الأصول المُرمَّزة تختبر حقوق التسوية في العالم الحقيقي

بلغ سوق الأصول الحقيقية المُرمَّزة على سلاسل الكتل العامة 37.29 مليار دولار، باستثناء العملات المستقرة، حتى 3 أغسطس، وفقًا لـ RWA.xyz، لكن الاختبار التالي للقطاع يتمثل في تجاوز أحجام الإصدار وإثبات قدرة حاملي الرموز على استرداد الأصول الممثلة على السلسلة أو استلامها أو إنفاذ حقوقهم فيها بصورة موثوقة.

شكّلت السندات الحكومية ومنتجات أسواق المال 16.16 مليار دولار، أي 43% من السوق، وفقًا لـ RWA.xyz. ومثّلت السلع 4.6 مليار دولار، بينما بلغت قيمة الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة المُرمَّزة 2.16 مليار دولار. وتُظهر هذه الأرقام أن الترميز رسّخ موطئ قدم في أدوات تضم أمناء حفظ معروفين، وتسعيرًا واضحًا، وعمليات تسوية مألوفة. كما أنها تفرض تدقيقًا أكبر على الروابط القانونية والتشغيلية بين رمز على سلسلة كتل والأصل الأساسي.

يمكن نقل الرمز خلال ثوانٍ، لكن حامل الرمز الذي يمارس حقوق الاسترداد قد يظل معتمدًا على أمناء الحفظ والبنوك ومسجّلي الملكية والجهات المُصدرة ومقدمي خدمات التسليم الذين يعملون خارج سلسلة الكتل. وتحدد جودة هذه الروابط ما إذا كان من الممكن تحويل ملكية الرمز إلى نقد أو أوراق مالية أو سبائك أو أصول أخرى موعودة عندما يحتاج الحامل إلى التخارج.

الاسترداد يحوّل الرمز إلى مطالبة بالتسليم

وصف منغ، الذي يقود Matrixdock، التسوية بأنها اللحظة التي يلتقي فيها السجل على السلسلة بالأنظمة خارج السلسلة المسؤولة عن التسليم. ويمكن لسلسلة الكتل تسجيل مالك الرمز ووقت انتقاله، لكنها لا تستطيع بمفردها إخراج الذهب من خزنة أو تحويل الأموال عبر بنك أو تحديث سجل للأوراق المالية.

قدّم منتج الذهب المُرمَّز من Matrixdock، XAUm، مثالًا على هذه العملية في أبريل 2025. أحرق أحد حاملي الرموز 32.148 من رموز XAUm، وتسلم سبيكة ذهب بوزن كيلوغرام واحد من جمعية سوق السبائك في لندن خلال T+3، أي ثلاثة أيام عمل بعد تاريخ التداول، عقب تقديم طلب استرداد.

تضمنت المعاملة ما هو أكثر من مجرد تحويل بين المحافظ. كان على الحامل أولًا امتلاك العدد المطلوب من الرموز وتقديم تعليمات الاسترداد. ثم أُحرقت الرموز، ما خفّض المعروض القائم، في حين أُخرج الذهب المقابل من الحفظ وسُلّم عبر عملية التسليم الفعلي.

تؤدي كل مرحلة غرضًا منفصلًا. ويمنع الحرق الرموز المستردة من مواصلة التداول بعد خروج الذهب المرتبط بها من الاحتياطي. وتحدد ترتيبات الحفظ مكان الاحتفاظ بالمعدن والشروط التي يمكن بموجبها الإفراج عنه. أما إجراءات التسليم فتحدد ما إذا كان الحامل يستطيع حيازة الأصل فعليًا، بدلًا من الاكتفاء بحيازة مطالبة رقمية.

يصبح هذا التمييز مهمًا بشكل خاص في سوق تُقيَّم فيه المنتجات المُرمَّزة غالبًا لإمكانية نقلها بشكل مستمر. قد يتاح التداول في السوق الثانوية على مدار الساعة، ومع ذلك قد يظل الأصل الأساسي خاضعًا لمواعيد الإغلاق التقليدية، وفحوصات الامتثال، وإجراءات الخزائن، وجداول عمل البنوك.

الأوراق المالية تضيف أسئلة قانونية وأسئلة تتعلق بالسجلات

قد تكون الصلة بين الرمز المميّز والأصل الأساسي أكثر تعقيدًا في الأوراق المالية المُرمَّزة مقارنةً بالسلع. إذ تتركز عملية استرداد الذهب إلى حد كبير على الحفظ والتخصيص والتسليم. أما السهم أو الحصة في صندوق المُرمَّز فقد يرتبط أيضًا بحقوق في توزيعات الأرباح، والتصويت، وتجزيء الأسهم، وعروض الشراء، وغيرها من إجراءات الشركات.

وأشار هاريسون، كبير مسؤولي المنتجات في بنك AMINA، إلى ثلاثة أسئلة تحدد وضع حامل الرمز: أي كيان يتحمل الالتزام، وما القانون الذي يحكم الأداة، وما الحقوق المرتبطة بالرمز.

لا يمكن دائمًا الإجابة عن هذه الأسئلة من خلال شيفرة العقد الذكي وحدها. فتختلف هياكل الترميز. في بعض الحالات، قد يمثل الرمز حصة مباشرة في ورقة مالية أساسية. وفي حالات أخرى، قد يمثل مطالبة تعاقدية على مُصدر أو أمين اسمي أو كيان ذي غرض خاص يحتفظ بالأصل الأساسي. ويؤثر هذا الاختلاف في المركز القانوني لحامل الرمز عند حدوث نزاع أو إعسار أو إجراء من إجراءات الشركات.

ولاحظ ميلر، كبير مسؤولي العمليات في Securitize، أن تسجيل الملكية يختلف أيضًا باختلاف الهياكل. فقد يُظهر عنوان على سلسلة الكتل من يسيطر على الرمز، بينما قد يُسجَّل المالك المعترف به قانونيًا في سجل منفصل للمساهمين أو عبر وسيط. وتُعد مواءمة هذه السجلات أمرًا أساسيًا لضمان حصول حاملي الرموز على الحقوق التي تُسوَّق لهم مع الأداة.

ويُنشئ ذلك حدًا فاصلًا عمليًا داخل قطاع الترميز. فالمنتجات المدعومة بأصول عالية الجودة قد تظل تحمل مخاطر هيكلية كبيرة إذا لم تتطابق عملية الاسترداد، والوثائق الحاكمة، وسجلات الملكية الرسمية مع دفتر سجلات سلسلة الكتل.

التداول على مدار الساعة يواجه ساعات تسوية محدودة

وتفرض ساعات عمل قطاع التمويل التقليدي قيدًا آخر. إذ يمكن إجراء التحويلات على سلسلة الكتل على مدار 24 ساعة يوميًا، سبعة أيام في الأسبوع. لكن البنوك، وأمناء الحفظ، ووكلاء السوق الأولية، ومنصات التحوط لا يستطيعون ذلك عمومًا.

قال منغ إن هذا التباين قد يسبب فجوات سعرية عندما يتداول أصل مُرمّز بينما تكون سوقه الأساسية مغلقة. وإذا تعذر تسعير سندات الخزانة أو الأسهم أو السلع أو الصندوق الأساسي، أو التحوط منها أو إصدارها أو استردادها فورًا، فقد يتعرض مزودو السيولة لمخاطر المخزون والأساس إلى أن تعاود الأسواق التقليدية فتح أبوابها.

تظهر المخاطر بوضوح أكبر أثناء تحركات الأسعار الحادة خارج ساعات التداول التقليدية. فقد يستمر تداول ورقة مالية مُرمّزة بين الأطراف على السلسلة، لكن صانعي السوق قد يفتقرون إلى وسيلة مباشرة لشراء الأداة الأساسية أو بيعها. وقد تترتب على ذلك فروق تداول أوسع أو انحرافات مؤقتة عن صافي قيمة الأصول، لا سيما عندما يقتصر الاسترداد على أيام العمل.

هذا لا يجعل قابلية النقل على مدار الساعة أمرًا غير ذي صلة. فقد تمنح حاملي الأصول مرونة أكبر في نقل الضمانات أو تغيير انكشافهم. لكن التداول المستمر للرموز لا يتيح تلقائيًا وصولًا مستمرًا إلى البنية التحتية المالية اللازمة لتسوية الأصل الأساسي بالقيمة الاسمية.

يؤدي التوسع إلى زيادة تكلفة ضعف تصميم التسوية

تساعد تركيبة السوق في تفسير سبب تحول بنية التسوية إلى مصدر قلق رئيسي. فعادةً ما تجتذب منتجات الدين الحكومي وصناديق سوق النقد المرمّزة حاملي الأصول الساعين إلى العائد، والاستفادة من الضمانات، واسترداد يمكن التنبؤ به نسبيًا. وتعتمد هذه الاستخدامات على الثقة في إمكانية تحويل الرموز مرة أخرى إلى الانكشاف الأساسي وفقًا للشروط المُعلنة.

بلغت القيمة الإجمالية لصندوق الخزانة الرقمي التابع لبلاك روك 2.8 مليار دولار في أواخر أغسطس، وفقًا للأرقام المقدمة، بينما استحوذت فرانكلين تمبلتون على حصة كبيرة من قطاع الدين الحكومي المُرمّز البالغ 15.1 مليار دولار. وقد ركز نمو منتجات الصناديق الكبيرة الاهتمام على ضمانات مالية مألوفة، مثل فصل الأصول، وترتيبات الحفظ، وقيود التحويل، ونوافذ الاسترداد، والوضع القانوني لحاملي الأصول.

يمكن للعقود الذكية أتمتة الإصدار والتحويل وإتلاف الرموز، لكنها لا تلغي الاعتماد على مؤسسات خارج السلسلة تحتفظ بالنقد أو الأوراق المالية أو السلع المادية. وإذا تعذر على أمين الحفظ أو الجهة المُصدرة أو الوسيط الوفاء بالتزاماته، فقد يظل سجل سلسلة الكتل سليمًا بينما يتعطل مسار الاسترداد.

مع توسّع الأصول المُرمّزة، من المرجّح أن يقيّم المشاركون في السوق المنتجات بدرجة أقل بناءً على إمكانية إدراجها على سلسلة كتل عامة، وبدرجة أكبر بناءً على مدى نجاح عملية استردادها في الظروف الاعتيادية وأوقات ضغوط السوق. وستكون أقوى الهياكل هي تلك التي تظل فيها كمية الرموز والاحتياطيات الأساسية والحقوق القانونية وإجراءات التسليم متوافقة عندما يختار حاملوها ممارسة حقوقهم.

هل ترغب في معرفة كيف تنسجم هذه الأصول الحقيقية المُرمّزة مع الصورة الأكبر؟ استكشف سبب أهمية الأصول الحقيقية المُرمّزة للمتداولين اليوم.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم المحتوى الوارد في هذه الصفحة لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدّم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمّل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المعنية بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.