أفاد مشروع PaperTrade للتداول الدائم على السلسلة، الذي يتيح رافعة مالية تصل إلى 1000 ضعف، بتسجيل حجم تداول اسمي قدره 678 مليار دولار خلال أول 24 ساعة بعد إطلاقه، بعد تسجيل 14.4 مليار دولار في أول 10 دقائق. وتُظهر السجلات العامة المتداولة عن المشروع قاعدة مالية أصغر بكثير من حجم هذا النشاط: ودائع بقيمة 118 مليون دولار بحلول 12 أكتوبر، ومجمع سيولة بقيمة 54 مليون دولار يدعم مراكز مفتوحة بنحو 11 مليار دولار.
تضع الفجوة بين نشاط التداول المُعلن، وحجم الانكشاف المفتوح، ورأس المال المتاح في المجمع نموذج المخاطر لدى PaperTrade تحت التدقيق الفوري. ويقيس الحجم الاسمي إجمالي قيمة المراكز المتداولة، وليس النقد الملتزم به، لذا يمكن للرافعة المالية المفرطة أن تنتج أرقامًا ضخمة في العناوين الصحفية من ودائع متواضعة نسبيًا. ومع ذلك، قد يتعرض مجمع مصمم لتغطية مدفوعات المتداولين الرابحين لضغط حاد عندما تتحرك الأسواق بقوة أو تتعطل الأسعار التي تستخدمها العقود.
بعد ساعات قليلة من الإطلاق، تلاعبت محفظة واحدة، بحسب الادعاءات، بمصدر أسعار خارجي وسحبت 1.28 مليون دولار من النظام، وفقًا للسجلات المقدمة. وخلال عطلة نهاية الأسبوع، جرت تصفية 30 مركزًا للبيع على المكشوف، ما أسفر عن خسائر إجمالية قدرها 450,000 دولار خلال عدة ساعات. وتقدم هذه الوقائع اختبارًا مبكرًا لتصميم يعتمد على خسائر الصفقات غير الناجحة لبناء السيولة للصفقات المربحة.
مجمع تداول ممول من الخسائر
قدّم مؤسس PaperTrade، Jez، المنتج باعتباره بديلًا للمنصات المركزية للمضاربة باستخدام رافعة مالية فائقة الارتفاع. وبدلًا من مطابقة المشترين والبائعين عبر دفتر أوامر تقليدي محدود السعر، يستخدم البروتوكول عقودًا ذكية لفتح المراكز وإغلاقها مقابل آلية للسيولة.
يعتمد النموذج على سمة غير مريحة لكنها مألوفة في الأسواق ذات الرافعة المالية: معظم المراكز ذات الرافعة العالية تخسر المال في نهاية المطاف. وقال Jez إن PaperTrade مصمم لتجميع تلك الخسائر في مجمع، مع تحمّل التزامات تجاه المتداولين الذين تُغلق مراكزهم بربح. وفي ورقة عن الآلية كُتبت قبل نحو عامين، وصف التحدي بأنه بدء تشغيل مجمع من الصفر مع إنشاء التزامات للفائزين الأوائل، والاعتماد على توقعات بأن يصبح النظام قادرًا على الوفاء بالتزاماته مع نمو النشاط.
يشبه هذا التصميم منصة تداول مدعومة من الجهة المشغّلة أكثر من كونه سوقًا محايدًا تُطابَق فيه كل صفقة شراء طويلة مع صفقة بيع قصيرة. وتتعرّض الميزانية العمومية للبروتوكول للنتائج الإجمالية للمتداولين. فإذا تجاوزت الخسائر الأرباح بين المشاركين، يكبر حجم المجمع؛ وإذا حقق عدد كبير من المتداولين أرباحًا في الوقت نفسه، فعلى المجمع تغطية تلك المدفوعات.
توضح الأرقام المبكرة لـ PaperTrade كيف تضاعف الرافعة المالية حجم هذا الانكشاف. فالمتداول الذي يودع $1,000 كهامش يمكنه التحكم في مركز بقيمة $1 مليون باستخدام رافعة مالية قدرها 1000x. لذلك، لا يعني ارتفاع حجم التداول الاسمي بالضرورة أن المنصة تلقت ضمانات نقدية مكافئة أو تستطيع تحمّل خسائر مماثلة.
إن وجود مجمع بقيمة $54 مليونًا إلى جانب انكشافات مفتوحة بقيمة $11 مليارًا يترك هامشًا ضئيلًا للخطأ أثناء تحركات الأسعار السريعة والمترابطة. ويمكن تصفية المراكز الدائمة بسرعة بمجرد انخفاض الضمانات عن الحدود المطلوبة، كما قد تؤدي المراكز المركّزة إلى مدفوعات كبيرة أو إغلاقات قسرية خلال فترات قصيرة.
تتوسط بيانات Hyperliquid عملية التسعير
تستخدم PaperTrade البنية التحتية لـ Hyperliquid، بما في ذلك العقود المسبقة التجميع في HyperEVM التي يمكنها قراءة أفضل سعر طلب وأفضل سعر عرض، أو BBO، من أسواق Hyperliquid. وقال جيز إن العقود تستطيع الوصول إلى تلك البيانات مرة كل ثانية من دون تكاليف غاز.
أفضل سعر طلب هو أعلى سعر حالي يعرضه مشترٍ، بينما أفضل سعر عرض هو أقل سعر يطلبه بائع. ويوفر السعران معًا لقطة عن سعر السوق المتاح. وقال جيز إن عمق سوق Hyperliquid يجعل التلاعب مكلفًا، ما يدعم نموذج التنفيذ دون انزلاق سعري في PaperTrade.
وبحسب جيز، لا يدير المشروع دفتر أوامر تقليديًا ولا يطلب من المستخدمين إدارة مفاتيح API الخاصة بالمنصة. ومن المفترض إدارة المراكز عبر استدعاءات العقود الذكية، مع تسجيل تأكيدات المعاملات وسجلات الأحداث على السلسلة.
قد يجعل هذا الهيكل نشاط التداول أكثر شفافية من منصة مركزية داخلية، لكنه يركّز أيضًا الاعتماد التشغيلي على السوق المرجعية ومنطق العقود الذي يحوّل بيانات BBO إلى أسعار التنفيذ والتصفية. ويوضح حادث تغذية الأسعار المبلغ عنه بقيمة $1.28 مليون سبب خضوع هذه العملية لمتابعة دقيقة مع توسع مجمع المنصة وانكشافاتها.
الرسوم تحل محل فارق التداول المعتاد
الاختلاف الكبير الثاني لـ PaperTrade عن منصات العقود الدائمة التقليدية هو نموذج الرسوم لديها. قال جيز إن رسوم المتداول العادية وفروقات سعر العرض والطلب تصبح باهظة عند استخدام رافعة مالية قصوى. وأضاف أن رسم متداول قدره 5 نقاط أساس، أي ما يعادل 0.05%، سيستهلك 50% من الهامش المودع في صفقة برافعة 1000x قبل حدوث أي تحرك في السوق.
بدلاً من فرض رسم قياسي على كل صفقة، تستخدم PaperTrade ما يسميه جيز رسماً غير متماثل. لا تفرض الصفقات الخاسرة رسماً إضافياً بموجب هذا النموذج، بينما تتنازل الصفقات الرابحة عن حصة من مكاسبها لصالح البروتوكول. وقال جيز إنه بمجرد أن يصل تحرك السعر إلى نحو 50 نقطة أساس إلى 1%، يصبح المنحنى مسطحاً، ليحتفظ المستخدمون بنحو 90% من الأرباح وتذهب 10% إلى البروتوكول.
يمنح هذا النموذج PaperTrade حقاً مباشراً في العوائد الرابحة، مع تجنب تكلفة مقدمة قد تجعل التداولات قصيرة الأجل وعالية الرافعة غير عملية. كما يسعى إلى الحد من استراتيجيات تجميع الرموز القائمة على موازنة المراكز المتعاكسة. وقال جيز إن المتداول قد يحاول فتح صفقات محايدة دلتا، وإغلاق المركز الخاسر قبل التصفية والاحتفاظ بالمركز الرابح، لكن الرسم القائم على الأرباح يقلل من جدوى هذا الأسلوب، خصوصاً عند تحركات الأسعار الصغيرة.
قد يحسن هذا النهج قدرة البروتوكول على تحصيل الإيرادات أثناء الصفقات الرابحة، لكنه لا يزيل الاختلال الأساسي الناشئ عندما تحقق مراكز كثيرة أرباحاً في الوقت نفسه. فالرسم الذي يقتطع 10% من المكاسب يترك المجمع مسؤولاً عن نسبة 90% المتبقية.
الرافعة المالية القصوى تترك هامشاً ضئيلاً للتقلبات
جادل جيز بأن الرافعة المالية التي تتجاوز 8x قد تنتج قيمة متوقعة سلبية خلال فترة ساعة واحدة، حتى عندما يحدد المتداول اتجاه السعر بشكل صحيح. وقال إن المشكلة تكمن في أن التقلبات العادية قد تصل بالسعر إلى حد التصفية قبل أن تتطور الحركة المتوقعة.
يصبح هذا الخطر أكثر حدة بشكل كبير بالقرب من 1000x، حيث يمكن لتحرك سعري صغير في الاتجاه المعاكس أن يمحو تقريباً كامل الهامش. وقال جيز إن جاذبية «التداول بالنقر» — أي وضع رهان على اتجاه معين دون التعامل مع دفتر الأوامر — ترسخت بفضل منتجات سابقة عالية الرافعة، مثل عرض Rollbit برافعة 1000x في عام 2022. كما أظهرت تلك المنتجات مخاوف الثقة التي تنشأ عندما تكون التسعير والتصفية وحفظ الأصول خاضعة لسيطرة جهة مركزية واحدة.
ينقل PaperTrade أجزاءً من سير العمل هذا إلى العقود وسجلات البلوك تشين العامة، لكنه يجعل أيضًا المرونة المالية لمجمع السيولة محورًا أساسيًا للمنتج. وتشير أحجام الإطلاق المعلنة للمشروع إلى إقبال كبير على تداول العقود الدائمة عالية المخاطر. كما يشير حجم مجمع السيولة في مراحله الأولى، وأحداث التصفية، وفقدان تغذية الأسعار المُبلّغ عنه إلى أن حدود المخاطر وإدارة الضمانات وحماية الأوراكل ستحدد ما إذا كان من الممكن الحفاظ على هذا النشاط.
هل تشعر بالفضول بشأن الرافعة المالية القصوى؟ تعرّف على كيفية عمل العقود الآجلة الدائمة قبل تداول منتجات مثل PaperTrade.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر ذات الصلة بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
