ستضاعف وزارة الخزانة الأمريكية الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة الشراء الخاصة بها للسندات الاسمية طويلة الأجل، حيث سترفع مشتريات الأوراق المالية ذات آجال الاستحقاق من 10 إلى 20 عامًا ومن 20 إلى 30 عامًا من ما يصل إلى ملياري دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار لكل عملية ابتداءً من 9 سبتمبر. وجاء هذا القرار بعد فترة من التوتر في الطرف الطويل من سوق السندات، حيث بلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا حوالي 5.34% لفترة وجيزة قبل الإعلان.
قال مسؤولو الخزانة إن العمليات الأكبر حجمًا تعكس استمرار تلقيهم "عروضًا كبيرة وعالية الجودة" في عمليات إعادة الشراء للسندات ذات الآجال الأطول، وهي تهدف إلى تحسين السيولة في تلك الأوراق المالية. وجاء هذا التعديل بعد نحو أسبوعين من أحدث إعلان ربع سنوي لإعادة التمويل، مما لفت الانتباه نظرًا لأن التغييرات على عمليات إدارة الدين عادةً ما يتم تفصيلها في تحديث التمويل الدوري هذا.
يمنح هذا البرنامج وزارة الخزانة آلية أكبر نوعًا ما لشراء سندات قديمة وأقل سيولة من المشاركين في السوق، مع إصدار أوراق مالية جديدة من خلال المزادات المنتظمة. ولا يضع البرنامج حدًا أقصى لتكاليف الاقتراض طويلة الأجل، ولم تعلن وزارة الخزانة عن أي هدف محدد للعائد.
عمليات إعادة الشراء ليست تيسيرًا كميًّا
يبقى البرنامج الموسع متواضعًا مقارنةً بسوق الخزانة الذي يتجاوز 30 تريليون دولار. ويمكن أن يساعد الحد الأقصى البالغ 4 مليارات دولار لكل عملية الوسطاء وغيرهم من المشاركين في السوق على تقليص مراكزهم في سندات قديمة محددة، لكنه صغير جدًّا بمفرده بحيث لا يمكنه تعويض قوى العرض والقوى الاقتصادية الكلية التي تدفع العوائد طويلة الأجل.
كما يختلف إجراء وزارة الخزانة بشكل جوهري عن برنامج التيسير الكمي (QE) التابع للاحتياطي الفيدرالي. ففي إطار التيسير الكمي، يشتري البنك المركزي الأصول ويوسع ميزانيته العمومية، مما يضيف احتياطيات إلى النظام المصرفي. أما عمليات إعادة شراء الخزانة فهي أداة لإدارة الدين: تقوم الوزارة بإعادة شراء أوراق مالية قائمة وتمول الحكومة من خلال برنامج الإصدار الأوسع الخاص بها.
ويحد هذا التمييز من الادعاءات بأن هذه العملية تمثّل محاولة من السلطات الفيدرالية لخلق أموال أو خفض أسعار الفائدة مباشرةً. وتستخدم وزارة الخزانة عمليات إعادة الشراء بانتظام لدعم أداء السوق، خاصةً في الأوراق المالية القديمة التي قد تكون تداولاتها أقل نشاطًا مقارنةً بالسندات المرجعية الصادرة حديثًا.
وفقاً للتقرير المقدم، انخفضت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل في البداية بعد الإعلان، قبل أن يدفع ضغط بيع متجدد بها إلى الارتفاع مجدداً. ويعكس هذا التفاعل حجم القوى التي تواجه السوق. وقد يؤدي شراء كميات أكبر إلى تحسين ظروف التداول بشكل هامشي، بينما تظل العوائد مرتبطة بتوقعات التضخم والبيانات الاقتصادية واحتياجات الاقتراض المالي وشهية المشترين المحليين والدوليين.
أصبحت علاوة الأجل نقطة ضغط محورية
يتمثل أحد أبرز مصادر القلق في سوق السندات طويلة الأجل في علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المشترون مقابل امتلاك ديون طويلة الأجل بدلاً من إعادة تدوير أدوات قصيرة الأجل باستمرار. وتعكس هذه العلاوة درجة عدم اليقين بشأن التضخم المستقبلي وأسعار الفائدة وحجم الديون التي يجب أن تستوعبها الأسواق الخاصة.
تشير تقديرات قائمة على نماذج واردة في التقرير إلى أن علاوة الأجل لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات تبلغ نحو 80 نقطة أساس، أي ما يقارب ضعف مستواها خلال ذروة بيع سوق السندات في عام 2023. وعلى الرغم من أن هذه التقديرات تعتمد بطبيعتها على النماذج المستخدمة، فإن ارتفاع علاوة الأجل عموماً يعني أن الحكومة يجب أن تقدّم عوائد أعلى لجذب المشترين حتى لو ظلت التوقعات بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية دون تغيير.
تزيد العجوزات الفيدرالية المستمرة من تلك التحديات. فالمزادات الكبيرة لسندات الخزانة تضخ كميات كبيرة من المدة — أي الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة — في السوق. ويحتاج المشترون الذين يتولون سندات طويلة الأجل إلى قدرة كافية على الميزانية العمومية، وقد يطالبون بتعويض أعلى عندما يرتفع العرض بوتيرة أسرع من الطلب.
لا يقلل إجراء وزارة الخزانة الأخير من احتياجات الاقتراض الإجمالية للحكومة. بل إنه يغيّر طريقة التعامل مع السندات القائمة وقد يحسّن السيولة في آجال الاستحقاق المستهدفة، في حين تظل القرارات المتعلقة بأحجام المزادات ومزيج الأذون والسندات المتوسطة والطويلة الأجل هي الأدوات الأكثر تأثيراً على هيكل تمويل الحكومة.
يُضيف الاقتراض المؤسسي منافسةً على المدة
لا يُعد عرض سندات الخزانة المصدر الوحيد للديون طويلة المدة التي تدخل أسواق الائتمان. إذ تقوم الشركات أيضاً بتمويل استثمارات كبيرة في بنية الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك مراكز البيانات والقدرة الحاسوبية والشرائح وأنظمة الطاقة. ويمكن أن تتطلب هذه المشاريع إصداراً كبيراً من السندات المؤسسية طويلة الأجل.
عندما يصدر كل من المقترضين من الشركات والحكومات كميات كبيرة من الديون طويلة الأجل، فإنهم يتنافسون على نفس مجموعة المشترين ومحافظ الوسطاء. لا يعني ذلك أن كل إصدار شركاتي يرفع عوائد سندات الخزينة مباشرةً، لكنه قد يجعل قدرة السوق على استيعاب المدة الزمنية (duration) أكثر قيمة وأعلى تكلفة.
يبقى الطلب الخارجي متغيرًا مهمًا آخر. تعد اليابان من أكبر حاملي سندات الخزينة الأمريكية في الخارج، ويتم مراقبة نشاطها في الشراء أو البيع عن كثب خلال فترات تقلبات العملات. يمكن أن يؤدي الين الضعيف والتدخل المحتمل في سوق الصرف الأجنبي إلى ظروف تحتاج فيها المؤسسات أو السلطات اليابانية إلى الدولارات، مما قد يزيد من احتمال بيع سندات الخزينة.
يُصنّف التقرير المقدَّم هذا الاحتمال كخطر سوقي وليس كدليل على تصفية وشيكة. تتأثر الحيازات الأجنبية بتكاليف التحوط من العملات، والعوائد النسبية، والإعدادات السياساتية المحلية، وقرارات إدارة الاحتياطيات، وليس فقط بتحركات أسعار الصرف.
سيحكم السوق على البرنامج من خلال السيولة، وليس الخطابات
ستكون الاختبارات القادمة لبرنامج إعادة الشراء الموسع اختبارات عملية: هل تتلقى وزارة الخزانة عروضًا قوية؟ وهل تتداول السندات طويلة الأجل القديمة بشكل أكثر سلاسة؟ وهل ستزيد الوزارة أحجام العمليات مرة أخرى؟ وسيراقب المتداولون أيضًا ما إذا انخفض العلاوة الآجلة (term premium) عن تقديراتها الأخيرة، وما إذا غيّرت الخزانة إصداراتها المستقبلية نحو آجال استحقاق أقصر.
يتطلب الانتقال إلى سياسة التحكم في منحنى العوائد أو عمليات شراء واسعة النطاق من البنك المركزي تدهورًا أكثر جدية في أداء السوق أو الظروف الاقتصادية مما يوحي به الخطة الحالية البالغة 4 مليارات دولار لكل عملية. في الوقت الحالي، وسّعت وزارة الخزانة أداة لإدارة السيولة، بينما تركت الاتجاه الأوسع للعوائد طويلة الأجل للقوى نفسها التي دفعت العائد على السندات لأجل 30 عامًا فوق 5% في المقام الأول.
لاستكشاف ديناميكيات السندات وأسعار الفائدة المتغيرة، اطلع على دليل TradFi للحصول على سياق أعمق حول الاقتصاد الكلي وهيكل السوق.
إخلاء المسؤولية: المحتوى الموجود في هذه الصفحة مقدم لأغراض إعلامية عامة فقط ولا يمثل آراء أو نصائح مالية من Toobit. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة أو اكتمال هذه المعلومات ولن نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو إغفالات أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وعلى المستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة به بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
