تقترب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من نهاية فترة إبداء الرأي العام بشأن لائحة الأصول المشفرة المقترحة، وهي إطار من شأنه أن ينشئ إعفاءات لبعض عروض الأصول الرقمية ويحدد شروطًا للمُصدرين الساعين إلى مسار أكثر وضوحًا لدخول السوق الأمريكية. وكان قد قُدّم أكثر من 100 تعليق قبل الموعد النهائي يوم الثلاثاء، إذ ضغطت مجموعات سياسات العملات المشفرة والهيئات التجارية المالية الراسخة على الهيئة لمراجعة القواعد المتعلقة بالتوزيعات المجانية، والإفصاحات، والحقوق القانونية، والتزامات الامتثال.
يتضمن المقترح «إعفاءً للشركات الناشئة» للعروض المؤهلة التي تصل قيمتها إلى 5 ملايين دولار، و«إعفاءً منفصلًا لجمع التمويل» يغطي عروضًا تصل قيمتها إلى 75 مليون دولار خلال فترة عام واحد. ويهدف المساران إلى إعفاء عروض الأصول الرقمية المؤهلة من أجزاء من قانون الأوراق المالية المنطبق على العروض المسجلة بالكامل، إلا أن المُصدرين سيحتاجون إلى استيفاء شروط القاعدة.
يُظهر حجم الردود وتنوعها أن النقاش تجاوز مسألة ما إذا كان ينبغي أن تمتلك الأصول الرقمية مسارًا تنظيميًا مخصصًا. ويتمحور الخلاف الأشد حول مقدار اليقين القانوني الذي سيحصل عليه المُصدرون، والمنصات، ومديرو الصناديق، وحاملو الرموز بمجرد دخولهم ذلك المسار.
التوزيعات المجانية وحدود الملاذ الآمن تثير تدقيق قطاع العملات المشفرة
استغل مركز سياسة هايبرليكويد تقديمه للضغط على هيئة الأوراق المالية والبورصات من أجل وضع معاملة أوضح للتوزيعات المجانية، وهي توزيع الرموز على المستخدمين دون بيع تقليدي. وطالبت المجموعة الهيئة بالنص على أن التوزيع المجاني الذي لا يقدم فيه المستلمون شيئًا في المقابل لا ينطوي على استثمار أموال، وبالتالي لا ينبغي اعتباره معاملة في الأوراق المالية.
يتناول هذا الطلب إحدى أكثر المسائل القانونية إلحاحًا في القطاع. فقد تخدم توزيعات الرموز أغراضًا مختلفة، بدءًا من مكافأة المستخدمين الأوائل، وصولًا إلى لامركزية الحوكمة أو الترويج لشبكة جديدة. ومن دون صياغة أكثر دقة، قد تواجه المشاريع حالة من عدم اليقين بشأن ما إذا كان من الممكن تقييم توزيع صُمم لتجنب البيع لاحقًا وفق معايير قوانين الأوراق المالية.
جادل مركز سياسة هايبرليكويد أيضًا بأن الملاذ الآمن في المقترح ضيق للغاية. وركز تقديمه على شرط إصدار شهادة، قال المركز إن العديد من المشاريع لن تتمكن من استيفائه، مما قد يحد من الوصول إلى الإعفاء حتى بالنسبة إلى الفرق التي تحاول الامتثال لمتطلبات الإفصاح والتشغيل الأوسع نطاقًا.
يوفّر الملاذ الآمن عمومًا حماية من بعض العواقب القانونية إذا استوفى المشاركون شروطًا محددة. وفي سياق الأصول الرقمية، تعتمد قيمته العملية بدرجة كبيرة على مدى قدرة المشاريع على تحديد أهليتها مسبقًا. وقد يترك الإطار الذي يفرض شهادات لا يستطيع المُصدرون تقديمها بشكل معقول الفرق الأصغر حجمًا أمام حالة عدم اليقين القانونية نفسها التي يُفترض أن يقللها الإعفاء.
تظل حقوق الأصول محورًا أساسيًا في الإفصاح
ركّزت جمعية إدارة الاستثمارات البديلة، التي تمثل مديري الأصول البديلة، على جودة الإفصاحات المطلوبة وهيكلها. ودعت رسالتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية إلى إلزام الجهات المعنية بتمييز أوضح بين منفعة الرمز أو انكشافه الاقتصادي، وبين الحقوق القانونية الأكثر تقليدية مثل الملكية، ومطالبات الاسترداد، والاستحقاقات من التدفقات النقدية، أو الحقوق التعاقدية.
وقد يحدد هذا التمييز كيفية تقييم المشترين للمنتجات المرمّزة. فقد يتيح الأصل الرقمي الوصول إلى شبكة، أو وظائف التصويت، أو التعرض لأصل مرجعي أساسي، من دون أن يمنح حامله حقًا في إيرادات الشركة أو احتياطياتها أو عائدات الاسترداد. ويمكن أن يؤدي وضع هذه السمات ضمن فئات منفصلة وموسومة بوضوح إلى تقليل خطر أن تخلط الأوصاف الترويجية بين التعرض الاقتصادي والحقوق القابلة للإنفاذ.
كما طلبت الجمعية قواعد مخصصة للإبلاغ عن الأحداث ومعالجة أوضح للمعلومات الموصوفة بأنها غير متاحة فعلًا. وتكتسب هذه المسألة أهمية خاصة بالنسبة إلى المشاريع في مراحلها المبكرة، حيث قد لا تتوافر سجلات تشغيلية كاملة أو بيانات مالية مدققة أو ترتيبات حوكمة مستقرة. وستحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية إلى الموازنة بين هذا الواقع والحاجة إلى إفصاحات تمكّن المشاركين في السوق من تحديد المخاطر الجوهرية.
تجربة الأسهم المرمّزة تثير تساؤلات منفصلة بشأن هيكل السوق
تأتي فترة إبداء التعليقات بعد دخول إعفاء الابتكار الذي أقرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية حيز التنفيذ في سبتمبر، بما يسمح بتداول الأسهم المرمّزة على السلسلة بموجب إطار زمني محدود. ويستمر الإعفاء خمس سنوات، ويستثني بعض منصات الأوراق المالية المرمّزة من تعريف البورصة. كما يستثني مزودي السيولة المحددين من تعريف المتعامل عندما يتداولون الأسهم أو يوفّرون السيولة عبر صانعي السوق الآليين، بما في ذلك العقود الذكية.
يمنح الترتيب التجارب الخاضعة للتنظيم إطارًا زمنيًا محددًا، مع الحفاظ على قدرة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على إعادة تقييم هيكل السوق قبل اعتماد نظام دائم. ويمكن تداول الأسهم المرمّزة وتسويتها باستخدام أنظمة قائمة على البلوك تشين، لكنها تثير أيضًا أسئلة مألوفة في أسواق الأوراق المالية بشأن الحفظ والسيولة ونزاهة السوق والإفصاح والحقوق المرتبطة بالأسهم الأساسية.
طلبت جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يوم الاثنين تعديل الطريقة التي تختار بها الكيانات الاستفادة من الإعفاء، وتوفير حماية أقوى للمتداولين. واحتجت الجمعية بأن مدة السنوات الخمس تجعل خيارات التصميم الأولية بالغة الأهمية، لأن ممارسات الأعمال قد تترسخ قبل وضع لائحة دائمة.
يوضح تدخلها انقسامًا من المرجح أن يشكل الخطوات التالية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: تريد الشركات مجالًا لاختبار أنظمة التداول القائمة على البلوك تشين، بينما يريد المشاركون الراسخون في السوق ضمانات تمنع الإعفاءات المؤقتة من إنشاء معايير غير واضحة لأسواق الأوراق المالية.
أعمال لجنة تداول السلع الآجلة تتوسع لتشمل العقود الآجلة الدائمة
يوسّع عمل منفصل في مجال السياسات لدى لجنة تداول السلع الآجلة النقاش الفيدرالي ليتجاوز الرموز الفورية والأوراق المالية المرمّزة. ووافقت اللجنة في أغسطس على أول منتجات العقود الآجلة الدائمة لصالح Kalshi وCoinbase، ما سمح بتداول العقود في الولايات المتحدة للمرة الأولى، وفقًا للمواد المقدمة.
العقود الآجلة الدائمة هي مشتقات لا تحمل تاريخ انتهاء محددًا. وهي شائعة في أسواق العملات المشفرة الخارجية، حيث يستخدمها المتداولون لاتخاذ مراكز شراء أو بيع يمكن أن تظل مفتوحة إلى أجل غير مسمى، مع الخضوع لمتطلبات الهامش ودفعات التمويل الدورية.
بعد الموافقة، دعا بعض المشاركين في السوق إلى عقود دائمة مرتبطة بالنفط الأمريكي، ومؤخرًا بقدرة الحوسبة. وحث مركز Hyperliquid للسياسات لجنة تداول السلع الآجلة في منشور يوم الثلاثاء على السماح بهذه المنتجات محليًا، بحجة أن العقود المرتبطة بالقدرة الحاسوبية يمكن أن تدعم اكتشاف الأسعار المرتبط بالإنفاق على الرقائق ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ومعدات الشبكات.
تشير الإعفاءات المقترحة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) والعمل الذي تقوم به لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بشأن العقود الدائمة إلى نهج تنظيمي يركز على التجربة المنضبطة بدلًا من التسهيل الشامل. وستتيح القواعد التي يجري إعدادها لشركات الأصول الرقمية مسارات أكثر وضوحًا للعمل في الأسواق الأمريكية، مع إيلاء أهمية أكبر لشروط الإفصاح والأهلية وضمانات التداول والحقوق القانونية المصاحبة لهذه المسارات.
هل ترغب في فهم أعمق للقواعد الأمريكية المتطورة للعملات المشفرة؟ استكشف المستقبل المحتمل لتنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة التالي.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء Toobit أو نصائحها المالية. لا نضمن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
