بدأت بروتوكولات الإقراض على السلسلة في بناء منتجات ذات معدلات ثابتة وآجال محددة حول سوق لا يزال مرتبطًا بدرجة كبيرة بتكاليف الاقتراض المتغيرة. ومع وجود نحو 28.5 مليار دولار من القروض النشطة على السلسلة، لا تزال مجمعات المعدلات المتغيرة تهيمن على الائتمان اللامركزي، ما يعرّض المقترضين لارتفاعات حادة في المعدلات قد تزيد تكلفة المراكز ذات الرافعة المالية تحديدًا عندما تتدهور ظروف السوق.
تُعد Morpho وJupiter وKamino من بين أكبر البروتوكولات التي تسعى إلى بدائل. وتمثل المنصات الثلاث مجتمعة 6.83 مليار دولار من القروض النشطة، وفقًا لبيانات بروتوكولاتها ومواد منتجاتها. وتهدف تصاميمها الجديدة إلى منح المقترضين تاريخ سداد محددًا وتكلفة فائدة معلومة، مع الحفاظ على كفاءة رأس المال التي جعلت مجمعات المعدلات المتغيرة الهيكل الافتراضي للتمويل اللامركزي.
وُجد الإقراض ذو المعدل الثابت في عالم العملات المشفرة من قبل، لكنه واجه صعوبة في التوسع. فكثيرًا ما تتوزع السيولة بين تواريخ استحقاق وأصول ضمان ومستويات مختلفة لأسعار الفائدة. وقد يتردد المقرضون أيضًا في حجز رأس المال في قرض قد يصعب الخروج منه قبل الاستحقاق، بينما قد يجد المقترضون سيولة متاحة محدودة جدًا بالمعدل والمدة اللذين اختاروهما.
تستخدم Morpho عروض أسعار غير ملتزمة لمطابقة القروض ذات المعدل الثابت
أطلقت Morpho نظام Morpho Midnight في يوليو 2026، وهو نظام إقراض قائم على النوايا وبدون كوبون، صُمم لمعالجة مشكلة السيولة دون إجبار المقرضين على حجز الأموال عند تقديم عرض.
في هيكل بدون كوبون، يُدمج معدل الفائدة في سعر مطالبة القرض بدلًا من دفعه بشكل مستمر عبر معدل اقتراض قابل للتعديل. وتمثل Midnight المراكز من خلال وحدات دين ووحدات ائتمان قابلة للتحويل. ويحدد السعر الذي تُتداول به هذه الوحدات المعدل الثابت للقرض.
يتيح هذا النموذج للمحفظة الواحدة تقديم عروض أسعار عبر عدة أسواق وآجال ومستويات سعرية دون الالتزام بالأصول إلى أن تتم تسوية المطابقة. وقد يسمح ذلك للمقرضين بمواصلة استخدام الأموال في أسواق أخرى، بما فيها منصات المعدلات المتغيرة، إلى أن يبدأ القرض محدد الأجل فعليًا.
بلغت قيمة القروض النشطة في Midnight نحو 3 ملايين دولار بعد إطلاقها في يوليو، وفقًا لأرقام منتجات Morpho. ويُعد هذا المبلغ صغيرًا مقارنةً بـ Morpho Vaults، التي تدير أكثر من 4 مليارات دولار. وقد توفر أصول تلك الخزائن في نهاية المطاف مصدرًا أعمق لرأس المال المخصص لتقديم عروض الأسعار في Midnight إذا جرى نشر الموائمات، إلا أن نقل سيولة الخزائن إلى أسواق محددة الأجل سيعتمد على كيفية إعداد عمليات التكامل تلك.
يتعامل نهج Morpho أيضًا مع الخروج المبكر باعتباره مسألة تتعلق بقابلية التداول، وليس إجراءً خاصًا للسحب. ويمكن للمُقرض بيع وحدة ائتمانية، بينما يستطيع المقترض إعادة شراء وحدة دين لتقليل الالتزام أو إغلاقه قبل موعد الاستحقاق المحدد. ويمنح ذلك الطرفين وسيلة للخروج من المركز دون الحاجة إلى إنهاء كل قرض عبر الطرف المقابل الأصلي.
أنشأت Tenor Finance طبقة تطبيقية على Midnight تهدف إلى جعل القروض لأجل أقل تطلبًا من الناحية التشغيلية. ويمكن لوظيفة التمديد التلقائي نقل القرض المستحق إلى فترة جديدة بسعر فائدة ثابت إذا كانت السيولة متاحة. وإذا تعذر العثور على تطابق جديد لمدة ثابتة، فيمكن للقرض بدلًا من ذلك العودة إلى سوق الفائدة العائمة في Morpho Blue.
تقدم Tenor أيضًا عروض أسعار على السلسلة بأسلوب المعاملات خارج البورصة، ويمكن للمستخدمين مشاركتها مع الأطراف المقابلة المعتمدة. ويمكن لنظام الحسابات القائم على الأدوار تقييد الوصول إلى الاقتراض والإقراض للمؤسسات التي تستخدم متطلبات الامتثال أو اعرف عميلك. وستتيح هذه الضوابط تشغيل أسواق ائتمانية مخصصة على هيكل التسوية الأساسي نفسه، بدلًا من الحاجة إلى منصة إقراض منفصلة لكل مجموعة مصرح لها.
تنقل Jupiter مخاطر السداد إلى المُقرض عند الاستحقاق
يتخذ Offerbook من Jupiter، الذي دخل مرحلة الاختبار العام في يونيو 2026، مسارًا مختلفًا. وتستخدم منصته للإقراض لأجل ثابت المطابقة القائمة على النوايا، وتقدم عادةً قروضًا تتراوح مدتها بين يوم واحد و30 يومًا.
لا يعتمد Offerbook على التصفية المستمرة القائمة على الأسعار. فإذا أخفق المقترض في السداد عند الاستحقاق، تنتقل الضمانات مباشرةً إلى المُقرض. ولذلك يتحمل المُقرض مخاطر استلام الأصل المرهون والاحتفاظ به إذا لم تتم تسوية القرض في الوقت المحدد.
وقد يكون هذا التصميم مفيدًا للضمانات ذات التسعير السوقي الأقل موثوقية على مدار الساعة، بما في ذلك الرموز غير القابلة للاستبدال والأصول الحقيقية المرمّزة. وتحتاج أسواق الإقراض التقليدية إلى تغذية أسعار موثوقة لتحديد موعد تصفية الضمانات. أما نموذج Jupiter فيولي أهمية أكبر لاستعداد المُقرض لتقييم الضمان وقبوله في نهاية مدة القرض.
بلغت قيمة القروض النشطة على Offerbook نحو 450,000 دولار منذ إطلاقه، وفقًا لأرقام Jupiter. ومن المرجح أن يعتمد نموه بدرجة أقل على أنظمة التصفية الآلية، وبدرجة أكبر على قدرة المُقرضين على تسعير الضمانات التي قد يتلقونها بعد حدوث التعثر بصورة موثوقة.
تقترح Kamino احتياطيات بسعر فائدة ثابت داخل سوقها الحالي
اقترحت Kamino دمج الإقراض بسعر ثابت مباشرةً في Kamino Lend بدلاً من إنشاء سوق منفصل. وستنشئ البنية المخطط لها احتياطيات يحددها كل من سعر الفائدة ومدة القرض، لتشكّل فعلياً شبكة من السيولة المتاحة ذات الأسعار الثابتة.
سيحدد المقترضون الضمان وحجم القرض والحد الأقصى للسعر والمدة المطلوبة. ويمكن للمقرضين عرض رأس المال عند نقاط محددة للسعر والمدة. وقد ينتظر المقترض عرضاً مطابقاً أو يسحب من السيولة المتاحة بالفعل في الاحتياطي المختار.
يتضمن المقترح أيضاً إدارة تلقائية للاستحقاق. فقد ينتقل القرض إلى مدة السعر الثابت التالية عند توفر السيولة، أو يعود إلى الاقتراض بسعر متغير عندما يتعذر مطابقة أي عرض بسعر ثابت. ويحافظ هذا البديل على إمكانية الوصول إلى الائتمان، لكنه يعني أيضاً أن المقترض قد يواجه مجدداً تكاليف متغيرة إذا كان سوق المدد محدود السيولة.
سيسحب المقرضون الذين تم توظيف رأس مالهم بالفعل أموالهم عبر قائمة انتظار بنظام أولوية الأسبق دخولاً فالأسبق خروجاً. ويحدد مقترح Kamino الحد الأقصى لانتظار السحب بطول مدة الاحتياطي المعني، ما يمنح المقرضين حداً زمنياً أوضح من وضع القرض بسعر ثابت المفتوح المدة.
تتمحور المنافسة حول السيولة، وليس حول الأسعار وحدها
تعكس التصاميم الثلاثة قيداً مشتركاً: لا تصبح الأسعار الثابتة مفيدة على نطاق واسع إلا إذا تمكن السوق من تجميع رأس مال كافٍ عبر العديد من تركيبات الضمانات والاستحقاقات والتسعير. فوجود مجمع عميق لأصل واحد ومدة واحدة لا يفيد كثيراً المقترضين الذين يبحثون عن مدة أخرى أو نوع مختلف من الضمانات.
تُعد المطابقة القائمة على النوايا محوراً أساسياً في Morpho Midnight وJupiter Offerbook، بينما ستنظم شبكة احتياطيات Kamino المقترحة السيولة داخل نظام إقراض قائم. وتحاول كل طريقة إبقاء رأس المال منتجاً إلى حين إنشاء القرض، ما يقلل مشكلة الأموال العاطلة التي أعاقت أسواق الأسعار الثابتة السابقة.
بالنسبة إلى المقترضين، قد تجعل المنتجات محددة المدة تكلفة تمويل الصفقة أسهل في التقدير على مدى أيام أو أشهر. أما المقرضون، فتقدم لهم مجموعة مختلفة من الخيارات: قبول عائد محدد، وإدارة قابلية النقل قبل الاستحقاق، أو—في تصميم Jupiter—امتلاك الضمانات مباشرةً بعد التأخر في السداد.
تُظهر إجماليات القروض الأولية أن المنتجات ذات المدة الثابتة لا تزال محدودة مقارنةً بسوق الإقراض ذي المعدلات المتغيرة. ومع ذلك، فإن دخول بروتوكولات رئيسية تتمتع بقواعد سيولة راسخة يقرّب الائتمان ذي المعدلات الثابتة من صميم الإقراض على السلسلة، حيث سيُقاس تقدمه بمدى قدرة المقترضين والمقرضين على العثور على سيولة موثوقة تتجاوز الأسواق الأولى.
استكشف كيفية مقارنة العوائد الثابتة بمخاطر الإقراض في التمويل اللامركزي مع دليل استراتيجيات عوائد التمويل اللامركزي من Toobit لبناء محافظ أكثر ذكاءً على السلسلة.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء Toobit أو مشورتها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
