قد يؤدي ارتفاع مستمر في عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 5.25% إلى 5.85% إلى إجبار واشنطن على تدخل أكثر عدوانية في سوق الديون، مما قد ينقل الضغط من تكاليف الاقتراض الحكومي إلى الدولار، وفقًا لما قاله مات كول، الرئيس التنفيذي لمدير الأصول سترايف.
يجعل كول سوق الخزانة، بدلاً من حركة سعر البيتكوين على المدى القصير، في مركز الاختبار الاقتصادي الكلي الرئيسي التالي للأصول الرقمية. مع العجز الفيدرالي الذي يقترب من 1.8 تريليون دولار، أو حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي في الإطار الذي وصفه، فإن ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل سيزيد من تكاليف الرهن العقاري والنفقات الفيدرالية وضغط التمويل عبر الاقتصاد.
تم ذكر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.64%، وهو بالفعل أعلى بكثير من النطاق الذي سيطر على معظم فترة ما بعد 2008. لا يصف كول نسبة 5.25% كمحفز تلقائي للتدخل. بدلاً من ذلك، يرى أن النطاق بين 5.25% و5.85% هو النقطة التي قد تصبح فيها العواقب السياسية والمالية للعوائد الأعلى صعبة على صناع السياسات لتحملها.
هذا السيناريو سيترك المسؤولين أمام خيار غير مريح: قبول تكاليف اقتراض طويلة الأجل أعلى وسط عجز مستمر، أو اتخاذ خطوات تهدف إلى امتصاص عرض الخزانة وكبح العوائد. يتوقع كول أن المسار الأخير قد يتضمن دولارًا أضعف إذا ظلت السياسة المالية دون تغيير كبير.
العجز لا يزال مرتفعًا رغم قوة الاقتصاد
قدم ستانلي دراكنميلر، مدير صندوق التحوط ورئيس مجلس إدارة والرئيس التنفيذي لمكتب عائلة دوكين، حجة مماثلة حول مسار المالية الحكومية الأمريكية. جادل دراكنميلر بأن الوضع المالي غير مستدام لأن العجز لا يزال كبيرًا بشكل غير عادي بينما ظروف التوظيف قوية نسبيًا ولم يعد التضخم بالكامل إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي.
من وجهة نظره، من الأسهل تفسير العجز الكبير خلال فترات الضغوط الاقتصادية من العجز بهذا الحجم خلال التوظيف الكامل تقريبًا. القلق هو أن الحكومة ستدخل الركود أو الأزمة أو صدمة الإنفاق الكبيرة التالية بقدرة مالية أقل مما كانت عليه في الدورات السابقة.
أشار دراكنميلر أيضًا إلى إنفاق الاستحقاقات، بما في ذلك الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية، كمصدر رئيسي للضغط على الميزانية في المستقبل. تحظى هذه البرامج بدعم سياسي واسع، مما يجعل التغييرات الهيكلية في الإنفاق صعبة على أي من الحزبين السياسيين الرئيسيين للدفاع عنها خلال حملة انتخابية.
قام كول بتأطير العقبة بعبارات سياسية مماثلة. وقال إن أياً من الحزبين لم يجعل إصلاح الاستحقاقات قضية انتخابية مركزية، مما يترك عمليات تمويل الخزانة وسياسة الاحتياطي الفيدرالي كأدوات أكثر إلحاحاً لإدارة الضغط المتزايد في سوق السندات.
كما أشار إلى دائرة كفاءة الحكومة، المعروفة باسم DOGE، كدليل على حدود مبادرات خفض الإنفاق. كان تقييم كول أن الجهد لم يغير بشكل مادي اتجاه الاقتراض الفيدرالي وأن العجز استمر في الاتساع.
يواجه الجزء الطويل من سوق الخزانة ضغطاً خاصاً
القلق يتركز في سندات الخزانة طويلة الأجل، حيث تعكس العوائد التوقعات بشأن التضخم والعجز المالي والاقتراض المستقبلي والتعويض الذي يطلبه المتداولون مقابل الاحتفاظ بالديون لسنوات عديدة.
أشار كول إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يحتفظ بحوالي 1.6 تريليون دولار من سندات الخزانة التي يتبقى لها أكثر من 10 سنوات حتى الاستحقاق. ووضع ذلك عند حوالي 28% من سوق الخزانة القائمة في تلك الفئة الزمنية. يعني هذا الموقف الكبير للقطاع الرسمي أن قرارات البنك المركزي بشأن إعادة الاستثمار أو تقليص الميزانية العمومية أو عمليات الشراء المتجددة يمكن أن تؤثر على جزء محدود نسبياً من السوق.
كما زادت وزارة الخزانة الأمريكية من عمليات إعادة شراء الديون المخطط لها لمدة 10 إلى 30 عاماً، مضاعفة حجم تلك العمليات مع القول بأن البرنامج يمكن توسيعه. تتضمن عمليات إعادة شراء الخزانة قيام الحكومة بإعادة شراء الأوراق المالية القائمة، مما يمكن أن يحسن سيولة السوق ويغير العرض المتاح من فئات استحقاق معينة.
جادل كول بأن الزيادة أظهرت حساسية رسمية تجاه ارتفاع العوائد طويلة الأجل، على الرغم من أنه قال إن حجم البرنامج لم يكن كبيراً بما يكفي لعكس الاتجاه الأوسع بمفرده. يمكن لعمليات إعادة الشراء أن تسهل عمل السوق، لكنها لا تلغي الحاجة الأساسية للحكومة لإصدار ديون جديدة لتمويل العجز.
يمكن أن تشمل استجابة أكثر قوة، في سيناريو كول، عمليات إعادة شراء أكبر، وإصدار أكبر لأذونات الخزانة قصيرة الأجل بدلاً من السندات طويلة الأجل، واستخدام حساب الخزانة العام، أو توسيع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي. سيتضمن الأخير قيام الاحتياطي الفيدرالي بشراء الأصول، بما في ذلك سندات الخزانة، باستخدام احتياطيات البنك المركزي التي تم إنشاؤها حديثاً.
مثل هذه السياسات يمكن أن تقلل الضغط التصاعدي على العوائد طويلة الأجل، رغم أنها ستثير أيضًا تساؤلات حول ما إذا كانت السياسة النقدية تُستخدم لاستيعاب العجز المالي. لقد حافظ الاحتياطي الفيدرالي تقليديًا على أن مشترياته من الأصول تهدف إلى دعم أهداف السياسة النقدية ووظائف السوق بدلاً من تمويل الإنفاق الحكومي مباشرة.
الدولار الأضعف هو محور سيناريو كول
أطروحة كول هي أن تقييد العوائد طويلة الأجل دون معالجة العجز سيحول بعض التعديل إلى العملة. إذا خلصت الأسواق إلى أن العوائد الاسمية للخزانة تُحفظ دون المستوى المطلوب لتعويض التضخم والمخاطر المالية، فقد يواجه الدولار ضغط بيع.
قال إنه من الممكن أن يتحرك مؤشر الدولار الأمريكي إلى نطاق 60 إلى 70، وهو مستوى يقترب من أدنى المستويات التي شوهدت في التاريخ الحديث للمؤشر. تم ذكر مؤشر الدولار بالقرب من 98.9 في المادة التي تستند إليها حجته، وهو أعلى بكثير من النطاق المقترح ولكنه أقل من القمم السابقة.
توقعات العملة غير مؤكدة بطبيعتها، خاصة لأن قيمة الدولار تعتمد على الظروف النسبية في أوروبا واليابان والصين وغيرها من الاقتصادات الكبرى بالإضافة إلى السياسة الأمريكية. تعتمد حالة كول على مجموعة محددة من الأحداث: استمرار الاختلالات المالية، ارتفاع العوائد طويلة الأجل بشكل حاد، واستجابة صانعي السياسات عن طريق تحديد تلك العوائد بدلاً من متابعة تخفيضات الإنفاق الواسعة أو تغييرات الإيرادات.
يبرز البيتكوين بشكل بارز في هذا السيناريو لأن جدول إصداره لا يتغير استجابة للظروف المالية. جادل كول بأن فترة طويلة من ضعف الدولار مع إدارة العوائد يمكن أن تزيد من الاهتمام بالأصول النادرة، بما في ذلك البيتكوين.
كما قارن كول بين العرض الثابت للبيتكوين والقطاعات التي تتشكل من خلال التقدم السريع في الذكاء الاصطناعي. يمكن أن يزيد الذكاء الاصطناعي من عرض بعض المنتجات والخدمات أو يقوض المزايا المؤسسية في أجزاء من صناعة التكنولوجيا، بينما يظل الحد الأقصى لعرض البيتكوين دون تغيير.
توتر سوق السندات سيشكل التوقيت
نداء دراكنميلر لـ "السماح لسوق السندات بالتحدث" يختلف عن نهج السياسة المبني حول قمع العوائد. السماح للعوائد بالارتفاع يمكن أن يفرض الانضباط على السياسة المالية من خلال جعل الاقتراض أكثر تكلفة بشكل واضح، ولكنه يمكن أيضًا أن ينتشر بسرعة عبر الرهون العقارية والتمويل المؤسسي وتقييمات الأسهم وتكاليف الفائدة الحكومية.
يتوقع كول أن تصبح هذه التداعيات أكثر حدة إذا دخل العائد على السندات لمدة 10 سنوات في نطاق 5.25%–5.85%. لن يضمن تحرك العائد بهذا الحجم التدخل، وأي استجابة رسمية ستعتمد على التضخم والنمو وسيولة سوق الخزانة وسياسة الاحتياطي الفيدرالي في ذلك الوقت.
الحجة المقدمة بأن سقف السعر سيتطلب تلقائيًا إنشاء أموال على نطاق واسع مطلقة للغاية. يمكن لعمليات إعادة شراء الخزانة، وتغييرات في إصدار الديون، وعمليات إدارة النقد أن تؤثر على ظروف السوق دون أن تصل بالضرورة إلى مشتريات السندات من الاحتياطي الفيدرالي. سيكون التوسع المتجدد في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي استجابة نقدية أكثر مباشرة، لكنه سيظل قرارًا سياسيًا بدلاً من كونه نتيجة تلقائية لعائد أعلى لمدة 10 سنوات.
بالنسبة لأسواق العملات المشفرة، فإن الخلاصة العملية أقل إشارة للتداول على المدى القريب وأكثر عتبة اقتصادية كلية تستحق المتابعة. ستختبر ارتفاعات العوائد طويلة الأجل على الخزانة ما إذا كان صانعو السياسة في الولايات المتحدة يقبلون بشروط مالية أكثر تشددًا أو يسعون لاحتوائها من خلال أدوات إدارة الديون والبنك المركزي. يعتمد دور البيتكوين في إطار كول على المسار الذي يختارونه، وما إذا كانت الاستجابة تأتي مع ضغط مستمر على الدولار.
للحصول على فهم أعمق للسياسة والديون والعملات المشفرة، استكشف كيف تعمل السياسة المالية وتشكل النظرة الاقتصادية للبيتكوين.
إخلاء المسؤولية: المحتوى الموجود في هذه الصفحة مقدم لأغراض إعلامية عامة فقط ولا يمثل آراء أو نصائح مالية من Toobit. لا نقدم أي ضمانات بشأن دقة أو اكتمال هذه المعلومات ولن نكون مسؤولين عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ يجب على المستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المعنية بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
