عمليات بيع سندات الخزانة الأمريكية ترفع العوائد الحقيقية

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بقوة في سبتمبر مع إعادة الأسواق تسعير العائد المطلوب للاحتفاظ بالدين الحكومي طويل الأجل، إذ ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 54 نقطة أساس إلى 5.29%، وفقًا لـ QuantStreet Capital. وكان التحرك مدفوعًا بدرجة كبيرة بارتفاع العوائد الحقيقية، وليس بتدهور توقعات التضخم، ما أوجد بيئة صعبة للأسهم الحساسة لأسعار الفائدة، مع بقاء شركات أشباه الموصلات المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ضمن أفضل الأسهم أداءً في السوق.

قالت QuantStreet Capital إن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ارتفع من 4.75% خلال الشهر، ما أسهم في تكبد أجزاء من سوق الدخل الثابت الأمريكي خسائر تراوحت بين 2.3% و5%. وواصل العائد ارتفاعه في أوائل أكتوبر، ليصل لفترة وجيزة إلى 5.35%، وهو مستوى لم يُسجل مثله منذ نحو 24 عامًا.

تكتسب وتيرة عمليات البيع وتركيبتها أهمية بالنسبة للأسواق المالية، لأن العوائد الحقيقية ترفع التكلفة الفعلية لرأس المال عبر الاقتصاد. إذ تواجه الشركات والأسر والحكومات تكاليف اقتراض أعلى عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة المعدلة وفقًا للتضخم، حتى إذا لم ترفع الأسواق توقعاتها للتضخم بدرجة كبيرة.

العوائد الحقيقية شكلت معظم تحرك سندات الخزانة في سبتمبر

ارتفع عائد سندات الخزانة الحقيقي لأجل 10 سنوات، المقاس من خلال الأوراق المالية المحمية من التضخم، إلى 2.93% من 2.44% في سبتمبر، بزيادة قدرها 49 نقطة أساس، وفقًا لـ QuantStreet Capital. وخلال الفترة نفسها، ارتفع معدل التضخم التعادلي لأجل 10 سنوات — وهو المقياس القائم على السوق والمستمد من الفارق بين عوائد سندات الخزانة الاسمية والمحمية من التضخم — بمقدار 5 نقاط أساس فقط إلى 2.36%.

وهذا يعني أن أكثر من تسعة أعشار الزيادة في العائد الاسمي لأجل 10 سنوات انعكست في مكوّن العائد الحقيقي، وليس في تعويض التضخم.

ويجعل هذا التمييز تحرك سبتمبر أقرب إلى إعادة تسعير للنمو والطلب على التمويل وتعويض المخاطر، وليس مجرد حالة ذعر من التضخم. وقد تعكس العوائد الحقيقية المرتفعة توقعات بنمو اقتصادي أقوى على المدى الطويل، لكنها قد تتضمن أيضًا علاوة أعلى يطلبها حاملو السندات مقابل مخاطر آجال الاستحقاق وعدم اليقين المالي وتقلبات المعروض من سندات الخزانة.

أفادت Reuters في 7 أكتوبر بأن علاوة أجل سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وهي العائد الإضافي المطلوب للاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل بدلًا من تجديد الديون قصيرة الأجل، ارتفعت إلى نحو أعلى مستوى لها في 12 عامًا. ويشير ذلك إلى احتمال أن يكون جزء من الزيادة في العوائد الحقيقية المقاسة ناتجًا عن مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر عن عدم اليقين المرتبط بالاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل، وليس تحسنًا خالصًا في التوقعات الاقتصادية.

تواجه الولايات المتحدة أيضاً احتياجات اقتراض كبيرة. ويمكن لإصدارات الخزانة الأعلى أن تضغط على الأوراق المالية طويلة الأجل عندما يرتفع المعروض من السندات بوتيرة أسرع من الطلب من المشترين المستعدين للاحتفاظ بها عند العوائد السائدة. وقد أضاف العجز الفيدرالي المتوقع البالغ 1.9 تريليون دولار وارتفاع أسعار الطاقة إلى مخاوف السوق بشأن الآفاق المالية والتضخمية، رغم أن بيانات التعادل لشهر سبتمبر تشير إلى أن تسعير التضخم نفسه تحرك قليلاً نسبياً خلال الشهر.

قد يكون الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أحد التفسيرات، لكن الأدلة لا تزال غير مكتملة

أشارت المناقشة الشهرية لشركة QuantStreet Capital إلى قوة ثانية: ارتفاع الطلب على رأس المال المرتبط بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فتتطلب مراكز البيانات ووحدات معالجة الرسومات ومعدات الشبكات وأنظمة الطاقة استثمارات كبيرة مقدماً، وغالباً ما تُموّل على مدى فترات طويلة. وإذا سعت الشركات إلى مزيد من التمويل طويل الأجل، في حين لم يزد المعروض من المدخرات طويلة الأجل بوتيرة مماثلة، فقد ترتفع تكاليف الاقتراض.

وقد رأى بحث ING، بالمثل، أن الذكاء الاصطناعي قد يؤثر في العوائد عبر قنوات عدة، منها الإنفاق الرأسمالي للشركات، وآفاق الإنتاجية، وتوقعات النمو على المدى الطويل. وعادةً ما تؤدي آفاق النمو الأقوى إلى رفع العوائد الحقيقية من خلال زيادة العائد المتوقع المتاح من الاستثمار المنتج.

تعزز الدولار الأمريكي في سبتمبر، وفقاً للمناقشة التي استشهدت بها QuantStreet، وهي نتيجة لا تنسجم تماماً مع تراجع واسع النطاق عن الأصول المقومة بالدولار. ويترك هذا النمط مجالاً لتفسير يركز على النمو المحلي والطلب على رأس المال، إلى جانب المخاوف بشأن معروض سندات الخزانة وعلاوة الأجل.

لا يستبعد أي من التفسيرين الآخر. فقد تتضمن عوائد TIPS نفسها علاوة أجل حقيقية، ولذلك لا يمكن اعتبار الزيادة البالغة 49 نقطة أساس في العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات مقياساً دقيقاً لتحسن توقعات النمو. وقد تكون الأسواق تسعّر مزيجاً من الطلب الأقوى على رأس المال، والاقتراض الحكومي الكثيف، وزيادة عدم اليقين بشأن أسعار الفائدة طويلة الأجل.

انفصلت أسهم أشباه الموصلات عن سوق الأسهم الأوسع

أدى ارتفاع العوائد إلى انقسام حاد في الأسهم الأمريكية. فقد ارتفع صندوق VanEck Semiconductor ETF، الذي يتداول تحت رمز SMH، بنحو 9.4% في سبتمبر، بينما انخفض مؤشر S&P 500 متساوي الأوزان بنحو 4.8%، وفقاً لشركة QuantStreet Capital. وظل مؤشر Nasdaq إيجابياً خلال الشهر، مدعوماً بتعرضه الكبير لشركات التكنولوجيا الكبرى.

تراجعت أسهم الشركات الصغيرة، وصناديق الاستثمار العقاري، وشركات المرافق، والأسهم المالية مع ارتفاع العوائد. وتميل هذه القطاعات إلى التعرض بدرجة أكبر لتكاليف إعادة التمويل، أو التقييمات الحساسة لأسعار الفائدة، أو التغيرات في شكل منحنى العائد.

وأظهر هذا التباين أيضًا مدى ضيق نطاق التفاؤل بشأن أرباح السوق. وحددت QuantStreet شركات مثل AMD وMicron وIntel وCisco وApplied Materials باعتبارها جزءًا من تداولات الزخم المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويمكن لشركات تصنيع الرقائق وموردي المعدات الاستفادة مبكرًا عندما تلتزم الشركات بإضافة سعة حوسبية جديدة، لأن مبيعاتها ترتبط مباشرة بدورة الاستثمار.

ووصفت الشركة بقية قطاع الشركات، باستثناء هذه الشركات الفائزة المرتبطة بالأجهزة، باسم «ROCS». وحجتها أن العديد من الشركات النهائية التي تمول مشاريع الذكاء الاصطناعي لم تُظهر بعد تحسنًا واسعًا في الأرباح يتناسب مع حجم الإنفاق على الرقائق ومراكز البيانات والمعدات الداعمة.

وتفرض هذه الفجوة ضغوطًا على اقتصاديات التوسع في الذكاء الاصطناعي. فارتفاع العوائد الحقيقية يزيد تكاليف التمويل في الوقت الذي تلتزم فيه شركات كثيرة بإنفاق رأسمالي على مشاريع تستغرق وقتًا أطول لاسترداد تكلفتها. وإذا ظهرت مكاسب الإنتاجية ونمو الإيرادات بوتيرة بطيئة، فقد تتراجع عوائد تلك الاستثمارات حتى مع استمرار الموردين في المراحل الأولية بالإبلاغ عن طلب قوي.

أظهرت بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تحسن نمو إنتاجية العمل مقارنة بمتوسط الوتيرة المسجلة بعد عام 2010. ولا تفصل البيانات مساهمة الذكاء الاصطناعي، كما أنها لا تثبت أن مكاسب الإنتاجية أصبحت كبيرة بما يكفي لتعويض تكلفة دورة الاستثمار الحالية.

تقلبات السندات تعقّد مبررات الاستثمار في الأصول طويلة الأجل

قالت QuantStreet إنها بدأت بتمديد آجال الاستحقاق بشكل متواضع في المحافظ منخفضة المخاطر بعد اقتراب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 5.25%، مع الحفاظ على وضع إجمالي للمدة الزمنية أدنى من المؤشر المرجعي. وتشير هذه الخطوة إلى أن الشركة ترى أن العوائد أصبحت أكثر جاذبية، لكن ليس بالقدر الكافي للتخلي عن الحذر مع استمرار ارتفاع علاوة الأجل والضغوط المالية.

وبالنسبة إلى أسواق العملات المشفرة، تقدم تحركات وزارة الخزانة إشارة أقل مباشرة مما تقدمه للسندات أو الأسهم شديدة الحساسية لأسعار الفائدة. وأشارت المادة المقدمة إلى ارتباط متحرك لمدة 90 يومًا بلغ سالب 0.17 بين Bitcoin وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في سبتمبر، ما يشير إلى عدم وجود علاقة قصيرة الأجل مستقرة تُذكر بين المقياسين.

أظهر تراجع بيتكوين إلى نحو 81,162$ خلال إعادة تسعير السوق الأخيرة أن التحركات الحادة في ظروف التمويل العالمية قد تتزامن مع ضغوط على الأصول عالية المخاطر. كما ارتفع الارتباط المُعلن بينه وبين الذهب إلى 0.59، وهو أعلى مستوى له منذ ست سنوات، رغم أن الارتباطات قد تتغير بسرعة ولا تثبت حدوث تحول مستدام في سلوك التداول.

يتمثل الاختبار الفوري للأسواق في معرفة ما إذا كانت العوائد المرتفعة ستبدأ في إبطاء الإنفاق خارج نطاق مورّدي الذكاء الاصطناعي الأكثر ربحية. وسيؤدي الارتفاع المستمر في أسعار الفائدة الحقيقية إلى زيادة التدقيق في الشركات المثقلة بالديون، وأسواق العقارات، والشركات التي تنفذ استثمارات تقنية كبيرة والتي لا تزال عوائدها المالية بعيدة لسنوات.

استكشف في دليلنا كيف تتقاطع العوائد المرتفعة مع أسواق العملات المشفرة وسندات الخزانة المُرمّزة حول التمويل التقليدي وآلياته اليوم.

إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الوارد في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء أو نصائح مالية من Toobit. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المعنية بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.