خسر ما يقارب 400,000 محفظة تجزئة تتداول العقود الآجلة الدائمة لـ Hyperliquid عبر ستة تطبيقات موجهة للمستهلكين ما مجموعه 280 مليون دولار، وفقًا لبحث أجراه هانسون بيرينغر، الشريك المؤسس لـ Hyperdash. وسُجّل أكثر من 126 مليون دولار من هذا الإجمالي بعد 10 نوفمبر 2025، عندما بدأت أعداد المستخدمين عبر التطبيقات في الارتفاع سريعًا.
يركز تحليل بيرينغر على المحافظ التي وصلت إلى Hyperliquid عبر Phantom وMetaMask وRabby وTrust Wallet وInvo وfomo. تستخدم هذه التطبيقات رموز المُنشئ، التي توجه أوامر العملاء إلى Hyperliquid مع إضافة رسوم منفصلة للمُنشئ فوق رسوم التداول الأساسية للبروتوكول.
تقدم البيانات نظرة مفصلة على اقتصاديات المتداولين الصغار الذين يستخدمون واجهات مبسطة للمحافظ والهواتف المحمولة لتداول العقود الدائمة. ارتبطت الخسائر بأداء السوق وتكاليف المعاملات معًا، إذ شكّلت الرسوم أكثر من نصف الخسائر البالغة نحو 126 مليون دولار والمنسوبة إلى الفترة التي تلت 10 نوفمبر 2025.
ارتفعت الرسوم بسرعة للحسابات ذات معدل التداول المرتفع
وجد بيرينغر أن أمرًا بقيمة 100 دولار يُنفذ عبر التطبيقات الستة يتكبد إجمالي تكاليف تداول يتراوح بين 6.5 سنت و14.5 سنت، بحسب التطبيق. ويشمل هذا المبلغ الرسوم الأساسية لـ Hyperliquid بالإضافة إلى رسوم المُنشئ الخاصة بالتطبيق.
قد تبدو الرسوم الفردية صغيرة، لكن تأثيرها يزداد حدة بالنسبة إلى الحسابات التي تفتح المراكز وتغلقها بشكل متكرر. ويمكن لمتداولي العقود الآجلة الدائمة تحقيق أحجام تداول تتجاوز بكثير رأس المال الذي يودعونه، ما يعرّضهم لرسوم متكررة حتى عندما تحقق مراكزهم مكاسب أو خسائر محدودة فقط.
أوضح Invo هذه الفجوة بشكل خاص. فقد أودع مستخدمو التطبيق 12.4 مليون دولار، بينما حققوا حجم تداول تراكميًا قدره 5.8 مليار دولار، وفقًا لأرقام بيرينغر. ويعني هذا الدوران أن حساب التجزئة قد يدفع تكاليف تداول تتجاوز إيداعه الأصلي مرات عديدة.
كان BTC السوق الأكثر تداولًا عبر التطبيقات الستة، إذ مثّل ما يقارب نصف إجمالي الحجم. وكان أيضًا أكبر مصدر للخسائر. ووجد بيرينغر أن الرسوم المدفوعة على تداولات BTC تجاوزت المكاسب المحققة التي حققها المستخدمون عند إغلاق مراكزهم، ما يوضح كيف يمكن للتكاليف أن تتجاوز عمليات الخروج المربحة عندما يكون النشاط متكررًا بما يكفي.
لا يشير التحليل إلى أن كل متداول خسر أموالًا أو أن الرسوم كانت السبب الوحيد للخسائر. فقد شكّلت تحركات الأسعار والمراكز غير الناجحة جزءًا من الإجمالي. ومع ذلك، فإن حصة الرسوم من الخسائر التي أعقبت نوفمبر تضع نموذج توجيه الأوامر في صميم نتيجة تداول التجزئة، بدلًا من اعتباره مجرد رسوم بسيطة مقابل الراحة.
هيمنت الإيداعات الصغيرة على خمس مجموعات من التطبيقات
كانت معظم المحافظ التي شملتها الدراسة حسابات تجزئة صغيرة. وتراوحت الإيداعات المعتادة لكل محفظة في خمسة من التطبيقات الستة بين 30 و60 دولارًا، مما ترك مجالًا ضئيلًا للمتداولين لتحمل التكاليف المتكررة ودفعات التمويل وتحركات السوق غير المواتية.
كانت Rabby الاستثناء. فقد ضمت مجموعتها عددًا أقل من الحسابات، ورأس مال أعلى لكل مستخدم، وأقوى احتمال لتحقيق ربح صافٍ بين التطبيقات الستة. ولا تثبت بيانات Birringer سبب أداء مستخدمي Rabby بصورة أفضل، لكن الفرق يتوافق مع ميزة الأرصدة الأكبر: إذ يستطيع المتداولون الذين يملكون رأس مال أكبر عمومًا توزيع تكاليف التداول الثابتة والقائمة على النسب المئوية على قاعدة حسابات أكبر.
اختلفت النتائج أيضًا حسب فئة السوق. فقد سجلت BTC وETH خسائر أقل لكل دولار متداول مقارنة بفئة HIP-3 والرموز منخفضة القيمة السوقية عند الجمع بين الخسائر والرسوم. وتشمل HIP-3 أسواقًا مرتبطة بأصول مثل النفط الخام والفضة والذهب.
كان التداول في أسواق HIP-3 محدودًا عبر تطبيقات المستهلكين هذه قبل يناير، ثم توسع بسرعة كافية ليصبح ثاني أكبر فئة تداول. وأدخل هذا التغيير مستخدمي التجزئة إلى منتجات قد يختلف سلوك أسعارها عن أسواق العملات المشفرة الرئيسية التي اعتادوا التداول فيها.
أظهرت أسواق الرموز منخفضة القيمة السوقية أيضًا معدل خسارة أعلى لكل دولار متداول مقارنة بـ BTC وETH. وقد تتسم هذه الأسواق بسيولة أقل وتقلبات سعرية أشد، إلا أن بحث Birringer يعزو النتائج المقاسة إلى التأثير المشترك لأرباح وخسائر التداول والرسوم، وليس إلى سمة واحدة بعينها من سمات السوق.
فاق نمو المستخدمين معدل الاحتفاظ بهم
توسعت التطبيقات الستة بسرعة خلال الفترة التي غطتها الدراسة. فقد زاد عدد المتداولين النشطين شهريًا بأكثر من الضعف من نوفمبر حتى سبتمبر التالي، ما يعني أن إجمالي قاعدة المستخدمين النشطين تجاوز ثلاثة أضعاف مستواه الأولي بحلول نهاية تلك الفترة.
قاد Invo وfomo الزيادة، إذ ارتفع عدد المتداولين النشطين فيهما من شبه الصفر إلى عشرات الآلاف من المستخدمين خلال أشهر. وأضاف نموهما حجمًا كبيرًا إلى تدفق الأوامر الموجه إلى عملاء التجزئة في Hyperliquid، لكن بيانات الاحتفاظ لدى Birringer تشير إلى أن نسبة كبيرة من هؤلاء المستخدمين لم تظل نشطة لفترة طويلة.
كان نحو نصف المتداولين النشطين شهريًا عبر التطبيقات من المستخدمين الجدد لأول مرة. ولم يواصل التداول بعد ثلاثة أشهر سوى نحو سُبع المتداولين الجدد، استنادًا إلى مقياس الاحتفاظ المستخدم في الدراسة.
يشير هذا النمط إلى قاعدة عملاء كثيرة التبدّل، حيث تحل الحسابات الجديدة باستمرار محل المستخدمين الذين يتوقفون عن التداول. وفي نموذج توجيه قائم على الرسوم، يمكن للاكتساب السريع للعملاء أن يرفع الحجم الإجمالي حتى لو غادر المتداولون الأفراد بعد فترات قصيرة نسبيًا.
الوصول المباشر يغيّر احتساب الرسوم
تُعد رسوم المنشئ منفصلة عن رسوم التداول الأساسية في Hyperliquid. وسيتجنب المستخدمون الذين يضعون الأوامر مباشرة عبر Hyperliquid بدلًا من استخدام تطبيق تابع لجهة خارجية الرسوم الإضافية للمنشئ، مع استمرار خضوعهم لرسوم التداول الأساسية للمنصة ومخاطر السوق المرتبطة بالعقود الآجلة الدائمة.
بالنسبة إلى المتداولين الذين يستخدمون تطبيقات المستهلكين، لا يتعلق السؤال العملي برسوم واحدة بقدر ما يتعلق بإجمالي حجم التداول. فقد يتكبد الحساب الصغير الذي ينفذ العديد من الصفقات قصيرة الأجل تكاليف كبيرة قبل احتساب أداء السوق. لذلك، قد يكون من المهم مراجعة جدول رسوم التطبيق، والمسار المستخدم لوضع الأوامر، وعدد المعاملات المخطط لها بقدر أهمية اختيار السوق نفسه.
تُظهر أرقام بيرينغر أن سهولة تداول العقود الدائمة عبر التطبيقات جاءت بتكلفة قابلة للقياس لشريحة كبيرة من متداولي التجزئة. ومع تسارع نمو المستخدمين، أدى الجمع بين الأرصدة الابتدائية الصغيرة ووتيرة التداول المرتفعة ورسوم التوجيه الإضافية إلى وضع نسبة كبيرة من نشاط التداول على مسار يمكن أن تستهلك فيه التكاليف الأرباح أو تعمّق الخسائر.
هل تشعر بالقلق من خسائر العقود الآجلة الناجمة عن الرسوم؟ تعلّم استراتيجيات أكثر أمانًا لتداول العقود الدائمة قبل المخاطرة برأس المال في تطبيقات التجزئة مرتفعة التكلفة.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر ذات الصلة بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى مراجعة شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
