كيفن وورش يشير إلى تغيير في توجيهات الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول

سيضع الخطاب الرئيسي الأول لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش في جاكسون هول في 28 أغسطس استراتيجية التواصل للاحتياطي الفيدرالي تحت تدقيق غير عادي، حيث تبحث الأسواق عن أدلة حول ما إذا كان صناع السياسة يعتزمون تقديم توجيهات أقل وضوحًا بشأن مسار أسعار الفائدة. يأتي الخطاب، المقرر في الساعة 10:00 صباحًا بالتوقيت الشرقي على الأجندة الرسمية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، في وقت أصبحت فيه عوائد الخزانة طويلة الأجل مصدرًا أكبر للتشديد المالي حتى بدون زيادة جديدة في معدل الأموال الفيدرالية.

التحرك نحو تقليل التوجيه المستقبلي سيجعل كل تقرير عن التضخم، وإصدار التوظيف، واجتماع السياسة أكثر أهمية لأسواق الفائدة. بدلاً من الاعتماد على إشارات مفصلة حول الاتجاه المحتمل للقرارات المستقبلية، سيحتاج متداولو السندات إلى وضع وزن أكبر على البيانات الواردة وتقديراتهم الخاصة لوظيفة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي - الطريقة التي يوازن بها المسؤولون بين التضخم والنمو وظروف سوق العمل.

سيكون هذا التغيير ذا صلة خاصة في نهاية سوق الخزانة الطويلة. تعكس عوائد العشر سنوات والثلاثين سنة ليس فقط أسعار الفائدة قصيرة الأجل المتوقعة من الاحتياطي الفيدرالي، ولكن أيضًا التعويض الذي يطلبه المقرضون لحمل ديون طويلة الأجل في ظل ظروف تضخم وسياسة مالية غير مؤكدة. يمكن أن يزيد عدم اليقين بشأن مسار البنك المركزي المستقبلي من هذا التعويض، المعروف باسم العلاوة الزمنية.

للعلاوة الزمنية مجال لإعادة تشكيل تكاليف الاقتراض طويلة الأجل

يقدر نموذج أدريان وكرومب ومونش، أو ACM، لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك العلاوة الزمنية لسندات الخزانة لمدة 10 سنوات بحوالي 82 نقطة أساس. يفصل النموذج عائد الخزانة إلى توقعات لأسعار الفائدة قصيرة الأجل المستقبلية وعلاوة زمنية، على الرغم من أن العلاوة لا يمكن ملاحظتها مباشرة ويمكن أن تنتج النماذج البديلة نتائج مختلفة.

تظل التقديرات البالغة 82 نقطة أساس أقل من متوسط ما قبل التيسير الكمي بالقرب من 150 نقطة أساس المذكورة عبر عدة عقود. إذا تحركت العلاوة نحو ذلك المستوى بينما كانت السياسة المحايدة المتوقعة أعلى قليلاً من 4%، فإن عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات فوق 5% سيكون معقولًا في ظل هذا السيناريو.

لن يتطلب مثل هذه النتيجة من الاحتياطي الفيدرالي رفع الأسعار بنشاط. تتأثر تكاليف اقتراض الرهن العقاري وإصدار الديون الشركاتية وتمويل الحكومة بشكل كبير بالعوائد طويلة الأجل، لذا فإن ارتفاع معدلات الخزانة المدفوعة بالعلاوة الزمنية يمكن أن يشدد الظروف المالية حتى إذا ظلت معدلات السياسة دون تغيير.

لذلك يمكن أن تحمل كلمات وورش وزنًا يتجاوز السؤال الفوري عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يميل نحو تخفيضات مستقبلية في الأسعار أو الحفاظ على السياسة ثابتة. ستستمع الأسواق لمعرفة ما إذا كان سيصف العوائد طويلة الأجل الأعلى كجزء مفيد من نقل السياسة النقدية، أو كمصدر غير مرغوب فيه للتشديد، أو كتطور في السوق يمكن لصناع السياسة تحمله.

مسار تشديد "النهاية الطويلة أولاً"

نمط سوق محتمل هو تسلسل "النهاية الطويلة أولاً، النهاية القصيرة لاحقًا". في ظل هذا الإعداد، ستظل العوائد طويلة الأجل مرتفعة أو ترتفع أكثر بينما يبدأ الجزء الأمامي من المنحنى في تسعير تخفيضات مستقبلية في معدلات السياسة قصيرة الأجل. سيتسع المنحنى مع اتساع الفجوة بين تكاليف الاقتراض طويلة وقصيرة الأجل.

يمكن أن يكون هذا الوضع محرجًا للأصول الخطرة، بما في ذلك العملات المشفرة. غالبًا ما تتفاعل أسواق العملات المشفرة بشكل حاد مع التغيرات في توقعات السيولة والعوائد الحقيقية، خاصة عندما تغير التحركات في أسواق السندات جاذبية الاحتفاظ بالأصول المضاربة مقارنة بالديون الحكومية. العلاقة ليست ثابتة ولا كافية بمفردها لتحديد أسعار الرموز، ولكن إعادة التسعير المفاجئة في أسواق الخزانة يمكن أن تغير شروط الرافعة المالية وشهية المخاطرة عبر الأسواق العالمية.

تقلب السندات جزء من المعادلة. تم وصف مؤشر MOVE، الذي يتتبع التقلب الضمني في خيارات الخزانة الأمريكية، بأنه هادئ نسبيًا على الرغم من ارتفاع العوائد طويلة الأجل. يمكن أن ينقلب مستوى التقلب الضمني المنخفض بسرعة إذا أصبح المتداولون أقل يقينًا بشأن مسار السياسة أو التضخم أو عرض الخزانة.

يمكن أن يساهم تقلب الأسعار الأعلى أيضًا في توسيع الفروق الائتمانية، مما يزيد من تكلفة اقتراض الشركات مقارنة بالمعايير الحكومية. عندما ترتفع عوائد الخزانة والفروق الائتمانية معًا، يمكن أن تتشدد الظروف المالية بسرعة أكبر مما قد يشير إليه تغيير واحد في معدل الأموال الفيدرالية.

اليابان تضيف ضغطًا على أسواق الأسعار العالمية

تتشكل العوائد العالمية طويلة الأجل أيضًا من خلال التحرك التدريجي لليابان بعيدًا عن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية. هدف بنك اليابان لمعدل الاتصال الليلي غير المضمون حوالي 1%، بينما كان معدل التضخم المتوقع لعشر سنوات في اليابان قريبًا من 2%، وفقًا لمؤشرات السوق المذكورة في المادة المقدمة.

عقود TONAR الآجلة - العقود المرتبطة بمعدل طوكيو الليلي المتوسط في اليابان - كانت قد سعرت المعدلات حوالي 1.19% لشهر سبتمبر، 1.41% لشهر ديسمبر و1.6% لشهر مارس التالي. هذه الأرقام تمثل توقعات السوق المتغيرة بدلاً من التزام من بنك اليابان.

ارتفاع العوائد اليابانية يمكن أن يقلل من الحافز للمؤسسات اليابانية للبحث عن عوائد في السندات الأجنبية ذات العوائد المنخفضة. ذلك سيزيل، على الهامش، مصدر طلب طويل الأمد على الديون السيادية الخارجية ويمكن أن يضيف إلى الضغط التصاعدي على العوائد في الأسواق مثل الولايات المتحدة.

مزيج من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأقل توجيهًا وعوائد أعلى في الخارج سيجعل معدلات الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة تعتمد على أكثر من توقعات السياسة المحلية. بيانات التضخم، إصدار الخزانة، الظروف المالية، الطلب الخارجي وأسواق التقلب يمكن أن تلعب جميعها أدوارًا أكبر في تحديد تكلفة رأس المال.

الأسواق ستبحث عن الوضوح، وليس مسارًا محددًا مسبقًا

غالبًا ما أعطى جاكسون هول مسؤولي البنوك المركزية منتدى لتأطير النقاشات السياسية الكبرى بدلاً من الإعلان عن قرارات فورية. من المرجح أن يتم الحكم على خطاب وارش ليس بما إذا كان يشير إلى تحرك معدل محدد ولكن بما إذا كان يوضح كيف يجب أن تفسر الأسواق قرارات الاحتياطي الفيدرالي إذا قدم المسؤولون وعودًا أقل وضوحًا بشأن ما سيأتي بعد ذلك.

يمكن أن يحد النقاش الأوضح لإطار عمل الاحتياطي الفيدرالي من خطر أن يُقرأ التوجيه المستقبلي المخفض على أنه تقليل للانضباط السياسي. بدون هذا التمييز، قد تعين الأسواق نطاقًا أوسع من النتائج المحتملة لكل اجتماع، مما يزيد من الحساسية تجاه البيانات الاقتصادية وربما يضخم التقلبات في عوائد الخزانة.

بالنسبة لمتداولي العملات المشفرة، القضية العملية ليست ارتباطًا ميكانيكيًا بين خطاب واحد وأسعار الرموز. بل هي ما إذا كان الخطاب يغير التوقعات للعوائد طويلة الأجل، تقلب السندات وسيولة الدولار - قوى السوق التي يمكن أن تؤثر بسرعة على الطلب على الأصول ذات الرافعة المالية والمخاطر العالية.