يطرح هايدن آدامز، مؤسس منصة يونيسواب، حجة مفادها أن الأسهم المميزة (tokenized stocks) قد تتداول في النهاية بكفاءة أكبر مقابل الأصول المرتبطة بها مثل مؤشرات القطاعات أو المؤشرات السوقية الشاملة، بدلاً من الاعتماد على الدولار كطرف مقابل افتراضي لكل معاملة. ففي مثاله، يمكن أن يؤدي وجود سوق على السلسلة لأسهم شركة إنفيديا مقترنة برمز صندوق SPY المتداول في البورصة (ETF token)، أي زوج NVDA/SPY، إلى خفض تكاليف المخزون والتحوط لموفري السيولة مقارنةً ببركة تقليدية مثل NVDA/USD.
يستند هذا المقترح إلى سمة مألوفة في صانعي السوق الآليين (AMMs): تكون السيولة أكثر كفاءة عندما يميل الأصلان في البركة إلى التحرك معًا. ويجادل آدامز بأنه يمكن للبلوك تشينات العامة توسيع هذا المنطق من الأسواق الأصلية للعملات الرقمية ليشمل الأسهم، عبر إنشاء برك مبنية حول العلاقات الارتباطية بين الأسهم والمؤشرات والسلع أو غيرها من الأصول المميزة.
من شأن هذا النهج أن يعيد تشكيل دور الدولار في التداول على السلسلة دون التخلص منه تمامًا. فيمكن للمتداول الذي يرغب في الدخول إلى النظام أو الخروج منه بقيمة نقدية استخدام سوق SPY/USD، بينما يستطيع المتداول الذي ينقل أصوله بين إنفيديا والمؤشر استخدام زوج NVDA/SPY مباشرةً. وسيعمل زوج المؤشر كجسر سيولة، ما قد يجنب الحاجة إلى عملية تبديل ثانية عبر الدولار.
تستهدف أزواج الارتباط تكاليف صنع السوق
قال آدامز إن منصة يونيسواب نفّذت أكثر من 4.6 تريليون دولار من إجمالي حجم التداول. كما ذكر أن البورصات اللامركزية زادت حصتها من حجم تداول العملات الرقمية الفوري من أقل من 1% إلى أكثر من 20%، رغم أن المواد المقدمة لم تُشر إلى إطار زمني أو قياس مستقل لتلك المقارنة.
تسمح نماذج صانعي السوق الآليين (AMMs) للمستخدمين بإيداع أصلين في بركة عقد ذكي وكسب حصة من رسوم التداول عندما يقوم مستخدمون آخرون بالمبادلة بينهما. وبدلًا من الاعتماد على وسيط لتسعير كل صفقة، يتغير سعر البركة تلقائيًا وفق منحنى رياضي مع تغيّر أرصدة الأصول فيها.
وجد هذا النموذج أول استخدام فعّال له في أسواق العملات الرقمية الأصغر، حيث لم يكن لدى صانعي السوق المحترفين سبب كافٍ لاستثمار رؤوس أموالهم. فقد تمكّنت فرق الرموز الرقمية والمالكين الأوائل من إنشاء سوق عبر معاملة واحدة على البلوك تشين، بينما وفّر المشاركون المستعدون لتحمل مخاطر الأصول السيولة الأولية.
أصبحت أحواض العملات المستقرة لاحقًا فئة رئيسية. وقال آدامز إن أحواضًا مثل USDC/USDT سمحت باستراتيجيات السيولة السلبية بالمنافسة، لأن الأصول عادةً ما تحافظ على قيم دولارية متشابهة، مما يحد من متطلبات رأس المال والتحوط المرتبطة بالأزواج الأكثر تقلبًا. وأضاف أن الشركات المهنية خفّضت بعد ذلك نشاطها في بعض مقايضات العملات المستقرة مع ازدياد قدرة السيولة السلبية منخفضة التكلفة على المنافسة.
ينطبق نفس المبدأ على أحواض مؤشرات الأسهم المقترحة. فمزود السيولة الذي يمتلك كلًا من أسهم شركة Nvidia وصندوق مؤشر S&P 500 يظل معرّضًا لأصول الأسهم، لكن جانبي الحوض قد يتحركان بشكل أكثر تشابهًا مقارنةً بـ Nvidia والنقد. ويمكن أن يقلل ذلك من حجم وتكرار عمليات التحوط المطلوبة لإدارة التغيرات في مخزون الحوض.
في أسواق الأسهم التقليدية، غالبًا ما يسعى صانعو السوق إلى البقاء "محايدِين دلتا"، أي أنهم يعوّضون التعرض للتغيرات السعرية الاتجاهية من خلال الأسهم أو العقود الآجلة أو الخيارات أو أدوات مشتقة أخرى. وتحمل هذه العمليات التحوطية تكاليف تداول وتكاليف تمويل وتعقيدًا تشغيليًا. وقال آدامز إن المشارك الذي يكون مستعدًا بالفعل لامتلاك أصول مرتبطة يمكنه توفير السيولة دون دفع تكاليف الحماية الخارجية بنفس الدرجة.
يمكن أن تنقل التوكنة السيولة إلى ما وراء أزواج الدولار
وصف آدامز صناعة صنع سوق الأسهم التقليدية بأنها عمل متكامل عموديًا، يجمع بين رأس المال واستراتيجية التداول والتنفيذ والتسوية والتوزيع. وأشار إلى شركة Citadel Securities كمثال، قائلًا إن الشركة تعالج نحو 25% من حجم تداول الأسهم الأمريكية، وأبلغت عن إيرادات تداول صافية بلغت 12.2 مليار دولار العام الماضي باستخدام نحو 21 مليار دولار من رأس مال التداول.
على سلاسل الكتل العامة، يمكن فصل هذه الوظائف. تنفّذ العقود الذكية عمليات المقايضة، وتسجّل شبكات البلوك تشين عمليات التسوية، ويمكن للمستخدمين الاحتفاظ بأصولهم بأنفسهم أو اختيار مزوّد حفظ. وبذلك يمكن فتح باب توفير السيولة أمام مجموعة أوسع من المشاركين، بما في ذلك حاملو الأصول الأساسية الذين قد يقبلون التعرض للمخزون الذي كانت شركة صنع السوق ستقوم بتحوطيه.
يمكن أن يفضّل هذا الهيكل المشاركين ذوي أقل تكلفة لحيازة أصل معين. فحامل أسهم Nvidia المُرمَّزة وصندوق SPY المُرمَّز على المدى الطويل، على سبيل المثال، قد يكون أكثر راحة في تزويد الحوض بكلا الأصلين مقارنةً بشركة تداول يجب عليها تعويض كل تغيير في المخزون فورًا.
يعكس النموذج أيضًا أنماطًا ظاهرة بالفعل في التمويل اللامركزي. قال آدامز إن الرموز المبنية على إيثيريوم غالبًا ما تُشكّل أعمق أسواقها مقابل ETH، بينما تُزاوج الرموز المبنية على سولانا عادةً مع SOL. وتشكّل العملات المستقرة فئة رئيسية أخرى، إلى جانب عدد محدود من أزواج "الجسور" عالية السيولة التي تربط بين مجموعات تداول منفصلة.
قد تُنتج الأوراق المالية المُرمَّزة شبكات سيولة مشابهة إذا توافرت بنية تحتية كافية للإصدار والحفظ والامتثال والاسترداد. فقد يتداول سهمٌ تكنولوجيٌّ بشكل أكثر نشاطًا مقابل رمز يمثل قطاع التكنولوجيا أو رمز صندوق استثمار متداول (ETF) واسع السوق، بينما يحتفظ رمز الصندوق بسيولة أعمق مقابل العملات المستقرة المدعومة بالدولار.
لا تزال الأنشطة المبكرة على السلسلة محدودة
قال آدامز إن 10 أسهم مُرمَّزة تم تداولها مقابل SPY عبر برك السيولة على السلسلة، مما ولّد حجم تداول بلغ 33 مليون دولار من أكثر من 11,000 متداول خلال أول 12 يومًا. وأضاف أن بعض المعاملات تمت أثناء إغلاق أسواق الأسهم الأمريكية، وأن بعض عمليات التبديل انتقلت مباشرة من رمز سهم إلى آخر دون استخدام الدولار كأصل وسيط.
تشير هذه الأرقام إلى طلب مبكر على طرق تداول غير مرتبطة بالدولار، لكنها لا تزال صغيرة مقارنةً بحجم أسواق الأسهم الأمريكية. وستحدد عوامل مثل عمق السيولة، وترتيبات استرداد الرموز، والمعالجة التنظيمية، ومعالجة الإجراءات المؤسسية، وموثوقية مصادر الأسعار ما إذا كانت هذه البرك قادرة على دعم نشاط تداول أوسع نطاقًا.
ولا تزال الجدوى الاقتصادية مرهقة لموفري السيولة. اختبر المعلّق في مجال العملات الرقمية كودي استراتيجية سيولة لزوج NVDA/SPY باستخدام بيانات تاريخية وقدّر خسارة مؤقتة بنحو 10.8% على مدى ثلاث سنوات. تحدث الخسارة المؤقتة عندما يتغير العلاقة السعرية بين الأصول في بركة آلية صانع السوق (AMM)، مما يترك المزوّد بمزيج أصول مختلف عمّا كان سيحتفظ به خارج البركة.
حسب حسابات كودي، فإن الاستراتيجية كانت ستتطلب – دون احتساب الفوائد المركبة – رسومًا سنوية تبلغ نحو 11.5% لتعويض تلك الفجوة. وأضاف أن مستويات السيولة والرسوم الحالية على السلسلة تجعل تحقيق هذا المستوى هدفًا صعبًا عمليًا.
يحدّ هذا الاكتشاف من الادعاء بأن الأزواج المرتبطة تلقائيًا تولّد عوائد سلبية جذابة. إذ يمكن أن يقلل الارتباط المخاطر مقارنةً ببركة سهم-دولار، لكنه لا يستطيع القضاء على التقلبات أو التغيرات في الأداء النسبي أو مخاطر العقود الذكية أو الفترات التي لا تعوّض فيها رسوم التداول موفري السيولة.
يصبح تصميم آليات صانع السوق (AMM) أكثر تخصصًا
كما أشار آدامز إلى وظائف "الخطافات" (hooks) في Uniswap v4، والتي تتيح للمطورين إضافة وظائف مخصصة حول بركة السيولة. وأشار إلى خطاف DualPool المصمم لتوجيه الأموال السلبية غير المستخدمة في آلية السوق الآلي (AMM) نحو استراتيجيات الإقراض عندما لا تُستخدم في عمليات التبادل.
تهدف مثل هذه التصاميم إلى تحسين كفاءة رأس المال، رغم أن عائدات الإقراض تطرح مجموعة من المخاطر المنفصلة، بما في ذلك تخلف المقترضين عن السداد، وفشل البروتوكولات، وعدم تطابق السيولة. وبالتالي، فإن العائد الأعلى ليس حلاً مضمونًا لخسارة عدم الدوام أو ضعف الطلب على التداول.
الحجة الناشئة لصالح أزواج الارتباط المميزة (tokenized correlation pairs) لا تتمحور حول استبدال كل سوق للأسهم بالدولار، بل حول إنشاء طرق إضافية للأصول التي تشترك في تعرض اقتصادي أساسي مشترك. فإذا اكتسبت الأسهم المميزة سيولة مستدامة، فقد تتيح أحواض مؤشرات الأسهم لأصحابها طريقة للتداول وتوفير السيولة بناءً على الأداء النسبي—مثل شركة Nvidia مقابل السوق الأوسع—مع استخدام أحواض الدولار بشكل رئيسي للدخول والخروج والتسوية.
استكشف كيف يمكن للأسهم المميزة والتداول القائم على المؤشرات إعادة تشكيل أزواج الارتباط في آلية السوق الآلي (AMM)، وتكاليف التحوط، وهيكل السوق على السلسلة.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط ولا يعبّر عن وجهات نظر Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة أو اكتمال هذه المعلومات، ولن نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو إغفالات أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ لذا يجب على المستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة به بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
