los fondos globales de criptomonedas, a pesar de que bitcoin subió un 24% en agosto, su mayor avance mensual desde finales de 2024. Estas salidas sugieren que el interés comprador en los mercados al contado y la demanda de valores cotizados relacionados con las criptomonedas no siempre evolucionan al mismo ritmo.
Las primas determinarán la próxima fase
Se describió que Bitcoin se mantenía cerca de $78.800 después de su subida de agosto, aunque la recuperación del sector de las empresas de tesorería ha sido más amplia que la evolución de un solo activo. Las acciones vinculadas a Zcash y Hyperliquid han registrado ganancias mayores, lo que refleja tanto la mayor volatilidad de esos tokens como la prima adicional que puede generarse en torno a una estructura de tesorería cotizada.
La próxima prueba para el sector será comprobar si las valoraciones de las empresas se mantienen lo bastante por encima del valor liquidativo neto declarado como para respaldar nuevas emisiones. Una prima sostenida ofrece a los equipos directivos una vía para añadir tokens sin recurrir directamente a las reservas de efectivo. Un descuento puede obligar a adoptar un enfoque más defensivo, limitar las adquisiciones y aumentar la presión sobre las empresas que dependen de ampliaciones de capital frecuentes.
Por ahora, la valoración conjunta de $340.000 millones demuestra que las empresas de tesorería cripto han recuperado el impulso del mercado sin acercarse a los niveles alcanzados durante el máximo del año pasado. Las mayores ganancias se concentran en empresas donde la exposición a tokens, la financiación corporativa y las operaciones de red amplifican el mismo movimiento del mercado, una combinación que puede premiar las subidas de precios, pero deja poco margen de error cuando las primas se contraen.
Para profundizar en las crecientes tesorerías cripto y los activos digitales, explora qué son los activos digitales y por qué importan ahora.
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